中信證券：首予聯想集團(00992)“買入”評級 目標價14港元

智通財經APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告，首予聯想集團(00992)“買入”評級，目標價14港元。

報告中稱，2021年4月公司進行新的組織架構調整，并形成智能設備業(yè)務集團(IDG)、基礎設施方案業(yè)務集團(ISG)、方案服務業(yè)務集團(SSG)三大業(yè)務板塊，形成“端-邊-云-網-智”的技術架構，全面推動自身戰(zhàn)略升級、智能化變革。公司2021財年(年結日為3月31日)前三季度實現收入451億美元(+12.5%)，IDG/ISG/SSG三部門收入大致呈8:1:1分布，實現稅前利潤13.9億美元(+47.9%)。

智能設備業(yè)務方面，疫情加速全球PC滲透率再提升，公司相對份額有望持續(xù)擴大。2020年疫情推動遠程辦公、在線學習等需求，全球PC、Pad出貨量均出現顯著上行。據IDC數據，2020年全球PC銷量2.97億臺(同比增13.4%)，Pad銷量1.63億部(+13.8%)。同時期聯想全球PC出貨量7267萬臺(同比增12%)，全球市場份額為24%，穩(wěn)居全球份額第一?？紤]到當前渠道側偏低的庫存水平，以及全球市場在線辦公、學習需求的延續(xù)，該行預計全球PC市場短期仍將維持高景氣度，但2021財年的較高基數會對次年的增長形成壓力;中長期來看，疫情加速全球PC滲透率再提升，借助突出的供應鏈、渠道能力以及公司在品類、市場區(qū)域等層面的持續(xù)拓展，公司全球相對份額、領先優(yōu)勢有望持續(xù)擴大，該行預計2021-23財年公司智能設備業(yè)務的收入將分別同比增16%/2%/4%。

基礎設施業(yè)務方面，數據流量持續(xù)高增長構成產業(yè)基礎性支撐，持續(xù)拓展云服務商市場。緣于在線數據流量的持續(xù)高增長驅動，據聯想集團預測，國內服務器開支有望在2024年達到360億美元，2019-24年CAGR為13%。據Synergy數據，2020年全球數據中心硬件和軟件市場規(guī)模1650億美元(同比增4%)，其中公有云占比43%(同比增22%)，傳統企業(yè)支出占比57%，云廠商正逐步取代傳統企業(yè)成為全球數據中心IT硬件市場最大的單一采購方。2021財年Q3，公司ISG集團收入16.34億美元(同比增2%)，占公司總收入9.5%，其中云廠商收入占比上升至39%。全球云廠商CAPEX的回暖，以及傳統企業(yè)市場需求的復蘇，預計將支撐公司該部分業(yè)務的短期表現;中長期，方案、設計能力的增強，以及與云廠商合作關系的持續(xù)強化，有望使得公司在該領域相對份額占比快速提升，該行預計2021-23財年公司基礎設施業(yè)務的收入將分別同比增10%/10%/12%。

方案服務業(yè)務方面，硬件設備企業(yè)長周期價值演進方向，公司中長期利潤率提升的重要來源。Gartner預計全球IT服務市場2024年將達到1.34萬億美元，2021-24年復合增長率7.9%，其中中國市場為919億美元，復合增長率13.5%。2021財年Q3，聯想SSG方案服務業(yè)務實現收入14億美元，同比增35.9%，占集團收入比重上升至8.1%。收入結構層面，IT支持服務同比增26%、智能運維服務同比增73%、智能解決方案同比增49%，三項業(yè)務收入比例約為6:1:3。

展望未來，該行認為：1)IT支持服務，預計將持續(xù)受益于市場存量硬件設備的持續(xù)增長，以及服務密度的逐步提升;2)智能運維業(yè)務，為企業(yè)用戶提供IT設備批量租賃及維護服務，強大的設備側能力、完善的服務機制等構成公司的核心競爭力;3)智能解決方案業(yè)務，緣于產業(yè)數字化的廣闊空間、公司的端到端服務能力和行業(yè)經驗等，公司有望持續(xù)分享這一藍海市場。該行預計2021-23財年公司方案服務業(yè)務的收入將分別同比增39%/32%/37%。

報告提到，借助技術研發(fā)、供應鏈管理和渠道&服務等層面突出能力，公司正全面推動由設備交付向智能化解決方案的變革。智能設備方面，疫情加速全球PC滲透率再提升，而公司全球相對份額、領先優(yōu)勢有望持續(xù)擴大;IT基礎設施方面，公司業(yè)務有望持續(xù)保持快速增長，主要由于解決方案、設計能力的增強，以及與云廠商合作關系的持續(xù)強化等;方案服務方面，公司服務收入占比有望不斷提升，并在中長期驅動公司整體利潤率顯著改善。

該行預計，公司2021-23財年營業(yè)收入分別為592/620/671億美元，對應增速17%/5%/8%;歸母凈利潤分別為11.3/13/17.7億美元，對應增速69%/15%/36%。參考全球可比硬件公司的估值水平以及公司自身的中期成長性，予其19x的PE(2021E)。