4月美國通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評：通脹高點(diǎn)未至，警惕三因素引發(fā)美國通脹超預(yù)期

事件：美國4月CPI錄得4.2%，核心CPI錄得3%，雙雙超市場預(yù)期，引發(fā)市場通脹擔(dān)憂，美債利率上行，黃金上漲，美元指數(shù)上漲。

1、CPI超預(yù)期主要在于耐用品價(jià)格上漲超預(yù)期，能源環(huán)比為負(fù)貢獻(xiàn)。4月CPI除食品和能源（權(quán)重20%）的商品同比上漲4.4%，環(huán)比上漲2%；CPI食品（權(quán)重14%）上漲2.4%，環(huán)比上漲0.4%，CPI能源商品環(huán)比下跌0.1%，與原油價(jià)格表現(xiàn)一致。因此，4月CPI的超預(yù)期與消費(fèi)旺盛的表現(xiàn)及預(yù)期一致。

2、對于美國通脹全年節(jié)奏，通脹在2季度沖高后小幅回落。5月CPI或接近5%，核心CPI或達(dá)到3.5%，隨后有所回落，全年中樞CPI或在3.5%，核心CPI2.6%，美國2021年將進(jìn)入高通脹時期。

3、高通脹的宏觀背景主要包括美國居民資產(chǎn)負(fù)債表健康且儲蓄率大增、供需矛盾、財(cái)政的刺激。

1）美國居民資產(chǎn)負(fù)債表健康且儲蓄率大增。本次危機(jī)不同2008年次貸危機(jī)，本次居民資產(chǎn)負(fù)債表健康，且在股票和房地產(chǎn)市場大漲的背景下，財(cái)富進(jìn)一步積累。同時，大額的財(cái)政補(bǔ)貼也帶來儲蓄率的提升，截至2021年1季度，美國儲蓄率高達(dá)27.6%。

2）美國供需矛盾仍大，一季度美國私人庫存下降855億美元。一個典型體現(xiàn)在汽車產(chǎn)業(yè)。4月CPI二手車環(huán)比上漲10%，創(chuàng)1952年以來新高，同比漲幅24%。與非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)相呼應(yīng)（汽車零部件行業(yè)就業(yè)下滑），凸顯了當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)茏?，產(chǎn)品供應(yīng)不足的現(xiàn)狀。

3）財(cái)政刺激繼續(xù)“火上澆油”。拜登的大規(guī)模財(cái)政刺激特別是直接給居民發(fā)錢，擴(kuò)張效應(yīng)明顯。疊加后續(xù)的基建計(jì)劃的預(yù)期，美國的商品在強(qiáng)需求、補(bǔ)庫的帶動下，漲價(jià)明顯。

4、警惕低通脹環(huán)境的扭轉(zhuǎn)，三大因素可能導(dǎo)致超預(yù)期：

1）勞動參與率下降，服務(wù)業(yè)成本上升。低收入群體在財(cái)政補(bǔ)貼下就業(yè)意愿弱，工資薪酬上漲壓力帶動服務(wù)業(yè)在復(fù)蘇過程中服務(wù)價(jià)格上漲超預(yù)期。

2）耐用品價(jià)格持續(xù)上漲。耐用品的需求旺盛帶來價(jià)格上漲，特別是在供應(yīng)鏈?zhǔn)芟薜那闆r下，供需矛盾帶動價(jià)格上漲。

3）大宗商品特別是原油下半年繼續(xù)拉漲。隨著出行的恢復(fù)，以及碳中和背景下鋼鐵等產(chǎn)能或受限，帶動能源與原材料價(jià)格上漲。

通脹超預(yù)期上行加速了市場對聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期，警惕后續(xù)美國通脹上行幅度。同時，我們一直強(qiáng)調(diào)關(guān)注3季度QE Tapering信號。加息可能性的提前，意味著寬松削減以及信號釋放確定性的上升。

事件：美國4月CPI錄得4.2%，核心CPI錄得3%，雙雙超市場預(yù)期，引發(fā)市場通脹擔(dān)憂，美債利率上行，黃金上漲，美元指數(shù)上漲。

