美股的增量資金來(lái)自哪里？

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“中信證券研究”。

年初以來(lái)，企業(yè)回購(gòu)以及ETF的凈流入仍是美股增量資金的主要來(lái)源。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐步重啟，2021年標(biāo)普500公司的回購(gòu)金額預(yù)計(jì)將反彈37.5%至6936億美元?？萍己徒鹑谛袠I(yè)回購(gòu)體量預(yù)計(jì)仍占比最大，但能源、工業(yè)和可選消費(fèi)行業(yè)的增幅預(yù)計(jì)最高。但同時(shí)投資者也需警惕未來(lái)大概率的利率上行以及稅率的提升，或?qū)е乱咔楸l(fā)以來(lái)“散戶加杠桿”資金流入的趨勢(shì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

數(shù)據(jù)層面，4月發(fā)達(dá)市場(chǎng)跑贏新興市場(chǎng);大宗商品價(jià)格再度走強(qiáng)，美元指數(shù)回落。全球市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)暫時(shí)切換，4月成長(zhǎng)股跑贏價(jià)值股;但中小盤(pán)跑贏趨勢(shì)延續(xù)。資金流來(lái)看，全球資金流入新興市場(chǎng)趨勢(shì)趨緩，其中美股偏好成長(zhǎng)+金融板塊。

▍本月聚焦：2021年SPX回購(gòu)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)37.5%至6936億美元。

年初至今，標(biāo)普500(SPX)成分公司的回購(gòu)金額以及股票ETF的凈流入分別達(dá)2280億美元和1500億美元，為美股增量資金的主要來(lái)源，而同期共同基金股票類(lèi)資產(chǎn)的凈流出則達(dá)到730億美元。受疫情影響，去年SPX回購(gòu)?fù)认禄?8.7%至5280億美元。但隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐步重啟，我們預(yù)測(cè)2021年SPX回購(gòu)金額將反彈至6936億美元。

其中，回購(gòu)體量最大的行業(yè)預(yù)計(jì)仍是：信息技術(shù)(2104億美元，+10.7%)、金融(1142億美元，+38.1%)和通信服務(wù)(875億美元，+46.9%);而同比增速最大的行業(yè)預(yù)計(jì)為：能源(105億美元，+181.4%)、工業(yè)(672億美元，+95.6%)、可選消費(fèi)(837億美元，+68.7%)。

▍但同時(shí)也許警惕杠桿資金的流出。

新冠疫情爆發(fā)以來(lái)美國(guó)保證金貸款也出現(xiàn)持續(xù)飆升。截至今年3月底，美國(guó)保證金貸款余額高達(dá)8226億美元，同比增速達(dá)71.6%，而環(huán)比也出現(xiàn)連續(xù)12個(gè)月正增長(zhǎng)。此外，今年2月以來(lái)美國(guó)機(jī)構(gòu)和零售類(lèi)貨基余額走勢(shì)的被背離也顯示“散戶加杠桿”是近期推動(dòng)美股上市的主要?jiǎng)恿χ弧?/p>

過(guò)去20年維度，美國(guó)保證金貸款余額與SPX的走勢(shì)高度一致，而融資賬戶中可使用余額比例的拐點(diǎn)又與股指的拐點(diǎn)較為吻合，一旦可使用余額的比例下降至階段性的低點(diǎn)，美股便會(huì)出現(xiàn)回調(diào)。

▍全球大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)：發(fā)達(dá)市場(chǎng)跑贏、大宗商品走強(qiáng)、美元指數(shù)回落。

4月美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好疊加美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)釋放寬松表態(tài)使得市場(chǎng)重拾上漲動(dòng)力。總體看，發(fā)達(dá)市場(chǎng)整體跑贏新興市場(chǎng)， MSCI DM和MSCI EM分別上漲4.8%和2.1%;港股跑贏A股，恒生指數(shù)和滬深300分別變化0.5%和-0.3%;標(biāo)普500、STOXX 600和日經(jīng)225則分別變化5.6%、1.6%和-2.1%。

再通脹交易持續(xù)疊加美元走弱帶動(dòng)大宗商品再度走強(qiáng)。油價(jià)及銅價(jià)均上漲，4月漲幅分別為3.8%和12.1%。貴金屬價(jià)格觸底反彈，COMEX黃金及COMEX白銀分別上漲4.9%和8.%。外匯方面，4月美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)釋放鴿派信號(hào)，美元指數(shù)回落2.8%。其余主要國(guó)家貨幣相對(duì)美元普遍升值，人民幣兌美元、歐元兌美元、日元兌美元、韓元兌美元?jiǎng)t分別漲1.5%、2.6%、0.8%和1.6%。

▍全球股市風(fēng)格：成長(zhǎng)股再次跑贏價(jià)值股;中小盤(pán)跑贏趨勢(shì)延續(xù)。

4月美債利率回落疊加主要科技巨頭一季報(bào)景氣使得市場(chǎng)風(fēng)格暫時(shí)切換，成長(zhǎng)股普遍跑贏。美國(guó)資產(chǎn)成長(zhǎng)跑贏價(jià)值5.4個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)、歐洲及日本市場(chǎng)成長(zhǎng)股相對(duì)價(jià)值股分別變化2.2%、4.0%和1.1%;大盤(pán)相對(duì)小盤(pán)變化-1.5%、-1.8%和0.2%。

從SPX個(gè)股表現(xiàn)來(lái)看，4月醫(yī)藥、可選消費(fèi)板塊個(gè)股持續(xù)走強(qiáng)，POOL(POOL.US)、IQVIA(IQV.US)、直覺(jué)外科手術(shù)(17.1%)漲幅居前;另外，金融板塊亦有較好表現(xiàn)，探索金融服務(wù)、第一資本金融和MSCI明晟(MSCI.US)分別上漲20.0%/17.2%/15.9%。

科技巨頭方面，谷歌(GOOG.US)、亞馬遜(AMZN.US)、臉書(shū)(FB.US)等一季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期帶動(dòng)股價(jià)大幅上漲，也成為過(guò)去一個(gè)月成長(zhǎng)股跑贏的原因之一。而跌幅最大主要集中在受海外疫情再度爆發(fā)影響的航空板塊及受油價(jià)上行趨勢(shì)趨緩影響的能源板塊。

▍資金流：資金流入新興市場(chǎng)趨勢(shì)趨緩，美股偏好成長(zhǎng)+金融。

4月EPFR監(jiān)控的資金累計(jì)流入發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)分別為598.8和51.1億美元，此前Archegos 爆倉(cāng)事件或?qū)е潞Ｍ馔缎袦p持中國(guó)資產(chǎn)致使新興市場(chǎng)資金流入趨勢(shì)趨緩。行業(yè)層面：1)美股4月資金偏好成長(zhǎng)+金融主線，累計(jì)流入金融、信息技術(shù)、醫(yī)療保健、可選消費(fèi)板塊達(dá)56.3/51.0/32.2/25.0億美元;2)4月南向資金恢復(fù)流入趨勢(shì)，累計(jì)流入港股市場(chǎng)379.0億港元。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

1)新冠疫情全球蔓延超預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)二次探底;2)中美貿(mào)易形勢(shì)變化;3)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性變化，外資波動(dòng);4)匯率大范圍波動(dòng)。

(智通財(cái)經(jīng)編輯：李均柃)