To B數(shù)字化時代，通信行業(yè)將迎來價值重估

我們認(rèn)為，To C互聯(lián)網(wǎng)紅利逐漸消退，To B領(lǐng)域的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型正加速推進，將是下一輪科技紅利的關(guān)鍵。在To B數(shù)字化時代，聯(lián)接和計算是最根本的基礎(chǔ)設(shè)施，通信行業(yè)將在數(shù)字產(chǎn)業(yè)價值鏈中發(fā)揮更關(guān)鍵的作用，獲取更大的產(chǎn)業(yè)價值。當(dāng)前通信行業(yè)整體的基本面拐點明確，估值整體處于5%以下的歷史分位數(shù)水平，有望逐步盈利預(yù)期提升和估值修復(fù)。建議重點關(guān)注5G、云計算與IDC、光模塊、云通訊、物聯(lián)網(wǎng)等細分行業(yè)龍頭。

5G網(wǎng)絡(luò)：數(shù)字化轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)設(shè)施，價值有望重估。

5G給聯(lián)接密度和速度帶來革命性提升，To B定制化的網(wǎng)絡(luò)收費模式將帶來新的價值提升。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至2021Q1，我國5G基站總數(shù)81.9萬，實現(xiàn)所有地級以上城市5G網(wǎng)絡(luò)全覆蓋，5G套餐用戶達3.92億戶、滲透率24.3%。自2020Q1以來，在競爭緩和、5G滲透率提升的推動下，中國聯(lián)通的移動用戶ARPU連續(xù)4個季度環(huán)比回升至44.6元。2B層面，基于5G可靠優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)、豐富多樣的增值功能，運營商可面向客戶提供便捷、靈活的個性化服務(wù)組合，有望實現(xiàn)更大的附加值。中國聯(lián)通的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有望持續(xù)快速發(fā)展。

網(wǎng)絡(luò)設(shè)備：國內(nèi)龍頭競爭力全球領(lǐng)先，估值有望逐步修復(fù)。

全球設(shè)備市場進入門檻高、客戶黏性大，技術(shù)迭代快，當(dāng)前 5G技術(shù)和業(yè)務(wù)復(fù)雜度或?qū)⒏淖儸F(xiàn)有格局，華為與中興在錯綜復(fù)雜政治形勢壓力下仍實現(xiàn)份額增長，2020年在全球設(shè)備商市場份額分別達到31%和10%，分別同比增加3pcts和1pct。諾基亞與愛立信則更依賴歐美市場保護，其中尤以諾基亞掉隊跡象較為明顯。當(dāng)前網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)仍處估值洼地，全球網(wǎng)絡(luò)設(shè)備龍頭投資價值凸顯。

數(shù)據(jù)中心：數(shù)字經(jīng)濟時代下的高確定性增長，REIT發(fā)布有望進一步助力。

需求端看，數(shù)據(jù)流量邏輯與連接數(shù)邏輯帶來數(shù)據(jù)量的爆發(fā)，是數(shù)據(jù)中心行業(yè)成長的長線邏輯，同時作為重要下游的云計算廠商，長期趨勢向上。供給端看，一線核心城市的數(shù)據(jù)中心資源具有顯著的區(qū)位優(yōu)勢，國內(nèi)數(shù)據(jù)中心呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺，利好在核心地區(qū)具有IDC資源稟賦的行業(yè)龍頭。同時公募REITs的推出，龍頭公司管理運營能力強，容易整合推出優(yōu)質(zhì)資源包，有望率先受益。建議關(guān)注一線核心地區(qū)數(shù)據(jù)中心行業(yè)龍頭公司：寶信軟件與光環(huán)新網(wǎng)。

