美國一季度GDP點(diǎn)評(píng)：復(fù)蘇的烈火正燃

本文選自“華創(chuàng)證券”

事 項(xiàng)

美國2021Q1GDP環(huán)比折年率初值+6.4%，預(yù)期+6.7%，前值+3.4%。

主要觀點(diǎn)

一、經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，貨幣政策轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)進(jìn)一步鞏固

美國2021年一季度GDP環(huán)比折年率初值+6.4%，預(yù)期+6.7%，前值+4.3%。分項(xiàng)來看，私人消費(fèi)與政府支出顯著提升，是拉動(dòng)GDP的主要分項(xiàng)，私人投資分項(xiàng)拉動(dòng)有所放緩，不過庫存則呈現(xiàn)負(fù)向拖累。從GDP絕對(duì)額來看，已接近疫情前水平。

私人消費(fèi)分項(xiàng)環(huán)比折年率+10.7%，預(yù)期+7.2%，對(duì)GDP環(huán)比拉動(dòng)率為7.02%，為最大的正向拉動(dòng)因素。一季度財(cái)政補(bǔ)貼再度提升居民轉(zhuǎn)移支付收入，帶來商品消費(fèi)支出重新回升；而疫苗接種的提速帶來服務(wù)消費(fèi)進(jìn)一步修復(fù)。耐用品、非耐用品與服務(wù)消費(fèi)對(duì)GDP的環(huán)比拉動(dòng)率分別為+2.95%、+2%、+2.07%，較前值均有改善。

私人投資分項(xiàng)環(huán)比折年率+10.1%，對(duì)GDP環(huán)比拉動(dòng)率為1.77%，前值3.04%。一季度私人投資環(huán)比拉動(dòng)率略有放緩，從結(jié)構(gòu)來看，建筑、設(shè)備、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、住宅投資對(duì)GDP的環(huán)比拉動(dòng)率分別為-0.12%、0.93%、0.48%、0.49%，前值分別為-0.17%、1.32%、0.49%、1.39%，其中設(shè)備與住宅投資顯著放緩，設(shè)備投資中又以工業(yè)設(shè)備和運(yùn)輸設(shè)備投資環(huán)比下降為主。另外，庫存投資環(huán)比拉動(dòng)率為-2.64%，前值1.37%，對(duì)GDP呈現(xiàn)負(fù)向拉動(dòng)。

政府支出對(duì)GDP環(huán)比拉動(dòng)率為1.12%。隨著3月中旬新一輪財(cái)政刺激資金落地，政府支出對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)再度走強(qiáng)，尤其體現(xiàn)在聯(lián)邦政府非國防支出的環(huán)比拉動(dòng)率為+1.07%（前值-0.26%）。預(yù)計(jì)二季度政府支出對(duì)GDP的拉動(dòng)有望延續(xù)高位。

從一季度GDP反映出的經(jīng)濟(jì)修復(fù)結(jié)構(gòu)來看，美國在疫情可控后經(jīng)濟(jì)修復(fù)迅速，特別是服務(wù)業(yè)快速重啟，這將有利于美國就業(yè)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步改善，鞏固美聯(lián)儲(chǔ)下半年落地Taper的基本面。疫情發(fā)生至今，美國服務(wù)業(yè)就業(yè)人口較疫情前（2020年2月）減少人數(shù)仍居各行業(yè)首位，休閑和酒店業(yè)、教育和保健服務(wù)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)就業(yè)人口減少人數(shù)分別為313.4、117.2、68.5萬人，占就業(yè)人口減少數(shù)量的70%。因此美國疫苗接種提速帶來服務(wù)業(yè)重啟有利于這部分就業(yè)人口的修復(fù)。近期美國疫情反復(fù)帶來部分服務(wù)業(yè)高頻數(shù)據(jù)有所回落，但目前美國疫苗接種速度仍保持在300萬劑/日的較快水平，按此速度線性外推則7月初前后美國即可完成70%人口的接種，因此服務(wù)業(yè)修復(fù)方向仍向好。

二、怎么理解庫存的負(fù)向拖累？

月度庫存數(shù)據(jù)為名義值，價(jià)格因素或是導(dǎo)致Q1實(shí)際庫存增長偏弱的原因。從總量角度來看，2021年1-2月庫存總額環(huán)比+1.74%，對(duì)GDP應(yīng)呈現(xiàn)正向拉動(dòng)，但實(shí)際值則為負(fù)向拖累。主要原因可能在于月度庫存數(shù)據(jù)為名義值，若剔除PPI最終需求環(huán)比增速（Q1環(huán)比+1.5%），可見一季度實(shí)際庫存增長或接近于0，導(dǎo)致Q1庫存對(duì)GDP拉動(dòng)偏弱。

補(bǔ)庫存仍在持續(xù)，且結(jié)構(gòu)層面部分行業(yè)庫存增長較快。盡管總量來看一季度實(shí)際庫存環(huán)比增速偏弱，但結(jié)構(gòu)來看部分行業(yè)補(bǔ)庫存行為進(jìn)展較快，例如地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)，包括建材、家具等，計(jì)算機(jī)行業(yè)，部分原材料行業(yè)，包括能源、農(nóng)產(chǎn)品、化工品等，補(bǔ)庫存速度強(qiáng)于行業(yè)均值。我們認(rèn)為今年美國補(bǔ)庫存仍將持續(xù)，但力度較金融危機(jī)后會(huì)偏弱，一方面部分行業(yè)（如制造商庫存）去庫存力度偏弱，另一方面由于美國疫情仍有反復(fù)，因此補(bǔ)庫行為存在行業(yè)層面的不一致性，部分行業(yè)補(bǔ)庫速度與力度會(huì)更強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國疫情反復(fù)超預(yù)期

