國泰君安證券：鋼鐵行業(yè)將保持長周期景氣，短期震蕩不改板塊投資邏輯

投資摘要

需求維持旺盛，庫存持續(xù)去化。上周鋼材價格高位震蕩，鋼材下游需求整體維持旺盛，庫存持續(xù)去化。上周五大品種社會、鋼廠庫存分別下降45.23、上升37.05萬噸，鋼材庫存整體維持去化。上周螺紋鋼社會及鋼廠庫存分別下降32.89、上升27.55萬噸，線材社會及鋼廠庫存分別下降15.44、上升4.37萬噸，下游需求維持偏強。上周五大品種鋼材表觀消費1103.15萬噸，較2015-2020年同期平均水平高37.54萬噸。我們認為鋼材需求將維持旺盛，庫存持續(xù)去化，鋼材價格維持強勢。

我們正站在鋼鐵行業(yè)新繁榮的起點。修訂版《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換辦法》進一步確認了鋼鐵行業(yè)過去二十年產(chǎn)能擴張周期和產(chǎn)量增長的結(jié)束。展望未來十年，我們認為當(dāng)下正是鋼鐵行業(yè)新繁榮的起點。鋼鐵行業(yè)新繁榮將呈現(xiàn)以下特征：1)城鎮(zhèn)化率提高和制造業(yè)發(fā)展背景下，鋼鐵需求繼續(xù)上升，行業(yè)將迎來供需長周期錯配，鋼價大幅波動結(jié)束，未來鋼價易漲難跌。2)兼并重組加速，行業(yè)龍頭優(yōu)勢明顯。行業(yè)集中度快速上升，龍頭企業(yè)議價權(quán)提升。行業(yè)龍頭通過持續(xù)的優(yōu)化管理、提升效率最終降低成本。同時綠色發(fā)展將拉開龍頭與其他企業(yè)的成本差距，龍頭將產(chǎn)生超額收益。行業(yè)產(chǎn)能周期結(jié)束后，擴產(chǎn)能的模式不再，未來行業(yè)資產(chǎn)負債率下降、分紅上升，行業(yè)逐漸向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)變。3)電爐快速發(fā)展。修訂版《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換辦法》鼓勵電爐發(fā)展，電爐鋼占比或?qū)⒖焖偬嵘捎陔姞t開啟靈活的特點，供給與需求匹配度增強，價格波動性降低。4)優(yōu)特鋼持續(xù)發(fā)展，中信特鋼、ST撫鋼等個股，估值從周期品切換到成長邏輯。5)行業(yè)中長期盈利中樞的上修，ROE上升。

鋼鐵行業(yè)將保持長周期景氣。上周五大品種鋼材周產(chǎn)量為1094.97萬噸，環(huán)比前一周下降3.13萬噸。上周全國高爐開工率62.43%，較前一周上升0.28個百分點。上周全國電爐開工率為69.87%，較前一周上升4.11個百分點。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2021年1至4月，全國累計生產(chǎn)粗鋼3.7億噸左右，較20年同期上升15.8%。在全球復(fù)蘇背景下，歐美鋼價大幅上漲，國內(nèi)鋼材需求良好，鋼鐵行業(yè)將保持長周期景氣。

短期震蕩不改板塊投資邏輯。我們前期不斷強調(diào)的，鋼鐵板塊重要投資機會正在穩(wěn)步兌現(xiàn)，短期的市場擾動不改板塊投資邏輯，繼續(xù)推薦板塊全年投資機會。推薦板材三大龍頭華菱鋼鐵、寶鋼股份、新鋼股份，受益南鋼股份;螺紋三小龍方大特鋼、三鋼閩光、韶鋼松山。從電爐鋼占比上升的角度，推薦成長股方大炭素。

風(fēng)險提示：貨幣政策超預(yù)期收緊。

正文

1. 鋼價高位震蕩，庫存持續(xù)去化

1.1 鋼材現(xiàn)貨、期貨價格下降、社會庫存下降

上海螺紋鋼現(xiàn)貨跌290元/噸至4870元/噸，跌幅5.62%;期貨跌179元/噸至4933元/噸，跌幅3.50%。熱軋卷板現(xiàn)貨跌280元/噸至5700元/噸，跌幅4.68%;期貨跌165元/噸至5328元/噸，跌幅3.00%。上海中板價格下降，冷卷價格下降，線材價格下降。中板跌350元/噸至5480元/噸，跌幅6.00%;冷卷跌260元/噸至6500元/噸，跌幅3.85%;線材跌330元/噸至5490元/噸，跌幅5.67%。從成交來看，下游需求強度仍高于19年水平。庫存去化速度有所減緩，但全年鋼材需求偏好，且供給端上升幅度有限，我們預(yù)期鋼材價格將高位震蕩，中樞將高于2020年。

