招商證券：中集集團(tuán)(02039)受益于行業(yè)量價(jià)齊升，下游集運(yùn)復(fù)蘇可期

本文選自“招商證券”

中集集團(tuán)(02039)發(fā)布2021年一季報(bào)，本季營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)288.6億元，同比增加82.1%，實(shí)現(xiàn)歸上凈利潤15.1億元，同比增加335%。一季度銷售毛利率為15.6%，去年同期為-4.3%，同比增加20pct，環(huán)比也提高了0.7pct，盈利能力顯著增強(qiáng)?？春煤罄m(xù)公司集裝箱業(yè)務(wù)產(chǎn)能的上升空間和海外需求的復(fù)蘇。

點(diǎn)評(píng)

1、集裝箱板塊強(qiáng)勢(shì)反彈，貢獻(xiàn)主要增量，后續(xù)季度仍有上升空間

集裝箱行業(yè)自2020年下半年便迎來量價(jià)齊升的機(jī)遇，主要受益于美元周期、航運(yùn)周期和集裝箱的更新周期。公司一季度干貨集裝箱銷量45.1萬teu，同比增加174.04%，冷藏箱銷量4.6萬teu，同比增加82.1%，一季度交付集裝箱價(jià)格繼續(xù)上漲至3000美元/TEU左右，2020年初新造箱平均報(bào)價(jià)為1656美元/TEU，年末提升至2322美元/20英尺標(biāo)箱，預(yù)計(jì)二季度交付價(jià)格為3500美元/TEU。

集裝箱當(dāng)前行業(yè)月產(chǎn)能可達(dá)50萬teu，中集月產(chǎn)能可達(dá)22萬teu，而一季度春節(jié)放假15天，因此我們預(yù)計(jì)二季度產(chǎn)量會(huì)更高。首先公司集裝箱板塊20多條生產(chǎn)線幾乎都已滿負(fù)荷運(yùn)行，二季度產(chǎn)量仍有上行空間；其次去年二季度集裝箱業(yè)務(wù)依然低迷，單季度干貨箱銷量僅19.4萬teu，較低的基數(shù)意味著今年二季度的增速將十分可觀。根據(jù)Intelligence的復(fù)盤，2015年以來集裝箱單箱收益便持續(xù)處于歷史低點(diǎn)，導(dǎo)致哪怕當(dāng)前高運(yùn)價(jià)水平也需要多達(dá)60周的時(shí)間來消化。目前中集多數(shù)產(chǎn)線排產(chǎn)都到了三季度，訂單充足，預(yù)計(jì)后續(xù)季度的表現(xiàn)將更加亮眼。

2、其他業(yè)務(wù)均有修復(fù)，海外需求顯著復(fù)蘇，海工業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型卓有成效

道路運(yùn)輸車輛方面，公司海外市場(chǎng)半掛車銷量反彈顯著，且北美的冷藏半掛車組裝工廠順利投產(chǎn)，供需齊升。能源領(lǐng)域方面，中集安瑞科一季度新簽訂單39億元，同比增長39%，手持訂單116億元，同比增長17%，中集氫能在3月與合斯康達(dá)成的合營協(xié)議，將提供國產(chǎn)化的先進(jìn)四型車載儲(chǔ)氫瓶。海工領(lǐng)域公司新簽訂單3.2億美元，手持訂單10億美元，且超過82%的訂單為非油氣訂單，顯著提升了來福士的抗周期性。此外，新創(chuàng)業(yè)務(wù)中的中集模塊化建筑業(yè)務(wù)已經(jīng)高效率承建了部分市政項(xiàng)目，冷鏈物流業(yè)務(wù)中的中集冷云入選疫苗運(yùn)輸重點(diǎn)單位，全國前置倉建倉面積達(dá)到2.3萬平方米。

3、未來規(guī)劃清晰，看好綜合性裝備龍頭的全方位發(fā)力

公司長遠(yuǎn)規(guī)劃清晰，產(chǎn)業(yè)布局頗有前瞻性，多業(yè)務(wù)協(xié)同得到體現(xiàn)。從最新的進(jìn)展來看，集裝箱方面增加了設(shè)備箱，引入了儲(chǔ)能、發(fā)電功能。中集小飛魚作為新業(yè)務(wù)，充分調(diào)動(dòng)了公司的物流、倉儲(chǔ)、運(yùn)輸、裝備等多個(gè)板塊協(xié)同，發(fā)力于百億規(guī)模的藍(lán)海市場(chǎng)。此外，公司一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入達(dá)到20.2億元，同比增加324.8%，資金環(huán)境明顯改善，新業(yè)務(wù)的拓展和產(chǎn)能投資具有堅(jiān)實(shí)支撐。

綜上所述，我們認(rèn)為公司集裝箱業(yè)務(wù)當(dāng)前仍然火爆，未來兩年集裝箱航運(yùn)業(yè)由于船舶交付少，處于景氣周期，車輛。能源、物流、模塊化建筑等領(lǐng)域也都蘊(yùn)含海外需求復(fù)蘇的增長點(diǎn)，海工業(yè)務(wù)呈現(xiàn)進(jìn)一步止虧趨勢(shì)，未來仍有重組的預(yù)期。2021年的復(fù)蘇，將是海外、消費(fèi)、工業(yè)、航運(yùn)等諸多領(lǐng)域的共同復(fù)蘇，看好中集作為綜合性裝備供應(yīng)商的協(xié)同性和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)21/22/23凈利潤增速分別為9%/21%/7%，2021年動(dòng)態(tài)PE為8.4倍，是今年市場(chǎng)中難得的確定性強(qiáng)、估值低的品種，繼續(xù)維持強(qiáng)烈推薦。

4、風(fēng)險(xiǎn)提示：衍生品投資減值風(fēng)險(xiǎn)、海外需求恢復(fù)不及預(yù)期

（智通財(cái)經(jīng)編輯：秦志洲）