興業(yè)證券：政策支持職業(yè)教育，民辦高教成長和確定性兼具

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“張憶東策略世界”。

投資要點

事件一：國務(wù)院辦公廳發(fā)文完善民辦教育工作部聯(lián)席會議制度，旨在統(tǒng)籌協(xié)調(diào)推進(jìn)民辦教育改革發(fā)展相關(guān)工作，提出鼓勵社會力量興辦教育、落實國家鼓勵扶持民辦教育的政策措施，并協(xié)調(diào)規(guī)范行業(yè)發(fā)展。

點評：聯(lián)席制度落地為形態(tài)復(fù)雜、牽涉面廣的民辦教育管理機(jī)制提供了頂層設(shè)計，或有利于民促法的落地、提振板塊估值。

事件二：全國職業(yè)教育大會落幕，中央強(qiáng)調(diào)將加快建設(shè)現(xiàn)代職業(yè)教育體系，穩(wěn)步發(fā)展職業(yè)本科教育，建設(shè)一批高水平職業(yè)院校和專業(yè)，推動職普融通、產(chǎn)教融合。

點評：近年來，國家政策向職業(yè)教育及應(yīng)用型教育傾斜，職業(yè)教育地位持續(xù)提升。我國大部分公辦院校以研究型院校為主，而民辦高校為應(yīng)用型大學(xué)主力，注重培養(yǎng)適合勞動力市場需求的專業(yè)性人才，強(qiáng)調(diào)專業(yè)實際操作與職業(yè)能力培養(yǎng)，目前各港股上市高教公司均主打應(yīng)用型本科教育，將繼續(xù)受益于我國職業(yè)教育發(fā)展。

事件三：“十四五規(guī)劃”提出“十四五期間高等教育毛入學(xué)率要提升至60%，2020年為54.4%?！?/p>

點評：我國高等教育毛入學(xué)率逐年提升，但較發(fā)達(dá)國家仍有差距且地域存在較大差異，毛入學(xué)率的提升可抵消適齡人口小幅下降的影響，保障招生規(guī)模。結(jié)構(gòu)上看，“十四五”提出推進(jìn)高等教育分類管理和高等教育綜合改革，構(gòu)建更多元的高等教育體系，我們認(rèn)為民辦高校所承擔(dān)的職業(yè)教育將是我國高等教育毛入學(xué)率提升的中堅力量。

FY20學(xué)歷教育業(yè)績強(qiáng)勁，展現(xiàn)確定性增長：港股學(xué)歷教育公司FY20在疫情下仍展現(xiàn)出強(qiáng)增長性，中教控股(00839)、宇華教育(06169)、希望教育(01765)收入增速達(dá)4成左右，新高教集團(tuán)(02001)在收購下收入增速近8成，其他多數(shù)高教集團(tuán)收入增速亦達(dá)雙位數(shù);FY20板塊整體利潤增速高達(dá)36%。

高教集團(tuán)學(xué)生人數(shù)過往保持著高速成長，依托收購學(xué)校與學(xué)額內(nèi)生增長，中國科培(01890)、新高教集團(tuán)、希望教育、中教控股、宇華教育、民生教育(01569)在過往四年間學(xué)生人數(shù)年復(fù)合增長達(dá)到30%以上。

截至20/21學(xué)年，中教控股以超過23.8萬人的在校學(xué)生人數(shù)位列學(xué)歷教育公司第一名，希望教育、宇華教育、新高教集團(tuán)亦均超過10萬在校學(xué)生人數(shù)。

我們的觀點：長期看，民辦高校將持續(xù)受益并推動我國職業(yè)教育戰(zhàn)略地位的提升，學(xué)額上受益于高職擴(kuò)招，學(xué)費上受益于學(xué)費制度放開、獨立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)等。我們重申2021年教育板塊投資策略-把握確定性成長，推薦高教板塊。

1、確定性：教育作為剛需行業(yè)受外部影響小，在保就業(yè)、促經(jīng)濟(jì)、職教地位提升的大環(huán)境下，民辦高教政策相對清晰，確定性強(qiáng)。 2、成長性：獨立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)可提振版塊盈利能力、豐富并購標(biāo)的，高教外生成長空間可期。目前高教版塊2021年平均PE為14.7倍，考慮到行業(yè)增長確定性強(qiáng)+政策逐步清晰+現(xiàn)金牛屬性，高教版塊估值仍有拔升空間，建議持續(xù)關(guān)注。

標(biāo)的推薦：推薦業(yè)績穩(wěn)健且并購實力得到驗證的希望教育、宇華教育、中教控股、中國科培，此外建議關(guān)注辦學(xué)具備特色的華夏視聽教育。

