中金：美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹態(tài)度存在“漂移”風(fēng)險(xiǎn)

上周四，美聯(lián)儲(chǔ)公布了4月FOMC會(huì)議紀(jì)要。這份紀(jì)要并未釋放太多鴿派信號(hào)，相反，部分聯(lián)儲(chǔ)官員表達(dá)了對(duì)勞動(dòng)力短缺和通脹風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。由于4月FOMC會(huì)議召開的時(shí)間早于4月非農(nóng)和CPI通脹數(shù)據(jù)公布的時(shí)間，上述擔(dān)心實(shí)際上是得到了證實(shí)。鑒于此，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的看法存在“漂移”的可能性，這將增加美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不確定性。此外，一些官員認(rèn)為如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇取得進(jìn)展，在接下來的會(huì)議上討論削減QE是合適的。我們維持此前的判斷，美聯(lián)儲(chǔ)可能在7月FOMC會(huì)議上討論削減QE事宜。

勞動(dòng)力短缺引起了美聯(lián)儲(chǔ)官員的注意。多數(shù)官員認(rèn)為美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)遠(yuǎn)未恢復(fù)，因?yàn)槿杂?40萬人處于失業(yè)狀態(tài)。但部分官員表示，企業(yè)正面臨“招工難”困境，一些官員認(rèn)為勞動(dòng)力需求回升已開始對(duì)工資造成上行壓力（some participants noted that the set-up in demand for labor has started to put some upward pressure on wages）。

供給瓶頸帶來的漲價(jià)壓力引發(fā)關(guān)注。盡管多數(shù)官員認(rèn)為通脹是暫時(shí)的，但部分官員表示，如果供應(yīng)鏈瓶頸與原材料短缺問題不能很快解決，不排除價(jià)格上漲的壓力將延續(xù)到明年。如是，美國(guó)通脹前景將面臨上行風(fēng)險(xiǎn)（some participants mentioned upside risks around the inflation outlook that could arise if temporary factors influencing inflation turned out to be more persistent than expected）。

勞動(dòng)力短缺與原材料漲價(jià)將給美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策帶來挑戰(zhàn)。一般情況下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不會(huì)對(duì)供給沖擊帶來的通脹壓力做出反應(yīng)，因?yàn)楣┙o沖擊往往是暫時(shí)的。但如果供給收縮持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，且同時(shí)伴隨較強(qiáng)的需求擴(kuò)張，那么美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不重新考慮政策導(dǎo)向。因?yàn)槿绻缆?lián)儲(chǔ)無視通脹風(fēng)險(xiǎn)，維持低利率，那么將引發(fā)美元匯率貶值，而美元貶值又會(huì)反過來推升通脹，最終使得通脹自我實(shí)現(xiàn)。

部分投資者認(rèn)為，既然美聯(lián)儲(chǔ)已采取了平均通脹目標(biāo)制，說明對(duì)通脹的忍耐度已大大提高，因此不會(huì)為了抗擊通脹收緊貨幣。我們認(rèn)為這種看法存在一定風(fēng)險(xiǎn)，原因在于當(dāng)前推升通脹的因素已經(jīng)發(fā)生了變化。假設(shè)通脹完全是由經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期、需求回升所拉動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)固然是歡迎的。但當(dāng)前推升通脹的不止是需求，還有供給，甚至還可能有工資。這種情況下，通脹上行的幅度和持續(xù)性都可能超出預(yù)期，如果不加以警惕，可能會(huì)導(dǎo)致通脹預(yù)期失控，給經(jīng)濟(jì)帶來較大沖擊。

當(dāng)然，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的看法不一定很快發(fā)生很大變化，但結(jié)合紀(jì)要的信息，不排除美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的態(tài)度存在“漂移”的可能性。對(duì)市場(chǎng)而言，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不確定性將上升，而這種不確定性恰恰是風(fēng)險(xiǎn)投資者最為厭惡的因素。歷史上，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變數(shù)增加將加劇市場(chǎng)波動(dòng)，高估值、流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的資產(chǎn)價(jià)格或承壓。而通脹中樞上行對(duì)抗通脹資產(chǎn)相對(duì)有利，黃金和原油配置價(jià)值有望得到提升。

印度、尼泊爾、日本疫情沖高回落，中國(guó)臺(tái)灣、越南、馬來西亞上升。過去一周，印度沖高回落，每日新增確診人數(shù)已降至27萬人，菲律賓、日本確診病例也有所回落。馬來西亞每日新增確診比例上升至5200人，泰國(guó)上升至3859人；中國(guó)臺(tái)灣為264人，而兩周前臺(tái)灣每日新增僅為個(gè)位數(shù)。

