國金證券：片仔癀(600436.SH)一核多品”格局建成中，維持“增持”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報告稱，片仔癀(600436.SH)業(yè)績符合預(yù)期，“一核多品”格局建成中。預(yù)計21-23年歸母凈利潤20.8/25.5/31.1億元，EPS 3.4/4.2/5.2元，當前股價對應(yīng)PE100/82/67倍，維持“增持”評級。

國金證券指出，公司2020年公司營業(yè)收入65.11億元，同比增長13.78%，21年一季度公司營業(yè)收入20.02億元，同比增長16.76%。其中核心品種片仔癀一季度維持較快增長。

國金證券主要觀點如下：

4月23日，片仔癀發(fā)布2020年報及2021一季報：2020年公司營業(yè)收入65.11億元，同比增長13.78%;歸母凈利潤16.72億元，同比增長21.62%;扣非歸母凈利潤15.89億元，同比增長17.31%。2021年一季度公司營業(yè)收入20.02億元，同比增長16.76%;歸母凈利潤5.65億元，同比增長20.84%;扣非歸母凈利潤5.60億元，同比增長21.02%，業(yè)績增速基本符合預(yù)期。

經(jīng)營分析

2020年整體業(yè)績符合預(yù)期，四季度或由于控貨收入增速放緩，2021年一季度增速有所恢復(fù)：公司2020年收入65.11億元，同比增速13.78%，業(yè)績基本符合預(yù)期;2020Q4收入14.41億元，同比增長4.36%，較前三季度增速有所放緩。國金證券認為主要原因是公司第四季度實行控貨政策以此來維持終端售價，目前終端指導(dǎo)價為590元/粒，下游需求較旺盛。若2021年恢復(fù)發(fā)貨，收入增速有望進一步提升。

核心品種片仔癀2021年一季度維持較快增長：以肝病用藥計算，公司2020Q4核心產(chǎn)品片仔癀系列收入約3.03億元，同比下降29.24%;2021年一季度核心產(chǎn)品收入9.19億元，同比增長20.55%，恢復(fù)增速。其中境外收入1.2億元，同比下降23.65%。若海外隨著新冠疫苗的接種，疫情逐步得到控制，公司核心品種片仔癀有望全年實現(xiàn)20%左右的收入增長。

公司日用品、化妝品增速加快：2020年公司日用品、化妝品業(yè)務(wù)收入達到9.05億元，同比增長42.49%。其中，化妝品子公司營業(yè)收入6.11億元，同比增長42.01%;口腔護理子公司營業(yè)收入1.6億元，同比下降10.5%，同比利潤增速233.58%，主要原因或是2020年銷售費用減少2017.49萬元。公司2020年籌劃化妝品子公司分拆上市，國金證券認為，子公司分拆上市有利于資源配置，有望提升公司和片仔癀化妝品的核心競爭力，且上市公司費用率有望有所下降。

風(fēng)險提示

政策性風(fēng)險;公司日化業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期風(fēng)險;原材料供給及價格變動風(fēng)險;新建渠道發(fā)力不及預(yù)期風(fēng)險;子公司上市不及預(yù)期風(fēng)險。