民促法利好高教，推薦宇華教育（06169）

本文為“聰明錢走勢”供稿，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

不久前，國務(wù)院令公布修訂后的《中華人民共和國民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例》，市場認(rèn)為條例消除了民辦高教關(guān)于關(guān)聯(lián)交易、合并收購、協(xié)議控制等方面政策的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。消息導(dǎo)致多只受惠的教育強(qiáng)勢上升，其中宇華教育 (06169)更創(chuàng)出歷史新高。

該次民促法最值得注意的是，新條例徹底禁止義務(wù)教育關(guān)聯(lián)交易和義務(wù)教育階段民辦學(xué)校的合并收購。換言之，K9的學(xué)校將無法進(jìn)行并購整合，扼殺了K9板塊學(xué)校的增長邏輯。然而，高中、高等教育及職業(yè)教育卻可以沒有限制地合法進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易、并購、及管理架構(gòu)。

這無疑是民辨高教及職業(yè)教育的重大利好。一方面，條例消除了自2018年8月《送審稿》，投資者對高等教育及職業(yè)教育能否進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易的不安感，估值大大修復(fù)。另一方面，這次民促法亦大力打擊了K12的教育股，導(dǎo)致教育板塊的資金流向主營民辨高教及職業(yè)教育的教育股。所以，大家可以明顯看到像睿見教育 (06068)和天立教育 (01773)的K12教育股大跌，而高教股，如宇華教育(06169)和中教控股 (00839)則大升的分裂現(xiàn)象。

宇華教育雖然是營運(yùn)K12學(xué)校起家，但上市后一直將發(fā)展重心放在擴(kuò)展大學(xué)的業(yè)務(wù)上，并先后收購了海內(nèi)外三所本科院校，宇華的大學(xué)業(yè)務(wù)的營收佔(zhàn)比已從2015年的40%提升至2020年的73%，大學(xué)生人數(shù)占總學(xué)生人數(shù)的77%。故此，宇華教育是今次政策的受惠股。

教育股一向有兩大增長邏輯，分別是內(nèi)生 (如學(xué)生人數(shù)上升及學(xué)費(fèi)增加)及外延 (進(jìn)行并購)。宇華教育在兩方面也做得很不錯(cuò)。

內(nèi)生方面，宇華教育總共擁有三所國內(nèi)大學(xué)，及一所泰國大學(xué)。三所國內(nèi)大學(xué)都是位于人口及經(jīng)濟(jì)大省的省會，學(xué)生及學(xué)費(fèi)都能比在三、四線省市的大學(xué)收得多。而且三所大學(xué) ─ 鄭州工商學(xué)院、湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院、山東英才學(xué)院，排名均在中國民辦大學(xué)前列，學(xué)生人數(shù)持續(xù)上升，學(xué)費(fèi)也有所增長。可見宇華的口碑不錯(cuò)，在口碑非常重要的教育事業(yè)上，宇華可說是取得一條護(hù)城河。

外延方面，宇華教育的并購雖然不算十分積極，但成功率達(dá)到100%，而且不論并購質(zhì)素及并購后的整合管理都相當(dāng)優(yōu)異。湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院就是其中一個(gè)例子，涉外于2005被教育部和湖南省批準(zhǔn)為本科院校，曾經(jīng)成為民辦大學(xué)排行的第一位，這顯示了宇華并購的質(zhì)素，及對學(xué)校品質(zhì)的重視。

同時(shí)，宇華教育的管理解決了接手涉外時(shí)的多個(gè)問題。宇華通過人力整合、規(guī)范支出、及梳理組織架構(gòu)等手法，成功解決了接手時(shí)管理效率低下、員工積極性不足、薪資不公平等問題。從數(shù)字上去看，接手時(shí)，涉外的凈利潤只有6300萬元，而經(jīng)過宇華的一段時(shí)間的整合后，2020年涉外的凈利潤是2.8億元，增長了344%。此外，收購前，涉外的排名僅居31位，而如今已經(jīng)上升至第9位。由此可見，宇華的整合管理能力是多么優(yōu)秀，這令投資者對宇華未來的外延能力的信心大大提高。業(yè)績上更反映，截至2021年2月28日止中期業(yè)績，股東應(yīng)佔(zhàn)溢利為8.49億人民幣，同比增長48.2倍，經(jīng)調(diào)整后則為6.91億元人民幣，按年增長近四成。期內(nèi)收入13.65億人民幣，增長8.3%?？梢娪钊A教育有著強(qiáng)勁增長。

總括而言，宇華教育不單止受惠于民促法，本身亦有實(shí)力有增長。作為一只破頂股，有這種質(zhì)素，相信會很受市場的歡迎。不過，皆因民促法細(xì)則尚未落地，而宇華教育亦有一部分K12學(xué)校業(yè)務(wù)，落地后有機(jī)會對營運(yùn)帶來影響，大家應(yīng)多加留意。

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