國(guó)海證券：洋河股份（002304.SZ）業(yè)績(jī)超預(yù)期拐點(diǎn)已至，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)海證券發(fā)布研究報(bào)告稱，洋河股份（002304.SZ）業(yè)績(jī)略超預(yù)期，拐點(diǎn)已至。預(yù)計(jì)2021-2023年EPS分別為5.57/6.29/7.16元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為31/28/24倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

國(guó)海證券指出，公司2021Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收105.20億元，同比+13.51%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)38.11億元，同比+19.01%。業(yè)績(jī)略超預(yù)期，一季度開門紅。國(guó)海證券稱，繼續(xù)看好公司較強(qiáng)的糾錯(cuò)能力及夢(mèng)之藍(lán)勢(shì)能持續(xù)向好。

國(guó)海證券主要觀點(diǎn)如下：

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：當(dāng)前公司深化轉(zhuǎn)型思路，進(jìn)一步構(gòu)建“廠商一體化”新型廠商關(guān)系，逐步優(yōu)化“一商為主，多商配稱”的經(jīng)銷商布局；實(shí)施雙名酒戰(zhàn)略，調(diào)整組織結(jié)構(gòu)，配備相應(yīng)資源，進(jìn)一步深化雙溝品牌運(yùn)營(yíng)。期待M6+加速發(fā)力，海天升級(jí)換代加速。事件：

2021年04月28日晚間，公司發(fā)布2020年年報(bào)及2021年一季報(bào)：2020年?duì)I收211.01億元（-8.76%），歸母凈利潤(rùn)74.82億元（+1.35%）。2021Q1營(yíng)收105.20億元（+13.51%），歸母凈利潤(rùn)38.63億元（-3.49%），扣非凈利潤(rùn)38.11億元（+19.01%）。

投資要點(diǎn)：

業(yè)績(jī)略超預(yù)期，一季度開門紅。公司2020年?duì)I收211.01億元（-8.76%），歸母凈利潤(rùn)74.82億元（+1.35%）。其中2020Q4營(yíng)收21.87億元（+7.82%），歸母凈利潤(rùn)2.97億元（+25.39%）。2021Q1營(yíng)收105.20億元（+13.51%），歸母凈利潤(rùn)38.63億元（-3.49%），扣非凈利潤(rùn)38.11億元（+19.01%），業(yè)績(jī)略超預(yù)期，一季度如期開門紅。2020年毛利率72.27%（+0.92cpt），其中2020Q4毛利率64.19%（-3.8pct）；2020年凈利率35.47%（+3.53pct），其中2020Q4凈利率13.53%（+2.01pct）。2021Q1毛利率76.16%（+2.42pct），系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致；2021Q1凈利率36.76%（-6.44pct），系2021Q1公允價(jià)值變動(dòng)致虧損0.95億元。2021Q1營(yíng)業(yè)稅金及附加16.49%（+1.46pct），系今年一季度生產(chǎn)節(jié)奏較去年同期加快所致。

2021Q1末合同負(fù)債61.29億元，環(huán)比減少26.72億元，同比減少3.03億元。2021Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額29.20億元，同增32.49億元，疫情影響基本消除，公司步入正循環(huán)。2021年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：營(yíng)收同增10%以上。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)上移，下半年望走出順周期。分產(chǎn)品來看，2020年高檔酒營(yíng)收176.48億元（-7.15%），預(yù)計(jì)藍(lán)色經(jīng)典占比75%左右；普通白酒營(yíng)收26.87億元（-14.86%）。預(yù)計(jì)2021Q1夢(mèng)之藍(lán)增速20%左右，其中M6+預(yù)計(jì)同增30%左右，M3水晶瓶微增，預(yù)計(jì)海之藍(lán)和天之藍(lán)個(gè)位數(shù)恢復(fù)性增長(zhǎng)。分量?jī)r(jià)來看，2020年銷量15.58萬噸（-16.27%），對(duì)應(yīng)噸價(jià)12.93萬元/噸（+9.48%），價(jià)貢獻(xiàn)大于量；目前公司成品酒庫存量2.43萬噸，基酒庫存60.91萬噸，洋河和泗陽兩大生產(chǎn)基地產(chǎn)能22.25萬噸，雙溝基地產(chǎn)能9.70萬噸。分區(qū)域來看，2020年省內(nèi)營(yíng)收95.60億元（-7.18%），省外營(yíng)收107.74億元（-9.17%），省內(nèi)外營(yíng)收比重47:53。國(guó)海證券預(yù)計(jì)今年中秋國(guó)慶M6+將恢復(fù)M6原有的規(guī)模和份額，M3水晶瓶還將持續(xù)接受五一、中秋國(guó)慶等旺季考驗(yàn)。考慮消費(fèi)場(chǎng)景逐步恢復(fù)正常，國(guó)海證券認(rèn)為渠道庫存良性疊加消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)利于接下來公司對(duì)海天升級(jí)換代，利于加快洋河渠道調(diào)整的進(jìn)程和速度。隨著公司管理層調(diào)整到位，國(guó)海證券預(yù)計(jì)下半年公司有望走出順周期，最終順利完成渠道調(diào)整。2020年末共有9051家經(jīng)銷商，系公司優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)所致。

未來四大看點(diǎn)，十四五大有可為。公司未來四大看點(diǎn)：第一，M6+是公司未來動(dòng)力引擎，通過M6+放量實(shí)現(xiàn)兩個(gè)目標(biāo)：銷售口徑和財(cái)務(wù)口徑均超100億元；第二，M3水晶瓶卡位400-500元價(jià)格帶，有望加快恢復(fù)，海之藍(lán)和天之藍(lán)保證基本盤穩(wěn)定同時(shí)價(jià)格帶上移（預(yù)計(jì)海之藍(lán)卡位150-200元，天之藍(lán)卡位300-400元）；第三，復(fù)蘇雙溝品牌，未來雙溝體量有望超100億；第四，當(dāng)前醬香熱下貴州貴酒（洋河于2016年6月收購）有望分一杯羹，獲得較快發(fā)展。隨著M6+逐步成為公司動(dòng)力引擎，將繼續(xù)鞏固公司白酒前三甲地位，同時(shí)也為公司打開高端酒陣營(yíng)提供一定機(jī)遇。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情拖累消費(fèi)；M6+增長(zhǎng)不及預(yù)期；M3水晶瓶旺季不及預(yù)期；海之藍(lán)和天之藍(lán)調(diào)整不及預(yù)期。