鋼價短期擾動不改鋼鐵板塊投資邏輯 行業(yè)將保持長周期景氣

-投資摘要-

需求偏強(qiáng)，庫存持續(xù)去化。上周鋼材價格大幅波動，鋼材下游需求整體維持旺盛，庫存持續(xù)去化。上周五大品種社會、鋼廠庫存分別下降85.4、上升13.2萬噸，鋼材庫存整體維持去化。上周熱卷社會及鋼廠庫存分別下降0.08、2.4萬噸，螺紋鋼社會及鋼廠庫存分別下降66.06、上升11.47萬噸，下游需求維持偏強(qiáng)。上周五大品種鋼材表觀消費(fèi)1179.38萬噸，較2015-2020年同期平均水平高97.99萬噸。我們認(rèn)為鋼材需求將維持旺盛，庫存持續(xù)去化，鋼材價格維持強(qiáng)勢。

我們正站在鋼鐵行業(yè)新繁榮的起點(diǎn)。修訂版《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換辦法》進(jìn)一步確認(rèn)了鋼鐵行業(yè)過去二十年產(chǎn)能擴(kuò)張周期和產(chǎn)量增長的結(jié)束。展望未來十年，我們認(rèn)為當(dāng)下正是鋼鐵行業(yè)新繁榮的起點(diǎn)。鋼鐵行業(yè)新繁榮將呈現(xiàn)以下特征：1)城鎮(zhèn)化率提高和制造業(yè)發(fā)展背景下，鋼鐵需求繼續(xù)上升，行業(yè)將迎來供需長周期錯配，鋼價大幅波動結(jié)束，未來鋼價易漲難跌。2)兼并重組加速，行業(yè)龍頭優(yōu)勢明顯。行業(yè)集中度快速上升，龍頭企業(yè)議價權(quán)提升。行業(yè)龍頭通過持續(xù)的優(yōu)化管理、提升效率最終降低成本。同時綠色發(fā)展將拉開龍頭與其他企業(yè)的成本差距，龍頭將產(chǎn)生超額收益。行業(yè)產(chǎn)能周期結(jié)束后，擴(kuò)產(chǎn)能的模式不再，未來行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降、分紅上升，行業(yè)逐漸向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)變。3)電爐快速發(fā)展。修訂版《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換辦法》鼓勵電爐發(fā)展，電爐鋼占比或?qū)⒖焖偬嵘?，由于電爐開啟靈活的特點(diǎn)，供給與需求匹配度增強(qiáng)，價格波動性降低。4)優(yōu)特鋼持續(xù)發(fā)展，中信特鋼、ST撫鋼等個股，估值從周期品切換到成長邏輯。5)行業(yè)中長期盈利中樞的上修，ROE上升。

鋼鐵行業(yè)將保持長周期景氣。上周5大品種鋼材周產(chǎn)量為1098.1萬噸，環(huán)比前一周上升1.11萬噸。上周全國高爐開工率62.15%，較前一周上升0.13個百分點(diǎn)。上周全國電爐開工率為65.76%，較前一周上升0.39個百分點(diǎn)。我國鋼材需求旺盛，庫存保持去化，而全球復(fù)蘇背景下，美國鋼價大幅上漲，鋼鐵行業(yè)將保持長周期景氣。

短期擾動不改板塊投資邏輯。我們前期不斷強(qiáng)調(diào)的，鋼鐵板塊重要投資機(jī)會正在穩(wěn)步兌現(xiàn)，上周短期的市場擾動不改板塊投資邏輯，繼續(xù)推薦板塊全年投資機(jī)會。推薦板材三大龍頭華菱鋼鐵、寶鋼股份、新鋼股份，受益南鋼股份;螺紋三小龍方大特鋼、三鋼閩光、韶鋼松山。從電爐鋼占比上升的角度，推薦成長股方大炭素。

風(fēng)險提示：貨幣政策超預(yù)期收緊。

1. 鋼價高位震蕩

庫存快速去化

1.1 鋼材現(xiàn)貨價格下降、期貨價格下降

社會庫存下降

上海螺紋鋼現(xiàn)貨跌570元/噸至5160元/噸，跌幅9.95%;期貨跌529元/噸至5112元/噸，跌幅9.38%。熱軋卷板現(xiàn)貨跌290元/噸至5980元/噸，跌幅4.63%;期貨跌642元/噸至5493元/噸，跌幅10.46%。上海中板價格下降，冷卷價格下降，線材價格下降。中板跌580元/噸至5830元/噸，跌幅9.05%;冷卷跌870元/噸至6760元/噸，跌幅11.40%;線材跌710元/噸至5820元/噸，跌幅10.87%。鋼材價格下跌壓制成交，但需求穩(wěn)定，庫存去化速度維持高位。全年鋼材需求偏好，而供給端上升幅度有限，預(yù)期鋼材價格將高位震蕩，中樞將高于2020年。