鋼材社會庫存下降，鋼廠庫存上升。上周主要鋼材社會庫存周環(huán)比下降45.23萬噸，鋼廠庫存上升37.05萬噸。社會庫存方面，上周螺紋鋼社會庫存747.69萬噸，環(huán)比減少32.89萬噸;線材社會庫存175.3萬噸，下降15.44萬噸;熱卷社會庫存251.92萬噸，增加0.52萬噸。鋼廠庫存方面，上周螺紋鋼鋼廠庫存330.51萬噸，增加27.55萬噸;線材鋼廠庫存81.41萬噸，增加4.37萬噸;熱卷鋼廠庫存9.04萬噸，增加3.36萬噸。鋼材價格高位震蕩，但鋼材總庫存仍維持去化，我們預(yù)期庫存將持續(xù)維持去化。

1.2 建材成交量均值上升

上周建材成交量均值環(huán)比上升。上周建材成交均值18萬噸，環(huán)比上升10.95%，同比下降21.96%。

1.3 上周唐山高爐開工率持平，全國高爐開工率上升

上周唐山高爐開工率與前一周持平，全國高爐開工率上升。上周唐山高爐開工率50.79%，與前一周持平;全國高爐開工率62.43%，較前一周上升0.28個百分點。全國電爐開工率69.87%，較前一周下跌1.92個百分點。唐山產(chǎn)能利用率為63.06%，較前一周上升0.67個百分點;全國盈利鋼廠比率為74.46%，較前一周下跌4.07個百分點。

上周鋼材產(chǎn)量下降。上周鋼材周度總產(chǎn)量1094.97萬噸，環(huán)比下降3.13萬噸。其中螺紋鋼產(chǎn)量371.04萬噸，環(huán)比上升0.42萬噸，產(chǎn)量較2016-2020年平均水平高25.428萬噸。熱卷產(chǎn)量337.04萬噸，環(huán)比上升0.46萬噸，較2016-2020年平均水平高14.548噸。

1.4 螺紋鋼模擬生產(chǎn)利潤下降，熱卷模擬生產(chǎn)利潤下降

上周測算螺紋鋼生產(chǎn)利潤下降，測算熱卷生產(chǎn)利潤下降。測算螺紋鋼生產(chǎn)利潤跌64.4元/噸至219.4元/噸，熱卷利潤跌54.4元/噸至649.4元/噸。

1.5 上周歐盟螺紋鋼價格上漲，美國、歐盟熱卷價格上漲

國際鋼價上周以上漲為主。上周美國螺紋鋼價格939.0美元/噸，與前一周持平。美國熱卷價格上漲50美元/噸至1700美元/噸，漲幅3.03%;歐盟螺紋鋼價格上漲25美元/噸至851.0美元/噸，漲幅3.03%。歐盟熱卷價格上漲49美元/噸至1330美元/噸，漲幅3.83%;日本螺紋鋼價格785.0美元/噸，與前一周持平。日本熱卷價格885美元/噸，與前一周持平。

2. 上周鐵礦石現(xiàn)貨價格下降，焦炭現(xiàn)貨價格持平

上周鐵礦石現(xiàn)貨價格下跌，期貨價格下跌。焦炭現(xiàn)貨持平，期貨上升。上周日照港PB粉(鐵含量61.5%)跌176元/噸至1279.0元/噸，跌幅12.10%;鐵礦石主力期貨價格跌33.5元/噸至1063.0元/噸，跌幅3.06%。焦炭方面，焦炭現(xiàn)貨價格3090.0元/噸，與前一周持平;焦炭期貨價格漲59.5元/噸至2430.5元/噸，漲幅2.51%。上周焦煤現(xiàn)貨價格1750.0元/噸，與前一周持平;焦煤期貨價格漲100元/噸至1801.0元/噸，漲幅5.88%?？紤]到21年下半年淡水河谷的關(guān)停礦區(qū)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，鐵礦供需缺口逐漸修復(fù)，維持21年鐵礦石價格前高后低的判斷。