風(fēng)險提示：1)教育行業(yè)政策變動;2)學(xué)校招生人數(shù)不及預(yù)期;3)學(xué)生及家長對教育服務(wù)滿意度降低;4)并購整合不及預(yù)期;5)民促法尚未落地。

報告正文

事件一：國務(wù)院辦公廳發(fā)文完善民辦教育工作部聯(lián)席會議制度，旨在統(tǒng)籌協(xié)調(diào)推進(jìn)民辦教育改革發(fā)展相關(guān)工作，提出鼓勵社會力量興辦教育、落實國家鼓勵扶持民辦教育發(fā)展的政策措施，并協(xié)調(diào)規(guī)范民辦教育發(fā)展。

點評：工作部聯(lián)席制度落地有利于牽涉民辦教育的眾多工作單位合作，為形態(tài)復(fù)雜、牽涉面廣的民辦教育管理機(jī)制提供了頂層設(shè)計，或有利于民促法的落地、提振板塊估值。 

事件二：全國職業(yè)教育大會落幕，中央強(qiáng)調(diào)將加快建設(shè)現(xiàn)代職業(yè)教育體系，穩(wěn)步發(fā)展職業(yè)本科教育，建設(shè)一批高水平職業(yè)院校和專業(yè)，推動職普融通、產(chǎn)教融合。

點評：近年來，國家政策向職業(yè)教育及應(yīng)用型教育傾斜，職業(yè)教育地位持續(xù)提升。我國大部分公辦院校以研究型院校為主，而民辦高校為應(yīng)用型大學(xué)主力，注重培養(yǎng)適合勞動力市場需求的專業(yè)性人才，強(qiáng)調(diào)專業(yè)實際操作與職業(yè)能力培養(yǎng)，目前各港股上市高教公司均主打應(yīng)用型本科教育，將繼續(xù)受益于我國職業(yè)教育發(fā)展。 

事件三：“十四五規(guī)劃”提出“十四五期間高等教育毛入學(xué)率要提升至60%，2020年為54.4%?！?/p>

點評：我國高等教育毛入學(xué)率呈現(xiàn)逐年提升趨勢，但較發(fā)達(dá)國家仍有差距且地域存在較大差異，毛入學(xué)率的提升可抵消適齡人口小幅下降的影響，保障招生規(guī)模。結(jié)構(gòu)上看，“十四五”提出推進(jìn)高等教育分類管理和高等教育綜合改革，構(gòu)建更多元的高等教育體系，我們認(rèn)為民辦高校所承擔(dān)的職業(yè)教育將是我國高等教育毛入學(xué)率提升的中堅力量。

FY20學(xué)歷教育業(yè)績強(qiáng)勁，展現(xiàn)確定性增長：港股學(xué)歷教育公司FY20在疫情下仍展現(xiàn)出強(qiáng)增長性，中教控股、宇華教育、希望教育收入增速達(dá)4成左右，新高教集團(tuán)在收購下收入增速近8成，其他多數(shù)高教集團(tuán)收入增速亦達(dá)雙位數(shù);FY20板塊整體利潤增速高達(dá)36%。

高教集團(tuán)學(xué)生人數(shù)過往保持著高速成長，依托收購學(xué)校與學(xué)額內(nèi)生增長，中國科培、新高教集團(tuán)、希望教育、中教控股、宇華教育、民生教育在過往四年間學(xué)生人數(shù)年復(fù)合增長達(dá)到30%以上。截至20/21學(xué)年，中教控股以超過23.8萬人的在校學(xué)生人數(shù)位列學(xué)歷教育公司第一名，希望教育、宇華教育、新高教集團(tuán)亦均超過10萬在校學(xué)生人數(shù)。

長期看，民辦高校將持續(xù)受益并推動我國職業(yè)教育戰(zhàn)略地位的提升，學(xué)額上受益于高職擴(kuò)招，學(xué)費上受益于學(xué)費制度放開、獨立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)等： 

深化產(chǎn)教融合、推進(jìn)職普融通，民辦高校受益：2010年《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要(2010-2020)》提出，發(fā)展職業(yè)教育是緩解勞動力供求結(jié)構(gòu)矛盾的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，必須擺在更加突出的位置。

2015年《關(guān)于引導(dǎo)部分地方普通本科高校向應(yīng)用型轉(zhuǎn)變的指導(dǎo)意見》指出：隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，高等教育結(jié)構(gòu)性矛盾更加突出，同質(zhì)化傾向嚴(yán)重，畢業(yè)生就業(yè)難和就業(yè)質(zhì)量低的問題仍未有效緩解，生產(chǎn)服務(wù)一線緊缺的應(yīng)用型人才培養(yǎng)機(jī)制尚未完全建立。

2019年“職教二十條”指出職業(yè)教育與普通教育是兩種不同的教育類型，具有同等重要地位。2021年“十四五”提出將進(jìn)一步推進(jìn)產(chǎn)教融合，為新發(fā)展階段培養(yǎng)更多高素質(zhì)技術(shù)技能人才。  