鋼材社會庫存下降，鋼廠庫存持平。上周主要鋼材社會庫存周環(huán)比下降85.37萬噸，鋼廠庫存下降3.53萬噸。社會庫存方面，上周螺紋鋼社會庫存780.58萬噸，環(huán)比減少66.06萬噸;線材社會庫存190.74萬噸，下降18.03萬噸;熱卷社會庫存251.4萬噸，下降0.08萬噸。鋼廠庫存方面，上周螺紋鋼鋼廠庫存291.49萬噸，與前一周持平;線材鋼廠庫存73.95萬噸，與前一周持平;熱卷鋼廠庫存0萬噸，與前一周持平。鋼材價格高位震蕩，但鋼材庫存的去化速度仍然較快，我們預(yù)期庫存仍將快速去化。

1.2 建材成交量均值下降

上周建材成交量均值環(huán)比下降。上周建材成交均值16萬噸，環(huán)比下降39.96%，同比下降42.96%。

1.3 上周唐山高爐開工率持平

全國高爐開工率上升

上周唐山高爐開工率與前一周持平，全國高爐開工率上升。上周唐山高爐開工率50.79%，與前一周持平;全國高爐開工率62.15%，較前一周上升0.13個百分點(diǎn)。全國電爐開工率71.79%，較前一周上升1.92個百分點(diǎn)。唐山產(chǎn)能利用率為62.39%，較前一周上升0.05個百分點(diǎn);全國盈利鋼廠比率為78.53%，持平前一周。

上周鋼材產(chǎn)量上升。上周鋼材周度總產(chǎn)量1098.1萬噸，環(huán)比上升1.11萬噸。其中螺紋鋼產(chǎn)量370.62萬噸，環(huán)比下降0.94萬噸，產(chǎn)量較2016-2020年平均水平高27.566萬噸。熱卷產(chǎn)量336.58萬噸，環(huán)比上升0.94萬噸，較2016-2020年平均水平高13.88噸。

1.4 螺紋鋼模擬生產(chǎn)利潤下降

熱卷模擬生產(chǎn)利潤下降

上周測算螺紋鋼生產(chǎn)利潤下降，測算熱卷生產(chǎn)利潤下降。測算螺紋鋼生產(chǎn)利潤跌411.2元/噸至283.8元/噸，熱卷利潤跌131.2元/噸至703.8元/噸。

1.5 上周海外熱卷價格上漲

歐盟、日本螺紋鋼價格上漲

國際鋼價上周以上漲為主。上周美國螺紋鋼價格下跌4美元/噸至939.0美元/噸，跌幅0.42%。美國熱卷價格上漲62美元/噸至1650美元/噸，漲幅3.90%;歐盟螺紋鋼價格上漲31美元/噸至826.0美元/噸，漲幅3.90%。歐盟熱卷價格上漲67美元/噸至1281美元/噸，漲幅5.52%;日本螺紋鋼價格上漲35美元/噸至785.0美元/噸，漲幅4.67%。日本熱卷價格上漲20美元/噸至885美元/噸，漲幅2.31%。

2. 上周鐵礦石現(xiàn)貨價格下降

焦炭現(xiàn)貨價格上升

上周鐵礦石現(xiàn)貨價格下跌，期貨價格下跌。焦炭現(xiàn)貨上升，期貨下跌。上周日照港PB粉(鐵含量61.5%)跌137元/噸至1460.0元/噸，跌幅8.58%;鐵礦石主力期貨價格跌76.5元/噸至1096.5元/噸，跌幅6.52%。焦炭方面，焦炭現(xiàn)貨價格漲140元/噸至3090.0元/噸，漲幅4.75%;焦炭期貨價格跌243.5元/噸至2371.0元/噸，跌幅9.31%。上周焦煤現(xiàn)貨價格漲50元/噸至1750.0元/噸，漲幅2.94%;焦煤期貨價格跌221元/噸至1701.0元/噸，跌幅11.50%。考慮到21年下半年淡水河谷的關(guān)停礦區(qū)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，鐵礦供需缺口逐漸修復(fù)，維持21年鐵礦石價格前高后低的判斷。

上周鐵礦石港口庫存減少，鋼廠鐵礦石可用天數(shù)上升。上周鐵礦石港口庫存12510.6萬噸，下跌22.3萬噸。上周鋼廠鐵礦石可用天數(shù)29天，較前一周上升2天。上周鋼廠廢鋼可用庫存11.6天，與前一周持平。