上周鐵礦石港口庫存上升，鋼廠鐵礦石可用天數(shù)上升。上周鐵礦石港口庫存12622.16萬噸，周環(huán)比上升111.56萬噸。上周鋼廠鐵礦石可用天數(shù)29天，較前一周上升2天。

上周巴西鐵礦石總發(fā)貨量上升，澳大利亞鐵礦石總發(fā)貨量上升。上周巴西鐵礦石總發(fā)貨量735.9萬噸，周環(huán)比上升234.2萬噸;澳大利亞鐵礦石總發(fā)貨量1719.1萬噸，周環(huán)比上升140.7萬噸。

上周鐵礦石到貨量周環(huán)比上升，鐵礦石日均疏港量周環(huán)比下降。上周鐵礦石到貨量1131.7萬噸，周環(huán)比上升13萬噸;鐵礦石日均疏港量290.09萬噸，周環(huán)比下降1.28萬噸。

上周四大鐵礦石生產(chǎn)商總發(fā)貨量周環(huán)比上升。上周四大鐵礦石生產(chǎn)商總發(fā)貨量1624.8萬噸，周環(huán)比上升99.3萬噸。其中，力拓鐵礦石發(fā)貨量629.5萬噸，周環(huán)比上升68萬噸;必和必拓鐵礦石發(fā)貨量600.9萬噸，周環(huán)比上升25萬噸;淡水河谷鐵礦石發(fā)貨量625.60萬噸，持平前一周;FMG鐵礦石發(fā)貨量394.4萬噸，周環(huán)比上升6.3萬噸。

上周鋼廠焦炭庫存上升，鋼廠焦炭平均可用天數(shù)上升。上周樣本鋼廠焦炭庫存425.59萬噸，較前一周上升9.12萬噸;上周鋼廠焦炭庫存平均可用天數(shù)13.1天，較前一周上升0.2天。

上周焦化廠焦炭庫存下降，港口焦炭庫存下降。100家焦化企業(yè)焦炭總庫存22.6萬噸，環(huán)比減少1.28萬噸;北方四港口焦炭庫存總計238.5萬噸，周環(huán)比下降15.5萬噸。

上周鋼廠焦煤庫存下降，鋼廠焦煤平均可用天數(shù)下降。上周焦煤鋼廠庫存810.07萬噸，環(huán)比下降5.77萬噸。上周鋼廠焦煤庫存平均可用天數(shù)16.13天，較前一周下降0.12天。

上周獨立焦化廠焦煤庫存上升，三港口焦煤庫存上升，六港口焦煤庫存上升。100家獨立焦化廠焦煤庫存792.96萬噸，環(huán)比上升1.83萬噸。上周三港口(京唐、日照、連云港)焦煤庫存431萬噸，周環(huán)比上升40萬噸。六港口(三港口和青島、日照、連云港)焦煤庫存506萬噸，較前一周上升48萬噸。

3. 廢鋼價格上升、石墨電極價格上升

2021年4月生鐵粗鋼比為81.87%，環(huán)比上升0.34個百分點。即粗鋼產(chǎn)量中18.13%是廢鋼。國內(nèi)高爐受限較多，高爐產(chǎn)量的下降帶來行業(yè)利潤的上升，電爐性價比逐漸上升，生鐵粗鋼比穩(wěn)步下降。預(yù)期下半年隨著鐵礦價格回落，鐵水粗鋼比有望逐步回升。

上周廢鋼價格下降，普通功率石墨電極價格與前一周持平，高功率石墨電極價格上漲，超高功率石墨電極價格上漲。上周廢鋼價格跌280元/噸至3490元/噸。上周電弧爐煉鋼成本跌196.69元/噸至4481.65元/噸。上周普通功率石墨電極價格16625元/噸，與前一周持平;高功率石墨電極價格漲500元/噸至19750元/噸，漲幅2.60%;超高功率石墨電極價格漲1375元/噸至24375元/噸，漲幅5.98%。

4. 上周不銹鋼價格下降、電解鎳價格上升

上周不銹鋼價格下降，電解鎳價格上升。上周不銹鋼(304，6mm卷板)價格跌300元/噸至17100元/噸，跌幅1.72%;電解鎳漲6430元/噸至134370元/噸，漲幅5.03%;

