國信證券：太陽紙業(yè)（002078.SZ)山東老撾項目收獲，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報告稱，太陽紙業(yè)（002078.SZ)山東老撾項目收獲，林漿紙一體化如期推行。預(yù)測公司2021-2023年收入273.84/378.05.8/423.41億元，同比增速26.8%/38.1%/12.0%；歸母凈利潤33.61/39.96/33.04億元，同比增速72.1/18.9/-17.3%48，BPS為7.38/8.77/9.92元/股。維持“買入”評級。

國信證券指出，公司2021Q1收入76.43億元，同比+37.7%。收入利潤大幅增長一方面源自2020年新增產(chǎn)能對業(yè)績的增厚，另一方面則是由于紙價、溶解漿價格上漲。

國信證券主要觀點如下：

2020全年抗住壓力，2021年Q1凈利同比大增

2020FY收入215.89億元（-5.2%）；歸母凈利潤19.53億元（-10.3%）；毛利率19.4%（-3.1%），凈利率9.1%（-0.6%）。毛利率下降主要原因是新會計準(zhǔn)則將運輸費用計入成本而非銷售費用。銷售紙產(chǎn)品380萬噸（+5.0%）。2021Q1收入76.43億元（+37.7%），凈利潤11.08億元（+106.7%）。

山東老撾項目收獲，林漿紙一體化如期推行

2020年三季度以來，公司山東、老撾的六臺紙機(jī)投產(chǎn)，新增包裝紙、文化紙、特種紙、生活用紙等紙制品產(chǎn)能約140萬噸。預(yù)計這部分產(chǎn)能將在2021年顯著增厚公司業(yè)績。廣西項目方面，目前處于建設(shè)中的項目包括55萬噸/年文化用紙項目、12萬噸/年生活用紙項目和配套的80萬噸/年化學(xué)木漿項目、20萬噸/年化機(jī)漿項目。上述項目預(yù)計將于2021年下半年至2022年上半年陸續(xù)投產(chǎn)。

林漿紙一體化方面，公司于2008年進(jìn)軍老撾開啟林漿紙一體化項目，計劃建設(shè)10萬公頃的示范林和百姓合作林。2019年4月公司收購了擁有2.2萬公頃林地的老撾沙灣公司。未來短期內(nèi)老撾將每年新增約1萬公頃的種植面積，并于未來加大種植力度。林漿紙一體化項目的推進(jìn)，既降低了漿價波動對盈利水平的影響，又提升了相應(yīng)產(chǎn)品的毛利率。

公司未來幾年的產(chǎn)能增長以及林漿紙一體化布局，有望提升原材料自主程度957，從而增厚業(yè)績、提升盈利水平、同時降低盈利波動性。基于對公司的長期看好，以及對其中短期項目推進(jìn)帶來的成長空間較為樂觀預(yù)期，國信證券維持公司“買入”評級17w，合理估值區(qū)間17.90-18.50元。

風(fēng)險提示

原材料價格漲幅和漲速超預(yù)期；公司新項目建設(shè)不及預(yù)期。