我國大部分公辦院校以研究型院校為主，人才培養(yǎng)目標(biāo)是為科研機(jī)構(gòu)培養(yǎng)理論研究人才，課程設(shè)計的內(nèi)容核心為課堂教學(xué)及實驗室學(xué)習(xí);而應(yīng)用型大學(xué)注培養(yǎng)適合勞動力市場需求的專業(yè)性人才，課程設(shè)置的內(nèi)容除理論教學(xué)外，強(qiáng)調(diào)專業(yè)實際操作與職業(yè)能力培養(yǎng)。

目前，高等教育公司全部在港股上市，各公司均主打應(yīng)用型本科教育，是產(chǎn)教融合、校企合作的先驅(qū)者，擁有經(jīng)國家認(rèn)可的應(yīng)用型專業(yè)。職業(yè)教育發(fā)展使得高等教育公司全面受益。

高教仍為稀缺性資源，民辦高校地位凸顯、承接擴(kuò)招紅利。公辦高教資源緊缺，民辦教育成為專升本、大專生源承接主力，為我國高教資源的有力供給。2019年我國目標(biāo)職業(yè)技能培訓(xùn)1500萬人次，實際培訓(xùn)1877.1萬人次，高職院校目標(biāo)擴(kuò)招100萬人，實際擴(kuò)招116萬人;民辦學(xué)校在校生708.83萬人，同比增長9.12%，跑贏全國各類高等教育在學(xué)總規(guī)模+4.4%的增速，占比提升至17.7%。

2020年兩會提出2020-2021兩年職業(yè)技能培訓(xùn)3500萬人及高職院校擴(kuò)招200萬人目標(biāo)。此外， 20/21學(xué)年專升本擴(kuò)招32.2萬人，并推進(jìn)第二學(xué)士學(xué)位擴(kuò)招。民辦高校作為我國專升本、中職等承接主力，直接受益于穩(wěn)就業(yè)、擴(kuò)學(xué)額政策，各高校20/21學(xué)年專升本學(xué)額均錄得雙位數(shù)增長。

2020年起獨立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)加速，高教公司持續(xù)受益。教育部印發(fā)《關(guān)于加快推進(jìn)獨立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)工作的實施方案》中提及把獨立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)作為高校設(shè)置工作的重中之重：到2020年末，各獨立學(xué)院全部制定轉(zhuǎn)設(shè)工作方案，同時推動一批獨立學(xué)院實現(xiàn)轉(zhuǎn)設(shè)。

對按期完成轉(zhuǎn)設(shè)的舉辦高校和轉(zhuǎn)設(shè)后獨立設(shè)置的學(xué)校，在招生計劃、項目申報、專業(yè)設(shè)置等方面給予傾斜支持。獨立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)有利于學(xué)校獨立靈活辦學(xué)，促進(jìn)學(xué)費增長，并為高校集團(tuán)節(jié)省大小管理費，提升盈利能力。

此外，獨立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)可豐富行業(yè)并購標(biāo)的，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望向有資金、有規(guī)模、有品牌的頭部集團(tuán)聚攏。 我們重申2021年教育板塊投資策略：把握確定性成長，推薦高教板塊：

1、確定性：教育作為剛需行業(yè)受外部影響小，其中，在保就業(yè)、促經(jīng)濟(jì)、職業(yè)教育地位提升的大環(huán)境下，民辦高校作為我國專升本、中職等承接主力，為我國優(yōu)質(zhì)教育資源供應(yīng)做出重要貢獻(xiàn)。高教政策相對清晰，確定性強(qiáng)。

2、成長性：獨立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)一方面有利于提振版塊盈利能力，另一方面可豐富并購標(biāo)的，高教外生并購成長空間可期。高教企業(yè)亦通過職教、線上教育、培新、特色教育及輕資產(chǎn)輸出等多方位模式拓展業(yè)務(wù)邊際。

目前高教版塊2021年平均PE為14.7倍，考慮到行業(yè)增長確定性強(qiáng)+政策逐步清晰+現(xiàn)金牛屬性，高教版塊估值仍有拔升空間，建議持續(xù)關(guān)注。標(biāo)的推薦：推薦業(yè)績穩(wěn)健且并購實力得到驗證的希望教育、宇華教育、中教控股、中國科培，此外建議關(guān)注辦學(xué)具備特色的華夏視聽教育。

風(fēng)險提示：1)教育行業(yè)政策變動;2)學(xué)校招生人數(shù)不及預(yù)期;3)學(xué)生及家長對教育服務(wù)滿意度降低;4)并購整合不及預(yù)期;5)民促法尚未落地。

(智通財經(jīng)編輯：李均柃)