美債收益率緣何驟然大跌？六大維度全方位剖析

本文轉(zhuǎn)自“財(cái)聯(lián)社”。

美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)格外強(qiáng)勁，美債收益率卻反常大跌——周四美債市場的表現(xiàn)，令許多業(yè)內(nèi)人士直呼看不懂。投資者似乎已經(jīng)越來越難以從經(jīng)濟(jì)角度解釋美債走勢，要知道，當(dāng)初美債收益率的飆漲，正是基于市場對(duì)未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將表現(xiàn)強(qiáng)勁、美國復(fù)蘇勢頭有望愈發(fā)光明的預(yù)期。

先來回顧一下周四美債市場的表現(xiàn)。10年期美債收益率隔夜尾盤下跌5.2個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.583%，盤中跌幅一度達(dá)10個(gè)基點(diǎn)，至一個(gè)月低位1.528%。10年期美債收益率創(chuàng)下了去年11月以來最大的盤中跌幅，同時(shí)還創(chuàng)下了去年6月以來的最大三日跌幅。

其他各周期美債收益率周四也普遍走軟。2年期美債收益率尾盤持平報(bào)0.171%，3年期美債收益率跌1.9個(gè)基點(diǎn)報(bào)0.346%，5年期美債收益率跌3.1個(gè)基點(diǎn)報(bào)0.827%，30年期美債收益率跌3.8個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.276%。

備受關(guān)注的兩年期和10年期美債收益率差在周四收窄逾5個(gè)基點(diǎn)至139個(gè)基點(diǎn)，收益率曲線明顯趨平。

可以說，美債收益率隔夜的暴跌程度，在過去數(shù)月以來極為罕見。而更為特別的是，這還是在當(dāng)天美國數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁的背景下錄得的。

周四美國公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均超預(yù)期。美國商務(wù)部周四公布，上月零售銷售增長9.8%，為10個(gè)月來最大增幅，外媒調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)計(jì)3月零售銷售增長5.9%。美國勞工部公布的就業(yè)數(shù)據(jù)也表現(xiàn)強(qiáng)勁。截至4月10日當(dāng)周，初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)經(jīng)季節(jié)調(diào)整后為57.6萬人，前一周為76.4萬人。外媒此前調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，最近一周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為70萬。

那么，美債收益率隔夜究竟緣何反常大跌?投資者應(yīng)該如何解讀本輪跌勢?

其實(shí)，如果我們不單單從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的角度來解讀的話，周四美債收益率的大跌，雖然在跌幅上有些出人意料，但整體邏輯其實(shí)也在“情理之中”。誠然，周四強(qiáng)于預(yù)期的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，足以構(gòu)成美債市場的一個(gè)利空。但縱觀當(dāng)日以及近期債市的基本面和技術(shù)面，利多因素要遠(yuǎn)遠(yuǎn)多過于利空因素。

以下羅列出的六個(gè)維度，或許足以解釋周四美債收益率的跌勢：

①地緣緊張局勢激發(fā)避險(xiǎn)

地緣緊張局勢顯然是周四避險(xiǎn)資產(chǎn)美債受到市場熱捧的原因之一。Principal Global Investors首席策略師Seema Shah表示，美債“走向正在跟強(qiáng)勁的宏觀題材唱反調(diào)”，部分原因可能跟地緣政治風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)

美國白宮15日發(fā)布聲明，以“網(wǎng)絡(luò)入侵和干預(yù)選舉”等行為為由，對(duì)俄羅斯實(shí)施多項(xiàng)制裁，其中包括驅(qū)逐10名俄方外交人員。美國總統(tǒng)拜登當(dāng)天簽署一項(xiàng)行政令，宣布制裁6家為俄情報(bào)機(jī)構(gòu)提供支持的俄羅斯科技公司。

該行政令還授權(quán)美國政府酌情擴(kuò)大對(duì)俄羅斯主權(quán)債務(wù)的制裁，并禁止美金融機(jī)構(gòu)參與俄央行、財(cái)政部等今年6月14日后發(fā)行的以盧布或非盧布貨幣計(jì)價(jià)的債券一級(jí)市場。

俄羅斯外交部發(fā)言人扎哈羅娃當(dāng)天則發(fā)出警告稱，俄羅斯必將“堅(jiān)決回?fù)簟泵婪健扒致孕孕袨椤?。俄羅斯外交部發(fā)言人扎哈羅娃在例行記者會(huì)上還表示，俄美關(guān)系惡化的責(zé)任完全在于美國方面。美方行為并沒有表明，其有意愿促進(jìn)俄美關(guān)系正?；?/p>

俄美關(guān)系近期持續(xù)緊張。美國總統(tǒng)拜登發(fā)表涉及俄羅斯總統(tǒng)普京的批評(píng)言論后，俄羅斯3月召回駐美國大使以討論俄美關(guān)系前景。美國政府近期頻繁就俄羅斯在俄羅斯與烏克蘭邊境集結(jié)軍隊(duì)表示關(guān)切，呼吁俄羅期緩和緊張局勢。俄羅斯回應(yīng)，相關(guān)駐軍部隊(duì)旨在確保俄羅斯邊境安全，卻被一些西方國家用作指認(rèn)俄羅斯導(dǎo)致烏克蘭東部局勢升溫的“借口”。

②再通脹交易整體降溫

除了地緣局勢的突發(fā)因素，近來全球資本市場尤其是美國市場再通脹交易的整體降溫，也在一定程度上迎合了美債收益率的下跌。

知名財(cái)經(jīng)博客網(wǎng)站Zerohedge指出，最近不光光是債券收益率的表現(xiàn)，其他前期熱門的再通脹交易似乎也正迅速降溫。例如，價(jià)值股表現(xiàn)優(yōu)于成長股的勢頭已出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

