招商證券：集裝箱船舶行業(yè)未來兩年有望保持高景氣

近期Drewry發(fā)布的新造集裝箱價(jià)格指數(shù)漲勢(shì)明顯，再次創(chuàng)下新高，再次超出市場(chǎng)預(yù)期，再次印證我們的判斷：此次行業(yè)是2-3年的復(fù)蘇，并不是疫情短期影響。從去年10月招商宏觀、交運(yùn)、機(jī)械行業(yè)聯(lián)合強(qiáng)烈推薦以來，板塊表現(xiàn)優(yōu)異，我們始終認(rèn)為集裝箱、船舶行業(yè)的景氣回升與美元周期、航運(yùn)周期、集裝箱更新、船舶周期等因素有關(guān)，是長(zhǎng)周期復(fù)蘇，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦訂單飽滿的中集集團(tuán)(02039)，關(guān)注未來2-3年業(yè)績(jī)逐步回升的中國(guó)船舶、中國(guó)重工。

點(diǎn)評(píng)

近兩周以來，集裝箱行業(yè)景氣度繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上行。繼上周大幅環(huán)比上漲9.8%后，5月14日Drewry新造集裝箱價(jià)格指數(shù)一周內(nèi)上漲4.7%達(dá)到5727美元/40英尺箱，超過了今年1月份最高點(diǎn)的5340。此外，德路里近期披露2021年1季度全球新造集裝箱交付量約為140萬teu，環(huán)比20Q4增長(zhǎng)了10%，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量達(dá)到470萬teu，同比增長(zhǎng)52%。與此同時(shí)，租箱公司的租箱利用率也達(dá)到新高，Textainer今年2月這一指標(biāo)達(dá)到99.5%。國(guó)內(nèi)二手箱市場(chǎng)詢價(jià)量上升，各地口岸的二手40英尺箱報(bào)價(jià)達(dá)到33000元，接近新造箱價(jià)。

集裝箱行業(yè)的高景氣與集運(yùn)景氣同頻。5月12日發(fā)布的CCFI(中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù))達(dá)到1291.6，持續(xù)創(chuàng)下新高，同比增長(zhǎng)33.2%。而根據(jù)美國(guó)Descartes Datamyne的調(diào)查，4月亞洲發(fā)往美國(guó)的海運(yùn)集裝箱達(dá)98.8萬，同比+46.5%。和下游的高需求對(duì)應(yīng)的是運(yùn)力有限的擴(kuò)張，Alphaliner的數(shù)據(jù)顯示，5月13日全球集裝箱船運(yùn)力為2460.6萬teu，僅同比增長(zhǎng)3.7%。2021-2022年集裝箱船運(yùn)力增長(zhǎng)短缺，是我們看好集運(yùn)和集裝箱行業(yè)的重要依據(jù)，另外，由于需求旺盛航運(yùn)公司現(xiàn)在加大配箱比以前1.7，現(xiàn)在提高到2.2。

船舶行業(yè)訂單明顯回升，尤其是集裝箱船大型化趨勢(shì)明顯。近期國(guó)內(nèi)新造船市場(chǎng)，尤以新造集裝箱船市場(chǎng)訂單繼續(xù)大幅增長(zhǎng)。根據(jù)克拉克森統(tǒng)計(jì)，1-4月中國(guó)船廠累計(jì)獲得248艘新造船訂單，合計(jì)705萬修正噸位，已達(dá)到去年全年訂單的八成。新簽166萬teu的集裝箱船，同比增長(zhǎng)849%。從我國(guó)船廠新簽訂單結(jié)構(gòu)來看，今年1-4月新簽大型油輪數(shù)量同比下降48%，1萬載重噸以下的油輪訂單上升35%;新簽散貨船數(shù)量為60艘，同比上漲9%;新簽集裝箱船總數(shù)126艘，同比上漲4倍。

當(dāng)下全球船東仍未停止大規(guī)模下單的熱潮，4月30日達(dá)飛與中船集團(tuán)簽訂了22艘合計(jì)23.5萬teu的訂單，Seaspan也將于近期簽下20艘7000teu中型船的訂單。另外，上一輪造船上升周期是2003-2008年，2010年左右是船舶交付高峰，未來更新需求將逐步釋放，但是目前主要還是大型集裝箱船需求增長(zhǎng)。今年船價(jià)小幅上漲，萬標(biāo)箱級(jí)的集裝箱船價(jià)上漲23.2%，2750teu級(jí)別的小型船價(jià)上漲16.4%，當(dāng)然船用鋼板價(jià)格也在大幅上漲，1-4月國(guó)內(nèi)10mm鋼板價(jià)格上漲19.2%，20mm鋼板價(jià)格上漲19.7%，由于鋼材占集裝箱船成本占比20%左右，遠(yuǎn)低于散貨船，因此船價(jià)上漲毛利率彈性將逐步釋放。

