國(guó)泰君安：食品飲料板塊復(fù)蘇明顯，分化持續(xù)

本文來(lái)自“國(guó)泰君安證券研究”。

投資建議：白酒龍頭穩(wěn)定增長(zhǎng)，二三線加速?gòu)?fù)蘇;大眾品龍頭韌性較強(qiáng)，基數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn)。

1)白酒建議增持：貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世緣、順鑫農(nóng)業(yè)、古井貢酒;黑馬：迎駕貢酒、酒鬼酒;

2)大眾品建議增持：絕味食品、青島啤酒(00168)、伊利股份、三只松鼠、涪陵榨菜、巴比食品、安井食品、恒順醋業(yè)、煌上煌、洽洽食品、中炬高新、海天味業(yè)等。

3)港股建議增持：華潤(rùn)啤酒(00291)、蒙牛乳業(yè)(02319)、現(xiàn)代牧業(yè)(01117)、中國(guó)飛鶴(06186)等，受益標(biāo)的：周黑鴨(01458)等。

行業(yè)收入、利潤(rùn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)明顯，2021Q1在低基數(shù)上實(shí)現(xiàn)高增。2020年食品飲料板塊收入、凈利潤(rùn)分別為8537億元、1403億元，同比增7%、15%，Q4單季收入、凈利潤(rùn)分別為2210億元、301億元，同比增9%、增31%。2021Q1整體收入、凈利潤(rùn)分別為2621億元、515億元，同比增23%、增27%，環(huán)比恢復(fù)態(tài)勢(shì)延續(xù)。

白酒：邊際改善顯著，分化趨勢(shì)延續(xù)。2020年板塊收入、凈利潤(rùn)分別同比增7%、12%，增速同比降9pct、6pct，其中一線白酒正增長(zhǎng)，二三線白酒增長(zhǎng)接近停滯。2021Q1收入、凈利潤(rùn)同比增23%、18%，增速同比升22pct、9pct。其中，一線白酒收入、凈利潤(rùn)分別同比增17%、11%，增速同比升11pct、降4pct;二三線白酒收入、凈利潤(rùn)分別同比增41%、71%，增速同比升52pct、88pct。

啤酒：改善勢(shì)頭強(qiáng)勁，結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)盈利。2020年收入552億元、凈利潤(rùn)41億元，同比增14%、38%。2021Q1收入161億元、凈利潤(rùn)13億元，同比增長(zhǎng)67%、332%，增速同比升95pct、402pct。

乳制品：奶價(jià)周期高點(diǎn)，利潤(rùn)率改善周期將至。2020年收入2546億、同比增5%，凈利潤(rùn)193億、同比增12%，若剔除中國(guó)飛鶴，凈利增速為-11%。后疫情下終端需求復(fù)蘇，2H20收入增速8%，利潤(rùn)顯著恢復(fù)，2H20同比錄得28%，若剔除中國(guó)飛鶴，2H20行業(yè)凈利增速-4%。

鹵制品：龍頭分化，利潤(rùn)率改善。2020年收入103億、同比降5%，凈利潤(rùn)11.6億，同比降21%。21Q1行業(yè)快速?gòu)?fù)蘇，收入同比增31%、較19Q1增28%，利潤(rùn)顯著恢復(fù)，21Q1同比1.36X、較19Q1增23%。

調(diào)味品：疫情影響相對(duì)有限，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性凸顯。2020年收入670億、同比增12%，凈利潤(rùn)120億元，同比增26%。2021Q1收入195億元同比增25%，凈利34億元，同比增18%。成本上行+搶占市場(chǎng)導(dǎo)向下部分企業(yè)加大費(fèi)用投放力度導(dǎo)致凈利增速低于收入增速。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓制需求;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇;食品安全問(wèn)題等。

（智通財(cái)經(jīng)編輯：莊禮佳）