部分亞洲國(guó)家和地區(qū)收緊疫情防控措施。韓國(guó)于4月28日發(fā)布公告，禁止大首爾地區(qū)和其它二級(jí)區(qū)域的娛樂場(chǎng)所社交聚集。日本于5月19日更新入境限制名單，禁止在最近14天途徑印度等159個(gè)國(guó)家和地區(qū)的外國(guó)人入境，并陸續(xù)于4月25日至5月16日將一些地區(qū)劃入重點(diǎn)監(jiān)測(cè)和管控區(qū)域。越南在5月5日決定，將入境者集中隔離時(shí)間從14天延長(zhǎng)至21天。中國(guó)臺(tái)灣于5月19日將疫情警戒提升至第三級(jí)，停止室內(nèi)5人、室外10人以上聚餐。

過去一周，美國(guó)出行活動(dòng)加快復(fù)蘇，服務(wù)消費(fèi)支出總體表現(xiàn)良好。交通出行方面，機(jī)場(chǎng)安檢人數(shù)延續(xù)了快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，相比上周增加8萬人，已經(jīng)達(dá)到163萬人。國(guó)內(nèi)國(guó)際航班數(shù)量也明顯恢復(fù)，分別上漲至14.8萬與1.46萬架次，且增長(zhǎng)速度有加快的跡象。谷歌活動(dòng)指數(shù)持續(xù)改善，各州的指數(shù)水平也在普遍上升，其中密歇根州、堪薩斯州和華盛頓州速度較快，加州與佛羅里達(dá)州的增幅則相對(duì)溫和。服務(wù)消費(fèi)支出方面，全美堂食活動(dòng)恢復(fù)了增長(zhǎng)勢(shì)頭，餐飲支出走平。娛樂支出止跌反彈，住宿支出小幅回升。

宏觀數(shù)據(jù)：美國(guó)4月新屋開工總數(shù)年化156.9萬戶，低于預(yù)期的171萬戶；4月成屋銷售總數(shù)年化585萬戶，低于預(yù)期的609萬戶；4月營(yíng)建許可總數(shù)176萬戶，低于預(yù)期的177萬戶；4月諮商會(huì)領(lǐng)先指標(biāo)月率1.6%，高于預(yù)期的1.4%；5月紐聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)24.3，高于預(yù)期的23.9；5月費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)31.5，高于預(yù)期的43；5月NAHB房地產(chǎn)市場(chǎng)指數(shù)83，符合預(yù)期；5月Markit制造業(yè)PMI初值61.5，高于預(yù)期的60.2；5月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值70.1，高于預(yù)期的64.5；至5月15日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)44.4萬人，低于預(yù)期的45萬人。歐元區(qū)4月CPI同比增速終值1.6%，符合預(yù)期；5月制造業(yè)PMI初值62.8，高于預(yù)期的62.5。日本4月核心CPI同比增速-0.1%，高于預(yù)期的-0.2%。

主要事件：周一美聯(lián)儲(chǔ)副主席克拉里達(dá)表示經(jīng)濟(jì)尚未達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)可以削減寬松的門檻；周一2021年FOMC票委、亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克對(duì)寬松的貨幣政策表示滿意，在勞動(dòng)力市場(chǎng)尚未恢復(fù)時(shí)，通脹抬升是象征經(jīng)濟(jì)在逐漸恢復(fù)的積極信號(hào)；周三美聯(lián)儲(chǔ)公布4月FOMC會(huì)議紀(jì)要，一些委員對(duì)于接下來幾次會(huì)議中談削減購(gòu)債持開放態(tài)度；周四達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡普蘭再次呼吁開始討論削減購(gòu)債；周四美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾就發(fā)行數(shù)字貨幣向公眾征求意見，計(jì)劃于今年夏天發(fā)表關(guān)于美國(guó)發(fā)行數(shù)字貨幣的討論文件；周五巴以在?；饏f(xié)議正式生效后再起沖突。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：周二公布美國(guó)3月FHFA房?jī)r(jià)指數(shù)、3月S&P/CS20座大城市房?jī)r(jià)指數(shù)、4月新屋銷售、5月諮商會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)、5月里奇蒙聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)；周四公布美國(guó)第一季度實(shí)際GDP年化季率修正值、4月耐用品訂單、4月成屋簽約銷售指數(shù)；周五公布美國(guó)4月核心PCE物價(jià)指數(shù)、4月個(gè)人支出月率、5月芝加哥PMI、5月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值，歐元區(qū)5月工業(yè)景氣指數(shù)、5月消費(fèi)者信心指數(shù)終值、5月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)，日本4月失業(yè)率。

主要事件：周二2021年FOMC票委、亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克發(fā)表講話；周四美聯(lián)儲(chǔ)理事夸爾斯就經(jīng)濟(jì)前景發(fā)表講話。