CPI超預(yù)期主要在于耐用品價(jià)格上漲超預(yù)期，能源環(huán)比為負(fù)貢獻(xiàn)。4月CPI除食品和能源（權(quán)重20%）的商品同比上漲4.4%，環(huán)比上漲2%；而CPI食品（權(quán)重14%）上漲2.4%，環(huán)比上漲0.4%， CPI能源商品環(huán)比下跌0.1%，與原油價(jià)格表現(xiàn)一致。因此，4月CPI的超預(yù)期與我們此前提出的大量補(bǔ)貼及儲蓄帶來消費(fèi)旺盛的預(yù)期一致，同時后續(xù)能源價(jià)格有所回升，環(huán)比貢獻(xiàn)提升，CPI壓力繼續(xù)提升。

全年的節(jié)奏看，通脹在2季度沖高后小幅回落。5月CPI或接近5%，核心CPI或達(dá)到3.5%，隨后有所回落，全年中樞CPI或在3.5%，核心CPI2.6%。美國2021年將進(jìn)入高通脹時期。

高通脹的宏觀背景主要包括美國居民資產(chǎn)負(fù)債表健康且儲蓄率大增、供需矛盾、財(cái)政的刺激。

1）美國居民資產(chǎn)負(fù)債表健康且儲蓄率大增。本次危機(jī)不同2008年次貸危機(jī)，本次居民資產(chǎn)負(fù)債表健康，且在股票和房地產(chǎn)市場大漲的背景下，財(cái)富進(jìn)一步積累。同時，大額的財(cái)政補(bǔ)貼也帶來儲蓄率的提升，截至2021年1季度，美國儲蓄率高達(dá)27.6%。

2）美國供需矛盾仍太大，一季度美國私人庫存下降855億美元。一個典型的事實(shí)體現(xiàn)在汽車領(lǐng)域。4月CPI二手車環(huán)比漲10%，創(chuàng)1952年以來新高，同比漲幅24%，新車同比漲幅2%，環(huán)比漲幅0.5%，汽車價(jià)格飆升。與非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)相呼應(yīng)（汽車零部件行業(yè)就業(yè)下滑），凸顯了當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)茏?，產(chǎn)品供應(yīng)不足的現(xiàn)狀。

3）財(cái)政刺激繼續(xù)“火上澆油”。拜登的大規(guī)模財(cái)政刺激特別是直接給居民發(fā)錢，擴(kuò)張效應(yīng)明顯。疊加后續(xù)的基建計(jì)劃的預(yù)期，美國的商品在強(qiáng)需求、補(bǔ)庫的帶動下，漲價(jià)明顯。

后續(xù)通脹仍有超預(yù)期可能，主要有三大因素：

1）服務(wù)業(yè)成本上升。低收入群體在財(cái)政補(bǔ)貼下就業(yè)意愿弱，工資薪酬上漲壓力帶動服務(wù)業(yè)在復(fù)蘇過程中價(jià)格上漲超預(yù)期。

2）耐用品價(jià)格持續(xù)上漲。耐用品的需求旺盛帶來價(jià)格上漲，特別是在供應(yīng)鏈?zhǔn)芟薜那闆r下，如供需矛盾加大導(dǎo)致商品上漲超預(yù)期。

3）大宗商品特別是原油下半年繼續(xù)拉漲。隨著出行的恢復(fù)，在碳中和背景下，產(chǎn)能或受限，能源價(jià)格有上漲的可能。

美國的高通脹體現(xiàn)了美國旺盛的基本面需求，體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)勁。后續(xù)疊加服務(wù)業(yè)的修復(fù)，美國經(jīng)濟(jì)在二、三季度都將位于經(jīng)濟(jì)動能的高點(diǎn)，就業(yè)也有望持續(xù)改善。4月9日，鮑威爾首次明確了縮減QE的前提條件為“連續(xù)數(shù)月增加百萬級就業(yè)崗位”，我們認(rèn)為連續(xù)數(shù)月應(yīng)該是指至少3個月以上，就也是6月之后，3季度有望實(shí)現(xiàn)。

持續(xù)高通脹或?qū)е旅缆?lián)儲加息節(jié)奏前移，盡管在平均通脹目標(biāo)制下，美聯(lián)儲要進(jìn)行通脹補(bǔ)償，且2021年有基數(shù)效應(yīng)，因此2021年的高通脹或在美聯(lián)儲的研判中權(quán)重偏低，但如果2021后高通脹持續(xù)，且這種可能正在加大，則加息的節(jié)奏可能提前。數(shù)據(jù)公布后，美國加息2022年底概率，從80%附近直接上升到100%了。