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一 經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，貨幣政策轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)進(jìn)一步鞏固

美國2021年一季度GDP環(huán)比折年率初值+6.4%，預(yù)期+6.7%，前值+4.3%。分項(xiàng)來看，私人消費(fèi)與政府支出顯著提升，是拉動(dòng)GDP的主要分項(xiàng)，私人投資分項(xiàng)拉動(dòng)有所放緩，不過庫存則呈現(xiàn)負(fù)向拖累。從GDP絕對(duì)額來看，已接近疫情前水平。

私人消費(fèi)分項(xiàng)環(huán)比折年率+10.7%，預(yù)期+7.2%，對(duì)GDP環(huán)比拉動(dòng)率為7.02%，為最大的正向拉動(dòng)因素。一季度財(cái)政補(bǔ)貼再度提升居民轉(zhuǎn)移支付收入，帶來商品消費(fèi)支出重新回升；而疫苗接種的提速帶來服務(wù)消費(fèi)進(jìn)一步修復(fù)。耐用品、非耐用品與服務(wù)消費(fèi)對(duì)GDP的環(huán)比拉動(dòng)率分別為+2.95%、+2%、+2.07%，較前值均有改善。

私人投資分項(xiàng)環(huán)比折年率+10.1%，對(duì)GDP環(huán)比拉動(dòng)率為1.77%，前值3.04%。一季度私人投資環(huán)比拉動(dòng)率略有放緩，從結(jié)構(gòu)來看，建筑、設(shè)備、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、住宅投資對(duì)GDP的環(huán)比拉動(dòng)率分別為-0.12%、0.93%、0.48%、0.49%，前值分別為-0.17%、1.32%、0.49%、1.39%，其中設(shè)備與住宅投資顯著放緩，設(shè)備投資中又以工業(yè)設(shè)備和運(yùn)輸設(shè)備投資環(huán)比下降為主。另外，庫存投資環(huán)比拉動(dòng)率為-2.64%，前值1.37%，對(duì)GDP呈現(xiàn)負(fù)向拉動(dòng)。

政府支出對(duì)GDP環(huán)比拉動(dòng)率為1.12%。隨著3月中旬新一輪財(cái)政刺激資金落地，政府支出對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)再度走強(qiáng)，尤其體現(xiàn)在聯(lián)邦政府非國防支出的環(huán)比拉動(dòng)率為+1.07%（前值-0.26%）。預(yù)計(jì)二季度政府支出對(duì)GDP的拉動(dòng)有望延續(xù)高位。

從一季度GDP反映出的經(jīng)濟(jì)修復(fù)結(jié)構(gòu)來看，美國在疫情可控后經(jīng)濟(jì)修復(fù)迅速，特別是服務(wù)業(yè)快速重啟，這將有利于美國就業(yè)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步改善，鞏固美聯(lián)儲(chǔ)下半年落地Taper的基本面。疫情發(fā)生至今，美國服務(wù)業(yè)就業(yè)人口較疫情前（2020年2月）減少人數(shù)仍居各行業(yè)首位，休閑和酒店業(yè)、教育和保健服務(wù)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)就業(yè)人口減少人數(shù)分別為313.4、117.2、68.5萬人，占就業(yè)人口減少數(shù)量的70%。因此美國疫苗接種提速帶來服務(wù)業(yè)重啟有利于這部分就業(yè)人口的修復(fù)。近期美國疫情反復(fù)帶來部分服務(wù)業(yè)高頻數(shù)據(jù)有所回落，但目前美國疫苗接種速度仍保持在300萬劑/日的較快水平，按此速度線性外推則7月初前后美國即可完成70%人口的接種，因此服務(wù)業(yè)修復(fù)方向仍向好。

二 怎么理解庫存的負(fù)向拖累？

月度庫存數(shù)據(jù)為名義值，價(jià)格因素或是導(dǎo)致Q1實(shí)際庫存增長偏弱的原因。從總量角度來看，2021年1-2月庫存總額環(huán)比+1.74%，對(duì)GDP應(yīng)呈現(xiàn)正向拉動(dòng)，但實(shí)際值則為負(fù)向拖累。主要原因可能在于月度庫存數(shù)據(jù)為名義值，若剔除PPI最終需求環(huán)比增速（Q1環(huán)比+1.5%），可見一季度實(shí)際庫存增長或接近于0，導(dǎo)致Q1庫存對(duì)GDP拉動(dòng)偏弱。

補(bǔ)庫存仍在持續(xù)，且結(jié)構(gòu)層面部分行業(yè)庫存增長較快。盡管總量來看一季度實(shí)際庫存環(huán)比增速偏弱，但結(jié)構(gòu)來看部分行業(yè)補(bǔ)庫存行為進(jìn)展較快，例如地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)，包括建材、家具等，計(jì)算機(jī)行業(yè)，部分原材料行業(yè)，包括能源、農(nóng)產(chǎn)品、化工品等，補(bǔ)庫存速度強(qiáng)于行業(yè)均值。我們認(rèn)為今年美國補(bǔ)庫存仍將持續(xù)，但力度較金融危機(jī)后會(huì)偏弱，一方面部分行業(yè)（如制造商庫存）去庫存力度偏弱，另一方面由于美國疫情仍有反復(fù)，因此補(bǔ)庫行為存在行業(yè)層面的不一致性，部分行業(yè)補(bǔ)庫速度與力度會(huì)更強(qiáng)。

（智通財(cái)經(jīng)編輯：秦志洲）