新股前瞻︱貝特集團(tuán)：晾衣器龍頭 資本夢難作

第三次遞表申請上市，這家晾衣器制造企業(yè)的資本之路頗為坎坷。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，5月10日，貝特集團(tuán)控股有限公司向港交所主板遞交上市申請，智富為獨(dú)家保薦人。而從去年5月首次遞表開始，這已經(jīng)是第三次遞交招股書了。

招股書顯示，這家來自浙江的家居用品制造銷售商于2005年在浙江臨海成立，主要進(jìn)行制造銷售洗衣用品、家居清潔用品及廚房用具業(yè)務(wù)。2008年其在湖州開建一期廠房，2010年一期投產(chǎn)后，開始與美國和德國客戶進(jìn)行業(yè)務(wù)往來，并在2011年將制造業(yè)務(wù)全部遷至湖州。

隨后湖州廠房產(chǎn)能逐漸擴(kuò)大投產(chǎn)，業(yè)務(wù)范圍進(jìn)一步覆蓋到澳洲、英國等地，截止目前，貝特集團(tuán)的產(chǎn)品以出口為導(dǎo)向，主要銷往歐美和澳洲，營收占比超過90%。在晾衣器制造的細(xì)分領(lǐng)域，按照出口收益計(jì)算，貝特集團(tuán)市場份額排名第二達(dá)到6.1%。

行業(yè)增速放緩，競爭格局分散

雖然貝特集團(tuán)在細(xì)分領(lǐng)域的市場份額排名靠前，但是綜合考慮其業(yè)務(wù)構(gòu)成和行業(yè)現(xiàn)狀，未來的想象力卻比較一般。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，在洗衣用品板塊，產(chǎn)品包括晾衣器、衣架、燙衣板、洗衣籃等，其中以晾衣器為主，貝特集團(tuán)的產(chǎn)品主要銷往英國、德國和澳洲。

2015年至2020年，英國晾衣器市場全球份額2%，市場規(guī)模從8590萬英鎊增至9140萬英鎊，復(fù)合年增長率僅為1.2%;德國地區(qū)的晾衣器市場全球份額4%，市場規(guī)模從1.78億歐元增至1.84億歐元，復(fù)合年增長率為0.7%;澳洲地區(qū)的晾衣器市場全球份額1%，市場規(guī)模從8230萬澳元增至9400萬澳元，復(fù)合年增長率為2.7%。

可以看到，貝特集團(tuán)的業(yè)務(wù)地區(qū)，晾衣器市場規(guī)模增速普遍不高，而該行業(yè)受天氣因素、生活習(xí)慣、房屋結(jié)構(gòu)等多方面影響，未來的增速預(yù)期仍然一般。實(shí)際上，中國的晾衣器市場卻保持了高速增長，2015年至2020年銷售額復(fù)合年增長率達(dá)到了8.8%,2020年為125.8億元。

在家居清潔板塊，貝特集團(tuán)的產(chǎn)品主要銷往美國，2015年至2020年，美國的家居清潔用具市場規(guī)模以年復(fù)合增長3.7%的速度增至約79億美元，但是需要注意的是近三年其增速也有了明顯放緩。

另外需要注意的是，上述的國家的市場規(guī)模并不為當(dāng)?shù)匾酝獾钠髽I(yè)全部享有，其進(jìn)口規(guī)模占總市場份額一般在20%到25%之間，所以貝特集團(tuán)在銷售端需要面臨當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的強(qiáng)力競爭。

在中國制造端，貝特集團(tuán)也面臨極為激烈的行業(yè)競爭。智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，截至2020年底，國內(nèi)有600家晾衣器制造商，其中約100名制造商從事出口業(yè)務(wù)，雖然按照出口收益計(jì)貝特集團(tuán)市場份額排名第二，但是前五名市占率30.6%，且相差不大。而在家居清潔用具制造行業(yè)，截至2020年底國內(nèi)有8000名參與者，超過2000名從事出口業(yè)務(wù)，CR5僅為2.7%，而且貝特集團(tuán)不具備市占率優(yōu)勢。

綜合考慮，洗衣用品、家居清潔用品行業(yè)，沒有明顯的護(hù)城河，貝特集團(tuán)的業(yè)務(wù)地區(qū)行業(yè)規(guī)模增速不高且有進(jìn)一步放緩趨勢，并且行業(yè)競爭格局分散，貝特集團(tuán)也不具備市占率優(yōu)勢。