5. 地產(chǎn)、基建投資平穩(wěn)，鋼材需求持續(xù)較好

5.1 粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)上升，鋼材出口放量

1-4月粗鋼產(chǎn)量累計同比增速上升，粗鋼日均產(chǎn)量環(huán)比3月上升。2021年1-4月我國粗鋼產(chǎn)量累計同比增速為15.8%，較3月上升0.2個百分點;4月粗鋼日均產(chǎn)量為326.17萬噸/天，較3月份日均產(chǎn)量上升22.88萬噸/天。

4月份我國生鐵產(chǎn)量環(huán)比上升。2021年4月我國生鐵累計同比增速為8.7%，較3月上升0.7個百分點。4月份生鐵日均產(chǎn)量當(dāng)月值為253.23萬噸/天，相較3月隨時12.1萬噸/天。

鋼材出口持續(xù)放量。2021年4月我國鋼材累計出口2565.4萬噸，累計同比增速為24.5%，較3月上升0.7個百分點;鋼材累計進口489.1萬噸，累計同比增速為16.9%，較3月下降0.1個百分點，累計凈出口鋼材2076.3萬噸。

鐵礦石進口小幅上升。2021年4月我國鐵礦石進口3.82億噸，累計同比增速為6.7%，較3月下降1.3個百分點。

5.2 4月地產(chǎn)、基建投資繼續(xù)回暖，需求溫和擴張

2021年4月，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)增速下降。2021年1-4月全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額累計同比增速19.9%，增速較3月下降5.7個百分點。

2021年4月份基建投資累計同比增速較3月份下降，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降。2021年1-4月，我國基建投資完成額累計同比增加18.4%，增速較1-3月下降11.3個百分點;1-4月我國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計4.0萬億元，同比上升21.6%，增速較3月份下降4個百分點。

地產(chǎn)開工及銷售繼續(xù)溫和回暖。受到20年低基數(shù)影響，2021年1-4月地產(chǎn)數(shù)據(jù)普遍偏好。截至21年4月，我國商品房待售面積5.14億，環(huán)比3月下降422萬平米。在購地和新開工方面，2021年1-4月土地購置面積累計同比增速為4.8%，較3月下降12.1個百分點;4月房屋新開工面積累計同比增速為12.8%，較3月下降15.4個百分點;房屋竣工面積累計同比增速為17.9%，較3月下降5個百分點。

工業(yè)增加值累計同比增速下降。2021年1-4月份，工業(yè)增加值累計同比增速為20.3%，較3月下降4.2個百分點。

水泥產(chǎn)量累計同比增速下降，汽車產(chǎn)量累計同比增速下降。2021年1-4月水泥產(chǎn)量累計同比增速為30.1%，較3月份下降17.2%。2021年1-4月我國汽車產(chǎn)量累計同比增速為53.4%，較3月份下降28.3個百分點。

2021年1-3月份，家電累計同比增速下降。2021年3月我國空調(diào)產(chǎn)量累計同比增速為49.8 %，較2月下降21個百分點;電冰箱產(chǎn)量累計同比增速為54.6%，較2月下降28.4個百分點;洗衣機產(chǎn)量累計同比增速為50.7%，較2月下降17.5個百分點;彩電產(chǎn)量累計同比增速為3.2%，較2月份上升3.2個百分點。

4月份發(fā)電量累計值同比增速下降。2021年1-4月，我國發(fā)電量累計同比增速為16.8%，較3月下降2.2個百分點。

6. 投資建議

看好鋼鐵板塊大機會。重點推薦板材三大龍頭華菱鋼鐵（000932.SZ）、寶鋼股份（600019.SH）、新鋼股份（600782.SH），受益南鋼股份（600282.SH）。推薦螺紋三小龍方大特鋼（600507.SH）、三鋼閩光（002110.SZ）、韶鋼松山（000717.SZ）。

7. 風(fēng)險提示

7.1 貨幣政策超預(yù)期收緊

受2020年上半年低基數(shù)影響，2021年上半年我國GDP將出現(xiàn)較快增長，貨幣及財政寬松托底經(jīng)濟的必要性減弱。我們判斷我國貨幣政策在2021年將在保持流動性的前提下小幅收緊。若貨幣政策超預(yù)期收緊，地產(chǎn)及基建開工將受到不利影響，鋼鐵行業(yè)需求或下滑，不利于行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績。

本文選編自“鵬飛論鋼”，作者：國泰君安證券李鵬飛、魏雨迪；智通財經(jīng)編輯：魏昊銘。