光模塊：數(shù)據(jù)量爆發(fā)與新型體系架構(gòu)帶來新的機遇。

光模塊底層邏輯是流量/數(shù)據(jù)量爆發(fā)，在流量和下游客戶需求的驅(qū)動下，光模塊市場步入持續(xù)高增長周期。對于數(shù)通光模塊：新型“葉脊”架構(gòu)的引入顯著提高了數(shù)據(jù)中心對光模塊的需求量。對于電信光模塊：5G建站數(shù)量與單基站光模塊用量持續(xù)增長。隨著5G建設(shè)高峰的來臨，電信光模塊需求趨穩(wěn)，數(shù)通光模塊受益于流量爆發(fā)，有著長期而持續(xù)的成長邏輯。建議關(guān)注數(shù)通光模塊行業(yè)雙龍頭：中際旭創(chuàng)與新易盛。

云視訊：疫情對企業(yè)通信方式產(chǎn)生深遠影響，視頻會議終端需求強勁。

疫情推動遠程辦公興起，深刻地改變了企業(yè)內(nèi)外部溝通方式，驅(qū)動視頻會議市場持續(xù)增長?，F(xiàn)階段全球視頻會議市場正處于“云+端”并行時期，能夠提供整套解決方案的廠商或?qū)@著受益。此外，在全球半導(dǎo)體缺貨背景下，供應(yīng)鏈能力將成為今年下半年視頻會議終端廠商競爭的關(guān)鍵。億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)作為中國云視訊板塊核心標(biāo)的，具備領(lǐng)先的供應(yīng)鏈管理能力，Q1開始切換部分供應(yīng)鏈廠商，并采取提價措施轉(zhuǎn)移原材料上漲的成本，預(yù)計下半年公司的供應(yīng)鏈缺貨情況將會逐季改善。中長期，公司VCS業(yè)務(wù)和云辦公終端業(yè)務(wù)將持續(xù)放量，接力驅(qū)動未來增長。

物聯(lián)網(wǎng)：國內(nèi)模組龍頭最先受益于智能互聯(lián)，在全球競爭力領(lǐng)先，有望進一步抓住車載、5G等行業(yè)變革的機遇。

移動互聯(lián)的連接數(shù)趨于飽和，物聯(lián)網(wǎng)將是最為重大的產(chǎn)業(yè)機遇，根據(jù)Berg insight，2024年全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組出貨量有望達到8.3億片，2019-2024年CAGR為25%。相比于下游的多樣性、碎片化，通信模組則具備跨場景的標(biāo)準(zhǔn)化特征，是明確受益于現(xiàn)階段連接數(shù)快速爆發(fā)的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)。基于產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢、工程師紅利和市場優(yōu)勢，移遠通信、廣和通崛起成為全球引領(lǐng)者，并有望抓住車載、5G等行業(yè)變化的機遇進一步打開成長空間。

風(fēng)險因素：

運營商ARPU提升不及預(yù)期;5G產(chǎn)業(yè)化低于預(yù)期;物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期;云計算廠商的資本開支不及預(yù)期;上游原材料缺貨超預(yù)期;市場流動性不及預(yù)期;全球疫情控制不及預(yù)期。

投資策略：

我們認(rèn)為，To B領(lǐng)域的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型將是下一輪科技紅利的關(guān)鍵，而聯(lián)接和計算是最根本的基礎(chǔ)設(shè)施，通信行業(yè)將在數(shù)字產(chǎn)業(yè)價值鏈中發(fā)揮更關(guān)鍵的作用，獲取更大的產(chǎn)業(yè)價值。當(dāng)前通信行業(yè)整體的基本面拐點明確，估值整體處于5%以下的歷史分位數(shù)水平，有望逐步盈利預(yù)期提升和估值修復(fù)。建議重點關(guān)注5G、云計算、IDC、光模塊、云通訊、物聯(lián)網(wǎng)等細分行業(yè)龍頭：包括中國聯(lián)通(00762)，中國鐵塔(00788)，中興通訊(00763)，寶信軟件，光環(huán)新網(wǎng)，中際旭創(chuàng)，新易盛，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，和而泰，拓邦股份，廣和通，移遠通信，中天科技等。

本文選編自微信公眾號“中信證券研究”，作者：梁程加 黃亞元;智通財經(jīng)編輯：盧梭。