營收增速不高，受貿(mào)易影響顯著

回歸到貝特集團(tuán)的基本面，智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，目前貝特集團(tuán)在湖州廠房進(jìn)行產(chǎn)品制造，其洗衣用品、家居清潔用品的產(chǎn)能利用約在95%，而廚房用具產(chǎn)能利用率達(dá)到98.5%，近乎滿產(chǎn)。

根據(jù)招股書，此次上市募資主要是為了擴(kuò)大廠房擴(kuò)充產(chǎn)能，目前已在湖州廠房附近物色新土地建立新廠房，預(yù)計(jì)2023年9月洗衣用品產(chǎn)能增加160萬件，家居清潔用具產(chǎn)能增加640萬件，較當(dāng)前產(chǎn)能擴(kuò)充157.5%和116%。因此如果募資擴(kuò)展順利，未來將不會(huì)受到產(chǎn)能掣肘，業(yè)績主要依靠需求驅(qū)動(dòng)。

業(yè)務(wù)方面，公司主要通過OEM和ODM模式開展，下游客戶包括批發(fā)商和零售商，2018年至2020年，其五大客戶銷售占比分別為77.9%、76.9%和80.5%，其中最大客戶Brandshaw的銷售占比分別為42.2%、41.4%和41.8%，該客戶位于美國，受疫情和貿(mào)易影響較大，總體上公司的客戶集中度不斷提升，風(fēng)險(xiǎn)提高。

財(cái)務(wù)方面，近年來公司的營收雖然保持了穩(wěn)定增長，但是增速卻不樂觀。2018年至2020年，公司營收從3.29億元人民幣增至3.85億元人民幣，年復(fù)合增長僅為8.2%。而期內(nèi)溢利分別為4100萬、3406萬和4625萬元人民幣，考慮到2019年因上市等非經(jīng)常性支出約600萬元，三年復(fù)合增長率6.2%?？傮w上業(yè)績增長有所波動(dòng)，而成長性不足。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，2018年至2020年公司的毛利率分別為27.7%、28.1%和29.7%，毛利率由小幅上升，不過凈利率分別為12.5%、10.1%和12%，2019年經(jīng)調(diào)整凈利率約為11.9%低于2018年。事實(shí)上2019年貝特集團(tuán)的銷售費(fèi)用及經(jīng)調(diào)整行政費(fèi)用低于2018年，導(dǎo)致2019年凈利率下滑的原因一是因?yàn)槠渌找嬗绊?，另一方面也受到稅?xiàng)影響。

現(xiàn)金流方面，2020年貝特集團(tuán)有所好轉(zhuǎn)。經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金達(dá)到7189萬元，遠(yuǎn)超同期凈利潤，帶來期內(nèi)凈現(xiàn)金增加，期末現(xiàn)金流增至6966萬元。不過其經(jīng)營現(xiàn)金流增加，一方面來自于凈利潤影響外，還有金融資產(chǎn)減少1860萬元和應(yīng)付款增加1980萬元的影響。應(yīng)付款增加說明公司話語權(quán)有一定提升，而金融資產(chǎn)減少帶來的1860萬不能體現(xiàn)公司經(jīng)營能力提升。

另外需要注意的是，家居清潔產(chǎn)品板塊主要銷售地美國，需關(guān)注貿(mào)易政策變化。招股書顯示，貝特集團(tuán)銷往美國的產(chǎn)品幾乎全部列入對中國進(jìn)口產(chǎn)品加征關(guān)稅的清單4A或清單3的范圍內(nèi)，須加征7.5%至25%的關(guān)稅，僅有一種產(chǎn)品(窗戶清潔套裝)列入清單4B。由此來看，公司銷往美國的所有產(chǎn)品幾乎須額外繳納7.5%或25%的關(guān)稅，進(jìn)一步抬高了公司的經(jīng)營成本。

而未來受貿(mào)易影響導(dǎo)致的業(yè)績波動(dòng)難以避免，作為出口為導(dǎo)向的公司，受匯率波動(dòng)影響也很明顯，所以產(chǎn)品行業(yè)格局一般、業(yè)績波動(dòng)大成為貝特集團(tuán)的基本特征。