上周巴西鐵礦石總發(fā)貨量上升，澳大利亞鐵礦石總發(fā)貨量下降。上周巴西鐵礦石總發(fā)貨量501.7萬噸，周環(huán)比上升27.3萬噸;澳大利亞鐵礦石總發(fā)貨量1578.4萬噸，周環(huán)比下降140.2萬噸。

上周鐵礦石到貨量周環(huán)比上升，鐵礦石日均疏港量周環(huán)比下降。上周鐵礦石到貨量1118.7萬噸，周環(huán)比上升46.8萬噸;鐵礦石日均疏港量291.37萬噸，周環(huán)比下降9.76萬噸。

上周四大鐵礦石生產(chǎn)商總發(fā)貨量周環(huán)比下降。上周四大鐵礦石生產(chǎn)商總發(fā)貨量1525.5萬噸，周環(huán)比下降136.2萬噸。其中，力拓鐵礦石發(fā)貨量561.5萬噸，周環(huán)比下降134.6萬噸;必和必拓鐵礦石發(fā)貨量575.9萬噸，周環(huán)比下降1.3萬噸;淡水河谷鐵礦石發(fā)貨量625.60萬噸，持平前一周;FMG鐵礦石發(fā)貨量388.1萬噸，周環(huán)比下降0.3萬噸。

上周鋼廠焦炭庫存下降，鋼廠焦炭平均可用天數(shù)下降。上周鋼廠焦炭庫存下降，焦化廠焦炭庫存下降，港口焦炭庫存下降。上周鋼廠焦炭庫存平均可用天數(shù)12.9天，較前一周下降0.35天;

上周鋼廠焦煤庫存下降，鋼廠焦煤平均可用天數(shù)下降。上周焦煤鋼廠庫存環(huán)比下降，獨(dú)立焦化廠焦煤庫存下降，三港口焦煤庫存上升，六港口焦煤庫存上升。上周鋼廠焦煤庫存平均可用天數(shù)17.06天，較前一周下降0.39天。

上周焦化廠焦炭庫存下降，港口焦炭庫存下降。100家焦化企業(yè)焦炭總庫存23.88萬噸，環(huán)比減少4.09萬噸;北方四港口焦炭庫存總計254萬噸，周環(huán)比下降8.5萬噸。

上周獨(dú)立焦化廠焦煤庫存上升，三港口焦煤庫存上升，六港口焦煤庫存上升。100家獨(dú)立焦化廠焦煤庫存791.13萬噸，環(huán)比上升12.17萬噸。上周三港口(京唐、日照、連云港)焦煤庫存391萬噸，周環(huán)比上升29萬噸。六港口(三港口和青島、日照、連云港)焦煤庫存458萬噸，較前一周上升26萬噸。

3. 廢鋼價格上升

石墨電極價格持平

2021年4月生鐵粗鋼比為81.87%，環(huán)比上升0.34個百分點(diǎn)。即粗鋼產(chǎn)量中18.13%是廢鋼。國內(nèi)高爐受限較多，高爐產(chǎn)量的下降帶來行業(yè)利潤的上升，電爐性價比逐漸上升，生鐵粗鋼比穩(wěn)步下降。預(yù)期下半年隨著鐵礦價格回落，鐵水粗鋼比有望逐步回升。

上周廢鋼價格上升，普通功率石墨電極價格與前一周持平，高功率石墨電極價格與前一周持平，超高功率石墨電極價格與前一周持平。上周唐山廢鋼價格漲185元/噸至3240元/噸，漲幅6.06%。上周電弧爐煉鋼成本漲219.5元/噸至4646.4元/噸，漲幅4.96%。上周普通功率石墨電極價格16620/噸，高功率石墨電極價格19250元/噸，與前一周持平;超高功率石墨電極價格23000元/噸，與前一周持平。

4. 上周不銹鋼價格下降

電解鎳價格下降

上周不銹鋼價格下降，電解鎳價格下降。上周不銹鋼(304，6mm卷板)價格跌17400元/噸至0元/噸，跌幅100.00%;電解鎳跌3070元/噸至127940元/噸，跌幅2.34%。

5. 地產(chǎn)、基建投資平穩(wěn)

鋼材需求持續(xù)較好

5.1 4月地產(chǎn)、基建投資繼續(xù)回暖

需求溫和擴(kuò)張

2021年4月，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)增速下降。2021年2月全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額累計值同比增速19.9%，增速較3月下降5.7個百分點(diǎn)。

2021年4月份基建投資累計同比增速較3月份下降，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降。2021年4月，我國基建投資完成額累計值同比增加18.4%，增速較3月下降11.3個百分點(diǎn);4月我國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計4.0萬億元，同比上升21.6%，增速較3月份下降4個百分點(diǎn)。