雖然2021年交付的是低價(jià)船，同時(shí)原材料又大幅上漲，但是由于相對(duì)高價(jià)的船舶開始生產(chǎn)(加船)，今年業(yè)績(jī)也將回升。由于船舶是按節(jié)點(diǎn)確認(rèn)收入，今年一季度新接大量集裝箱船訂單將在明年開工，2024年交付，因此未來2-3年業(yè)績(jī)逐步提升。目前中國(guó)船舶集團(tuán)2.3萬TEU的集裝箱船交船周期是15個(gè)月、VLCC交船周期12個(gè)月，散貨船10個(gè)月，分段生產(chǎn)已基本實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化，效率提升明顯。

繼續(xù)強(qiáng)烈推薦集裝箱行業(yè)和相關(guān)公司。我們一直以來強(qiáng)調(diào)的邏輯：集裝箱、集運(yùn)乃至新造船市場(chǎng)的景氣，根源在于包括美元周期、航運(yùn)周期、舊箱更換的多輪周期疊加，因此這是一個(gè)長(zhǎng)周期復(fù)蘇邏輯，80年代以來航運(yùn)船舶周期出現(xiàn)過三個(gè)低點(diǎn)1986、2002、2020，間隔為17年，集裝箱行業(yè)將受益于集運(yùn)行業(yè)持續(xù)景氣，疫情只是短期擾動(dòng)因素，加大的行業(yè)波動(dòng)，未來兩年仍將維持景氣。例如,今年1月-2月大量空箱回流，春節(jié)期間船公司放棄美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品對(duì)外出口，也要運(yùn)回空箱，但這一過程只是造成了箱價(jià)的短期震蕩，4月起箱價(jià)又開始緩慢上升，直到當(dāng)下達(dá)到新的高點(diǎn)。

從另一個(gè)角度來看，當(dāng)下的高箱價(jià)和1月的高箱價(jià)演繹的邏輯有所不同，體現(xiàn)為三點(diǎn)：1)1月上海港、青島港的CAX(集裝箱可得性指數(shù))均處在0.2的位置，意即出箱量極大而進(jìn)箱量小，但當(dāng)下兩個(gè)港口的CAX指標(biāo)已經(jīng)居于0.6的位置;2)全球主干航線綜合準(zhǔn)班率指數(shù)在3月份便止跌反彈，收?qǐng)?bào)26.11%，較2月份增加5.25pct，4月因蘇伊士運(yùn)河事件，亞歐航線準(zhǔn)班率受一定影響，但亞洲-美洲航線準(zhǔn)班率也并未明顯下跌;3)1-4月以來美國(guó)出口中國(guó)貿(mào)易金額也同比增長(zhǎng)了49.3%，雙邊貿(mào)易熱度較高。

以上三點(diǎn)說明當(dāng)前不平衡的供應(yīng)鏈正在修復(fù)中，因此箱價(jià)依然維持高位只能說明空箱回流、供應(yīng)鏈加速周轉(zhuǎn)無法從根本上解決集裝箱短缺的問題，2021年全球經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易的復(fù)蘇只會(huì)讓集裝箱景氣拉長(zhǎng)。Sea-intelligence通過復(fù)盤20年的CCFI指數(shù)，指出因過去六年的運(yùn)費(fèi)水平長(zhǎng)期居于低位，導(dǎo)致當(dāng)前的高運(yùn)價(jià)仍需60周，預(yù)計(jì)到今年9-10月才能調(diào)整完畢。

相比集裝箱行業(yè)，船舶行業(yè)的業(yè)績(jī)彈性較低，但是未來2-3年業(yè)績(jī)回升確定。船舶行業(yè)業(yè)績(jī)彈性較弱，首先因整體建造、交付周期較長(zhǎng)，因此當(dāng)前集運(yùn)業(yè)的高景氣度只能部分折射到新造船市場(chǎng)，另一部分反映到租船市場(chǎng)，表現(xiàn)為克拉克森集裝箱船平均收益已經(jīng)達(dá)到3萬美元/天，環(huán)比3月增長(zhǎng)了15.4%;其次因?yàn)橹许n間、以及國(guó)內(nèi)船企競(jìng)爭(zhēng)激烈，壓制了船企在上下游的議價(jià)權(quán)，因此造船的價(jià)格上漲有限，也很難回到上一輪高點(diǎn);這次訂單回升主要是大型集裝箱船需求暴增，尚未進(jìn)入更新高峰期;另外原材料和人民幣升值影響負(fù)面。

盡管如此，大量訂單的涌現(xiàn)也在一定程度上改善了船企的經(jīng)營(yíng)生態(tài)，揚(yáng)子江船業(yè)僅2個(gè)月便完成了全年的集裝箱船訂單目標(biāo)，中國(guó)船舶2020年歸母凈利潤(rùn)下降了85%，僅3億元，在這樣的低基數(shù)下，未來業(yè)績(jī)回升具有確定性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料漲價(jià)壓力;全球貿(mào)易增速不及預(yù)期;匯率風(fēng)險(xiǎn)。

本文選編自“榮行機(jī)械”，作者：劉榮/時(shí)文博；智通財(cái)經(jīng)編輯：莊禮佳。