安信證券：天奈科技（688116.SH)迎廣闊發(fā)展空間，目標價90元，首予“買入-A”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報告稱，天奈科技（688116.SH)全球碳納米管龍頭，迎廣闊發(fā)展空間。預計公司2021-2023年營收分別為11.82億元、18.54億元、26.82億元，同比增速分別為150.5%、56.8%、44.7%。歸母凈利潤分別為2.60億元、4.25億元、5.95億元，同比增速分別為142.2%、63.7%、39.9%，對應(yīng)當前估值分別為59.6、36.4、26.0倍。目標價90元，首予公司“買入-A”的投資評級。

安信證券指出，公司是全球碳納米管龍頭，營收和凈利持續(xù)增長，2016-2020年公司營收和凈利復合增長率分別為37%和52%。安信證券認為，鑒于公司未來產(chǎn)能即將進入集中釋放期，深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶，需求有望呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，業(yè)績有望迎來量利齊升。

安信證券主要觀點如下：

一、點評

■全球碳納米管龍頭，重視人才與研發(fā)：公司是全球碳納米管龍頭，擁有碳納米管粉體、碳納米管導電漿料、石墨烯復合導電漿料、碳納米管導電母粒等產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于近兩年碳納米管導電漿料產(chǎn)品銷售額及出貨量均穩(wěn)居行業(yè)首位。公司董事長、第一大股東鄭濤先生專業(yè)背景強勁，管理經(jīng)驗豐富，帶領(lǐng)成功實現(xiàn)第一代碳納米管產(chǎn)品的工業(yè)化生產(chǎn)，取得先發(fā)優(yōu)勢。近年來，公司營收和凈利持續(xù)增長，2016-2020年公司營收和凈利復合增長率分別為37%和52%。2021Q1公司業(yè)績實現(xiàn)高增，其中營收2.19億元，同比增長262.40%，環(huán)比增長39.98%；歸母凈利潤0.53億元，同比增長314.75%，環(huán)比增長74.90%。公司高度重視對技術(shù)和研發(fā)的投入，始終把研發(fā)團隊的建設(shè)作為公司經(jīng)營發(fā)展最核心的環(huán)節(jié)，2020年研發(fā)支出為2817.75萬元，同比增長32.14%；2017-2020年間研發(fā)支出占營業(yè)收入的比重年均增長幅度約為0.5Pcts，2020年達到5.97%，位于行業(yè)領(lǐng)先水平。

■行業(yè)：加速替代傳統(tǒng)導電劑，迎廣闊發(fā)展空間：碳納米管具有優(yōu)異的力學、電學和熱學等性能，在鋰電池、導電塑料、芯片制造等領(lǐng)域正在加速滲透。在鋰電池領(lǐng)域由于其導電性能優(yōu)異，添加量小，阻抗低等優(yōu)勢，有望加速替代傳統(tǒng)導電劑。目前，在動力電池領(lǐng)域，三元正極材料將朝高鎳化和少鈷化兩個趨勢發(fā)展，能量密度和循環(huán)壽命的提升仍為重要課題，而硅基負極作為下一代負極材料，具有較大發(fā)展前景，碳納米管在高鎳三元和硅基負極中憑借其優(yōu)越的性能，滲透率持續(xù)提升，在此基礎(chǔ)上，安信證券認為動力電池的需求增長將為碳納米管帶來較大需求增量。安信證券預計2021年全球正極材料中碳納米管漿料需求8.1萬噸，同比增長75%，2025年正極材料碳納米管漿料需求44萬噸；2021年全球負極材料中碳納米管漿料需求2.2萬噸，同比增長71%，2025年負極材料碳納米管漿料需求14萬噸；2021年全球鋰電池用碳納米管漿料需求10.4萬噸，同比增長74%，2025年全球鋰電池用碳納米管漿料需求58萬噸，5年復合增長率達58%。

■公司：技術(shù)與成本構(gòu)筑競爭優(yōu)勢，客戶與規(guī)模奠定發(fā)展基礎(chǔ)：從行業(yè)屬性來看，碳納米管成本構(gòu)成與隔膜相近，企業(yè)的規(guī)模和良率對成本影響較大，龍頭企業(yè)可通過技術(shù)壁壘、成本優(yōu)勢、優(yōu)質(zhì)客戶和規(guī)模效應(yīng)形成持續(xù)領(lǐng)先。目前公司通過技術(shù)與成本構(gòu)筑競爭優(yōu)勢，在技術(shù)層面，公司是最早一批實現(xiàn)商業(yè)化的碳納米管企業(yè)，先發(fā)優(yōu)勢明顯，目前已形成三代碳納米管產(chǎn)品，核心指標與性能領(lǐng)先行業(yè)，且已在研發(fā)導電性能更好的第四代產(chǎn)品，并規(guī)劃第五代產(chǎn)品，有望在碳納米管這一細分領(lǐng)域保持技術(shù)的持續(xù)領(lǐng)先；在規(guī)模層面，近年來，公司碳納米管導電漿料不斷擴產(chǎn)，除募投項目在2022年底新增年產(chǎn)300噸納米碳材，2,000噸導電母粒，6,000噸碳納米管，18,000噸導電漿料外，公司公布美國天奈和常州天奈兩大擴產(chǎn)項目，總規(guī)劃產(chǎn)能約10.6萬噸導電漿料，領(lǐng)先行業(yè)，公司持續(xù)擴產(chǎn)鞏固在碳納米管領(lǐng)域的規(guī)模優(yōu)勢，滿足市場不斷擴張需求。在客戶層面，公司在數(shù)年前就與比亞迪、寧德時代、ATL在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)鋰電池廠商緊密合作，且在多下游領(lǐng)域合作國際巨頭，共同開發(fā)碳納米管下游應(yīng)用領(lǐng)域和技術(shù)平臺，國際合作的布局有望幫助公司產(chǎn)品積極走出去；在成本方面，公司產(chǎn)品不斷迭代推動工藝改善、成本下降和盈利能力持續(xù)提升，且公司具有生產(chǎn)碳納米管用的流化床的設(shè)備設(shè)計能力，同時，公司多措并舉持續(xù)推進降本，在原材料方面，公司于2018年公司投資設(shè)立子公司新納環(huán)保，實現(xiàn)NMP的回收和生產(chǎn)，在降能耗方面，不斷通過技術(shù)革新提高產(chǎn)品的收率和生產(chǎn)效率，同時大力推廣節(jié)能降耗、清潔生產(chǎn)，持續(xù)擴大成本優(yōu)勢。

二、投資建議

鑒于公司未來產(chǎn)能即將進入集中釋放期，深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶，需求有望呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，疊加公司第二、三代高端產(chǎn)品占比提升，公司業(yè)績有望迎來量利齊升。首次覆蓋，給予公司買入-A的投資評級，目標價90元。

三、風險提示

動力電池等下游需求不及預期、原材料價格波動、技術(shù)迭代與升級不及預期、人員流失和技術(shù)泄密、行業(yè)相關(guān)假設(shè)條件不成立及公司盈利預測假設(shè)條件不成立影響估值結(jié)論等。