安信證券：伊利股份（600887.SH）短期業(yè)績大超預(yù)期，目標(biāo)價43元，維持“買入-A”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報告稱，伊利股份（600887.SH）短期業(yè)績大超預(yù)期，長期利潤率上升有望。預(yù)計2020-2022年EPS分別為1.13、1.39、1.49元，6個月目標(biāo)價43元，對應(yīng)2021年31倍PE，維持“買入-A”評級。

安信證券指出，2020年公司實現(xiàn)歸母凈利潤70.78億元，同比+2.08%，21年Q1實現(xiàn)歸母凈利潤28.31億元，同比+147.69%，短期業(yè)績大超預(yù)期。公司龍頭市占率再提升，常溫、奶粉表現(xiàn)較好。

安信證券主要觀點如下：

4月28日，公司發(fā)布2020年年報及2021年一季報，2020年實現(xiàn)營收968.86億元，同比+7.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤70.78億元，同比+2.08%，基本EPS為1.17元。擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.82元（含稅）。2021Q1實現(xiàn)營收273.63億元，同比+32.49%；實現(xiàn)歸母凈利潤28.31億元，同比+147.69%，基本EPS為0.47元。

■龍頭市占率再提升，常溫、奶粉表現(xiàn)較好。疫情后部分中小品牌退出，同時受到疫情影響低線市場的傳統(tǒng)渠道（小店、夫妻店等）出現(xiàn)更迭，基于強渠道控制力，且在低線市場渠道力更具優(yōu)勢，伊利強勢搶占終端資源（表現(xiàn)為Q2經(jīng)銷商數(shù)量大幅增477家），實現(xiàn)市占率提升，Q2常溫/低溫市占率分別增0.8/0.3pct，其中常溫酸市占率增3.2pct。分產(chǎn)品，Q2液體乳/奶粉及奶制品/冷飲產(chǎn)品收入增速16.9%/85.7%/9.1%，疫情后權(quán)威專家提出“多喝牛奶”，行業(yè)需求向好+渠道補庫，加上端午旺季，Q2液體乳相較于Q1明顯提速，其中常溫增速20%，低溫增速10%-20%，根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，核心產(chǎn)品金典增速25%，安慕希約10%；疫情影響消費者對國外奶粉的信心，國產(chǎn)奶粉新鮮度更占優(yōu)勢，加上westland并表，Q2奶粉收入大幅增85.7%。展望Q3，根據(jù)渠道調(diào)研，7月常溫液態(tài)奶增速維持較高水平，傳統(tǒng)中秋旺季+6月底渠道庫存較低+需求延續(xù)，預(yù)計Q3延續(xù)Q2良好態(tài)勢，同時Q2新招商也有望在Q3陸續(xù)放量。

■促銷減弱、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，毛銷差大幅上行，貢獻Q2利潤彈性。Q2毛利率同比增1.58pct，主要系：1）疫情期間常溫液態(tài)奶進行大力度促銷活動，而4-5月以來價格帶逐漸恢復(fù)至正常，促銷折扣減少；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，渠道反饋某區(qū)域Q2金典有機占比達(dá)20%（去年為10%）。Q2銷售費用率同比下滑2.47pct，主要系：1）去年2019年4月蒙牛開啟價格戰(zhàn)，5-6月伊利跟隨，導(dǎo)致2019Q2銷售費用率較高，而今年在4-5月產(chǎn)品價格帶逐漸回歸至正常水平，線下促銷費用預(yù)計減少；2）Q2線上費用投放預(yù)計不多。展望下半年，上半年特別是Q1費用投放較多，為維護整體產(chǎn)業(yè)鏈利潤、以及完成費用考核目標(biāo)，下半年促銷力度有望維持較低水平，而奶價上行的背景下行業(yè)價格戰(zhàn)也有望放緩。

■預(yù)計全年完成股權(quán)激勵的概率高。若完成股權(quán)激勵目標(biāo)，測算H2扣非后歸母凈利基本持平，公司年報中披露計劃全年收入970億元，對應(yīng)H2收入增速10%，對應(yīng)扣非后凈利率6.1%（去年全年為7.2%），安信證券認(rèn)為完成目標(biāo)較為輕松，公司憑借管理、資源、渠道網(wǎng)絡(luò)和規(guī)模優(yōu)勢，助其在危機后得到更快更好地恢復(fù)。

■兩強戰(zhàn)略開始分化，預(yù)計凈利率溫和上行。1）核心競爭對手蒙牛的訴求或發(fā)生改變，經(jīng)營方針從追求規(guī)模轉(zhuǎn)為追求有質(zhì)量、可持續(xù)的增長；2）疫情后產(chǎn)品價格帶恢復(fù)，行業(yè)高端化、低溫化趨勢加速背景下兩強亦更為理性；2）判斷伊利旨在成為綜合性食品企業(yè)，從乳品邁向飲料、健康食品等領(lǐng)域；而蒙牛旨在成為全品類乳制品公司，深入布局奶酪、鮮奶等乳制品細(xì)分品類，兩強增長戰(zhàn)略有明顯的差異化。

■風(fēng)險提示：原奶成本上漲；競爭放緩趨勢低于預(yù)期。