地產(chǎn)開工及銷售繼續(xù)溫和回暖。受到20年4月的低基數(shù)影響，2021年4月地產(chǎn)數(shù)據(jù)普遍偏好。21年4月全國商品房銷售面積累計值為5.0億平方米，同比上升48.1%，增速較3月下降15.7個百分點(diǎn)。商品房銷售額5.36億元，同比上升68.2%，增速較3月下降20.3個百分點(diǎn)。商品房待售面積較3月底下降422萬平方米至5.14億平米。在購地和新開工方面，2021年4月土地購置面積累計值為3301萬平方千米，同比上升4.8%，較3月份下降12.1個百分點(diǎn);4月房屋新開工面積累計值為5.4億萬平米，同比上升12.8%;房屋竣工面積累計同比增速17.9%，較3月下降5個百分點(diǎn);商品房住宅銷售面積累計4.52億平方米，住宅新開工面積累計4.03億平方米，新開工面積累計值低于銷售面積累計值。

工業(yè)增加值累計同比增速下降。2021年4月份，工業(yè)增加值累計同比增速為20.3%，較3月下降4.2個百分點(diǎn);當(dāng)月同比增速為9.8%，較3月份下降4.3個百分點(diǎn)。

水泥產(chǎn)量累計同比增速下降，汽車產(chǎn)量累計同比增速下降。2021年4月水泥產(chǎn)量同比上升30.1%，較3月份增速下降17.2%。2021年4月我國汽車產(chǎn)量同比上升53.4%，增速較3月份下降28.3個百分點(diǎn)，4月汽車產(chǎn)量當(dāng)月同比增速為6.8%，較3月下降63%。

2021年3月份，家電累計同比增速下降。2021年3月我國空調(diào)產(chǎn)量同比上升49.8 %，增速較2月下降21個百分點(diǎn);電冰箱產(chǎn)量同比上升54.6%，增速較2月下降28.4個百分點(diǎn);洗衣機(jī)產(chǎn)量同比上升50.7%，增速較2月下降17.5個百分點(diǎn);彩電產(chǎn)量同比上升3.2%，增速較2月份上升3.2個百分點(diǎn)。

4月份發(fā)電量累計值同比增速下降。2021年4月，我國發(fā)電量累計值為2.53萬億千瓦時，同比增加16.8%，增速較3月下降2.2個百分點(diǎn)。

5.2 粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)上升

鋼材出口放量

4月粗鋼產(chǎn)量累計同比增速上升，粗鋼日均產(chǎn)量環(huán)比3月上升。2021年4月我國粗鋼產(chǎn)量累計值為3.75億噸，同比上升15.8%，增速較3月上升0、2%;3月份粗鋼日均產(chǎn)量為303.29萬噸/天，較2月份日均產(chǎn)量上升6.7萬噸/天。

4月份我國生鐵產(chǎn)量環(huán)比上升。2021年4月我國生鐵產(chǎn)量為3.07億噸，同比上升8.7%，增速較2月上升0.7個百分點(diǎn)。3月份生鐵日均產(chǎn)量當(dāng)月值為241.13萬噸/天，相較2月下降4.21萬噸/天。

鋼材出口持續(xù)放量。2021年4月我國鋼材累計出口2565.4萬噸，同比上升24.5%，增速較3月上升0.7個百分點(diǎn);鋼材累計進(jìn)口489.1萬噸，同比上升16.9%，增速較3月下降0.1個百分點(diǎn)，累計凈出口鋼材2076.3萬噸。

鐵礦石進(jìn)口小幅上升。2021年4月我國鐵礦石進(jìn)口3.82億噸，同比上升6.7%，增速較3月下降1.3個百分點(diǎn)。

6. 投資建議

看好鋼鐵板塊大機(jī)會。重點(diǎn)推薦板材三大龍頭華菱鋼鐵、寶鋼股份、新鋼股份，受益南鋼股份。推薦螺紋三小龍方大特鋼、三鋼閩光、韶鋼松山。

7. 風(fēng)險提示

7.1 貨幣政策超預(yù)期收緊

受2020年上半年低基數(shù)影響，2021年上半年我國GDP將出現(xiàn)較快增長，貨幣及財政寬松托底經(jīng)濟(jì)的必要性減弱。我們判斷我國貨幣政策在2021年將在保持流動性的前提下小幅收緊。若貨幣政策超預(yù)期收緊，地產(chǎn)及基建開工將受到不利影響，鋼鐵行業(yè)需求或下滑，不利于行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績。

本文選編自微信公號“鵬飛論鋼”，作者：李鵬飛、魏雨迪；智通財經(jīng)編輯：李程