銀河證券：中國(guó)平安（601318.SH）壽險(xiǎn)改革進(jìn)入全面推廣實(shí)施階段，維持“推薦”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，銀河證券發(fā)布研究報(bào)告稱，持續(xù)看好中國(guó)平安（601318.SH）未來(lái)發(fā)展前景，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021-2022年P(guān)EV為0.89X/0.80X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

銀河證券指出，公司壽險(xiǎn)改革進(jìn)入全面推廣實(shí)施階段，持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化渠道改革、“產(chǎn)品+服務(wù)”策略，動(dòng)態(tài)調(diào)整代理人基本法，構(gòu)建高素質(zhì)代理人團(tuán)隊(duì)，注重長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展。隨著轉(zhuǎn)型成效逐步顯現(xiàn)，負(fù)債端長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。

銀河證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：公司發(fā)布了2021年一季度報(bào)告。

華夏幸福減值計(jì)提拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)：2021Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3403.08億元，同比增長(zhǎng)3.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)272.23億元，同比增長(zhǎng)4.5%；實(shí)現(xiàn)歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)391.20億元，同比增長(zhǎng)8.9%；基本EPS為1.54元，同比增長(zhǎng)4.76%；加權(quán)平均ROE(非年化)為3.5%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。受華夏幸福違約事件影響,公司加大投資資產(chǎn)減值計(jì)提力度,影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2020Q1公司計(jì)提信用及其他資產(chǎn)減值損失298.65億元，同比增長(zhǎng)71.53%。其中，公司對(duì)華夏幸福相關(guān)投資資產(chǎn)進(jìn)行減值計(jì)提及估值調(diào)整金額為182億元。

開(kāi)門紅提早布局、新老重疾切換以及客戶經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略推進(jìn)，NBV實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)公司轉(zhuǎn)變產(chǎn)品銷售策略，從客戶需求出發(fā)，加大年金產(chǎn)品銷售力度，同時(shí)升級(jí)“平安?！?、“滿分”等系列產(chǎn)品滿足客戶不同層次的重疾需求，新單保費(fèi)改善帶動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值提升。2020Q1公司用來(lái)計(jì)算新業(yè)務(wù)價(jià)值的首年保費(fèi)605.27億元，同比增長(zhǎng)23.1%;實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值189.8億元，同比增長(zhǎng)15.4%；新業(yè)務(wù)價(jià)值率31.4%，同比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)。代理人方面，個(gè)險(xiǎn)代理人隊(duì)伍脫落。截至2021年3月末，公司個(gè)人壽險(xiǎn)代理人數(shù)量達(dá)98.57萬(wàn)人，相較年初下降3.7%。公司壽險(xiǎn)改革進(jìn)入全面推廣實(shí)施階段，持續(xù)推進(jìn)渠道數(shù)字化改革、產(chǎn)品+服務(wù)策略、構(gòu)建高素質(zhì)代理人團(tuán)隊(duì)，注重長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展。

產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模承壓，綜合成本率下降受車險(xiǎn)綜合改革保險(xiǎn)費(fèi)率下降影響，公司產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模下滑。2020Q1，平安產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入661.75億元，同比下降8.8%。其中,實(shí)現(xiàn)車險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保費(fèi)收入426.38億元，同比下降8.8%，占比64.43%；非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入182.97億元，同比下降15.8%，占比27.65%。產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率達(dá)95.2%，同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。客戶線上化經(jīng)營(yíng)持續(xù)推進(jìn)，截止2021年3月末，“平安好車主”APP注冊(cè)用戶數(shù)突破1.33億，較年初增長(zhǎng)5.1%；3月當(dāng)月活躍用戶數(shù)突破2800萬(wàn)。

受市場(chǎng)利率波動(dòng)及減值計(jì)提增加等影響，公司投資收益率下行截至2021年末，公司投資資產(chǎn)規(guī)模3.78萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)1.1%。

公司凈投資收益率3.5%，同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；總投資收益率3.1%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。公司對(duì)華夏幸福投資資產(chǎn)計(jì)提減值損失182億元,影響投資收益表現(xiàn)。未來(lái)隨著華夏幸福減值計(jì)提逐步推進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)敞口縮小，有望推動(dòng)估值修復(fù)。

平安銀行業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，負(fù)債業(yè)務(wù)、資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化得益于生息資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)、手續(xù)費(fèi)收入高增、撥備計(jì)提壓力減弱，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗。2021Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入417.88億元，同比增長(zhǎng)10.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)101.32億元，同比增長(zhǎng)18.5%；年化加權(quán)平均ROE 12.28%，同比增長(zhǎng)0.78個(gè)百分點(diǎn)。公司對(duì)公業(yè)務(wù)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，負(fù)債成本壓降助力息差逐漸企穩(wěn)。2020Q1，公司實(shí)現(xiàn)利息凈收入297.66億元，同比增長(zhǎng)8.51%；凈息差為2.87%，環(huán)比下降1個(gè)BP。公司生息資產(chǎn)平均收益率5.03%,環(huán)比下降3個(gè)BP；計(jì)息負(fù)債成本率2.22%，環(huán)比下降3個(gè)BP。公司非息收入快速增長(zhǎng)，中間業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗。2021Q1，公司實(shí)現(xiàn)非利息凈收入120.22億元，同比增長(zhǎng)14.5%；占比28.77%，同比上升1.10個(gè)百分點(diǎn)。其中，實(shí)現(xiàn)中間業(yè)務(wù)收入84.81億元，同比增長(zhǎng)20.69%。公司資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，不良以及關(guān)注類貸款占比實(shí)現(xiàn)雙降。截至2021Q1，公司不良率1.1%，較上年末下降0.08個(gè)百分點(diǎn)；關(guān)注率1.06%，較上年末下降0.05個(gè)百分點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：保費(fèi)收入增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。