而此外，“債王”岡拉克(Jeffrey Gundlach)等非常喜愛的一個(gè)債市先行指標(biāo)——銅/金比，近來也與美債收益率走勢一樣，出現(xiàn)了高位盤整、升勢乏力的跡象。

不少業(yè)內(nèi)人士猜測，如同美聯(lián)儲(chǔ)反復(fù)強(qiáng)調(diào)的一樣，一些投資者如今也終于相信，通脹上升的局面可能確實(shí)是暫時(shí)的。M&G Investments公共固定收益部門首席投資官Jim Leaviss近期就表示，“現(xiàn)在是開始縮減美債規(guī)模的時(shí)候了，”他說。“在我的整個(gè)職業(yè)生涯中，一直都有通脹恐慌，但從未真正成為現(xiàn)實(shí)。正因如此，我一直學(xué)會(huì)保持冷靜，看穿它們，并押注這些都將是短暫的。”

③美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息“潑冷水”

當(dāng)然，美債收益率跌勢的背后，也脫離不了美聯(lián)儲(chǔ)官員持續(xù)對(duì)加息預(yù)期的“潑冷水”。如下圖所示，美債收益率近期的跌勢，幾乎與市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在2022年底前加息預(yù)期的降溫同步。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾和多位美聯(lián)儲(chǔ)官員本周再度向市場重申加息依然遙遠(yuǎn)。鮑威爾在對(duì)華盛頓經(jīng)濟(jì)俱樂部發(fā)表的講話中表示，美聯(lián)儲(chǔ)將在加息前先減少債券購買規(guī)模，明確了未來調(diào)整貨幣政策的順序，但這些調(diào)整要等到幾個(gè)月后、甚至幾年后才會(huì)開始。

鮑威爾稱，決策者將等到通貨膨脹率持續(xù)達(dá)到2%且勞動(dòng)力市場完全恢復(fù)后再考慮提高利率，這兩個(gè)條件不太可能在2022年年底全部滿足。鮑威爾還指出，“委員會(huì)的大多數(shù)成員預(yù)計(jì)2024年前不會(huì)加息，但這不代表整個(gè)委員會(huì)的預(yù)測，這不是我們作為一個(gè)集體會(huì)投票或采取行動(dòng)的事情，實(shí)際上只是我們的評(píng)估。市場過多地關(guān)注我們所謂的經(jīng)濟(jì)預(yù)測，而我更關(guān)注我們所描述的結(jié)果。”

美聯(lián)儲(chǔ)副主席克拉里達(dá)周四最新也表示，美聯(lián)儲(chǔ)將在較長時(shí)間內(nèi)維持利率在低位。美聯(lián)儲(chǔ)將對(duì)通脹數(shù)據(jù)作出回應(yīng)，不會(huì)僅僅因?yàn)槭I(yè)率下降而收緊貨幣政策。

④日本基金買盤重新回歸

曾被指為一季度債市暴跌“疑兇”的日本投資者，在該國新財(cái)年伊始開始重新大肆買入海外債券，顯然也增添了美債多頭眼下的底氣。

就在美債收益率周四重挫的同一天，日本財(cái)務(wù)省(Ministry of Finance)最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截止4月份第一周，日本投資者購買了17,144億日元(約合156億美元)的海外固定收益資產(chǎn)，規(guī)模創(chuàng)下五個(gè)月來新高。

在進(jìn)入二季度后，投資者一直在尋找日本投資者重新購買美國國債的跡象?？紤]到對(duì)沖成本，美債對(duì)于日本投資者依然具有濃厚吸引力。10年期美債收益率目前處于1.63%附近，而同期日債收益率則僅有0.083%。

美銀此前曾預(yù)計(jì)，隨著日本在4月進(jìn)入新財(cái)年，日本投資者的投資組合調(diào)整期已經(jīng)結(jié)束，日本投資者會(huì)重新返回美債市場，從而對(duì)美債需求形成支撐。

⑤短線極端空倉迎來調(diào)整

對(duì)于美債收益率近期持續(xù)回落的原因，野村證券量化分析師Masanri Takada還給出了一個(gè)答案：大宗商品交易顧問基金(CTAs)等短線投資者已經(jīng)明顯撤出了美債的空頭頭寸。

他指出，“盡管10年期美債收益率仍處于相對(duì)高位，但顯然已經(jīng)觸頂。短線投資者平倉可能是收益率下跌的背后原因?！?/p>

根據(jù)野村團(tuán)隊(duì)模型的估算結(jié)果，以基本面為導(dǎo)向的全球宏觀對(duì)沖基金似乎平倉了其在美債的全部凈空頭頭寸，并轉(zhuǎn)向凈多頭。這些宏觀基金不僅交易期貨，也交易現(xiàn)貨和衍生品。

Takada表示，10年期美債期貨期權(quán)曾顯著偏向看跌期權(quán)，但現(xiàn)在不再是這樣了。這種變化在一定程度上與全球宏觀對(duì)沖基金倉位調(diào)整所產(chǎn)生的資金流動(dòng)有關(guān)。

⑥技術(shù)面面臨關(guān)鍵阻力位

最后，美債收益率面臨技術(shù)面關(guān)鍵阻力位，或許也是美債收益率近來下跌的原因。

德國商業(yè)銀行技術(shù)分析師Karen Jones此前曾提到，10年期美債收益率已達(dá)到了1.79%這個(gè)主要的長期斐波那契回撤位，并且目前看來會(huì)在此暫停。

而在30年期美債收益率方面，2019年11月高點(diǎn)的壓力位在此前遲遲無法突破，最終或許也誘發(fā)了收益率調(diào)頭下行。

(智通財(cái)經(jīng)編輯：李均柃)