中泰證券：天孚通信（300394.SZ）Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，天孚通信（300394.SZ）是國(guó)內(nèi)龍頭光器件一體化平臺(tái)制造服務(wù)商，通過內(nèi)生外延不斷擴(kuò)展自身產(chǎn)品線，目前公司已擁有十三條產(chǎn)品線和七大解決方案，考慮到下游5G和數(shù)據(jù)中心需求較好，公司無(wú)源業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，光引擎產(chǎn)線已進(jìn)入建設(shè)階段，有源業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)。中泰證券修改盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2021-2023年凈利潤(rùn)為3.6億元/4.55億元/5.65億元，（2021-2022原值為3.65億元/4.76億元），EPS分別為1.66元/2.1元/2.61元（2021-2022原值為1.68元/2.19元），對(duì)應(yīng)2021年P(guān)E估值25x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

中泰證券指出，2021年國(guó)內(nèi)5G產(chǎn)品需求量有望持續(xù)小幅提升，產(chǎn)品經(jīng)歷大批量的降價(jià)后向下空間有限，同時(shí)隨著海外疫情好轉(zhuǎn)，海外5G需求提振，光有源器件毛利率有望保持穩(wěn)定。此外，根據(jù)和弦產(chǎn)業(yè)研究中心統(tǒng)計(jì)，2019年全球光器件市場(chǎng)規(guī)模約為98億美元，預(yù)計(jì)2022年將達(dá)到170億美元，年復(fù)合增速達(dá)20.15%，光器件行業(yè)景氣度持續(xù)。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

公告摘要：（1）公司發(fā)布2020年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.73億元，同比增長(zhǎng)67.03%，歸母凈利潤(rùn)2.79億元，同比增長(zhǎng)67.55%，基本每股收益1.41元。（2）公司發(fā)布2021一季報(bào)，期間實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.43億元，同比增長(zhǎng)55.45%，歸母凈利潤(rùn)7019.67萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)50.83%。

全年業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，光器件行業(yè)景氣度維持。克服疫情影響，公司2020年?duì)I收利潤(rùn)增速均創(chuàng)新高，其中來(lái)自國(guó)內(nèi)和海外營(yíng)收占比分別為63.22%和36.78%，同比接近持平。分業(yè)務(wù)來(lái)看，光無(wú)源器件實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.44億元，同比增長(zhǎng)56.63%，毛利率為57.40%，同比提升4.39pct，光有源器件實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.17億元，同比增長(zhǎng)234.29%，毛利率為23.22%，同比下滑10.35pct，光有源器件毛利率下滑主要是由于國(guó)內(nèi)5G產(chǎn)品規(guī)模量產(chǎn)后降價(jià)，中泰證券預(yù)計(jì)2021年國(guó)內(nèi)5G產(chǎn)品需求量有望持續(xù)小幅提升，產(chǎn)品經(jīng)歷大批量的降價(jià)后向下空間有限，同時(shí)隨著海外疫情好轉(zhuǎn)，海外5G需求提振，光有源器件毛利率有望保持穩(wěn)定。數(shù)通方面，2021年400G產(chǎn)品放量，將帶動(dòng)上游器件需求，根據(jù)和弦產(chǎn)業(yè)研究中心統(tǒng)計(jì)，2019年全球光器件市場(chǎng)規(guī)模約為98億美元，預(yù)計(jì)2022年將達(dá)到170億美元，年復(fù)合增速達(dá)20.15%，光器件行業(yè)景氣度持續(xù)。

一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，數(shù)通產(chǎn)品銷售強(qiáng)勁，毛利率提升。在國(guó)內(nèi)新一輪5G招標(biāo)未開始的情況下，公司一季度營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)環(huán)比分別增長(zhǎng)11.98%和8.61%，業(yè)績(jī)超預(yù)期。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于全球數(shù)據(jù)中心建設(shè)保持較快增長(zhǎng)，公司積極開發(fā)海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大力推進(jìn)數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品的銷售，其中包括AWG、線纜等在內(nèi)的多條產(chǎn)品線同比均取得較大增幅。毛利率方面，Q1公司毛利率為54.03%，同比提升6.97pct，環(huán)比提升1.17pct，主要因?yàn)楣静捎谩耙凿N定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，在面臨下游需求季節(jié)性波動(dòng)時(shí)，積極調(diào)整產(chǎn)線人員配置，保證公司高效運(yùn)營(yíng)，銷售方面實(shí)行大客戶策略，持續(xù)升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)，并依托全球銷售網(wǎng)絡(luò)保證客戶需求的快速協(xié)同響應(yīng)，保持了公司頭部客戶和訂單。凈利率為29.14%，同比下滑0.71pct，環(huán)比下滑1.63pct，主要是管理費(fèi)用率環(huán)比提升3.07%，中泰證券認(rèn)為管理費(fèi)用增長(zhǎng)一方面來(lái)自公司股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷的影響，另一方面公司收購(gòu)的北極光電和天孚精密均處于整合前期，未來(lái)隨著業(yè)務(wù)協(xié)同性進(jìn)一步加強(qiáng)和規(guī)?；慨a(chǎn)，營(yíng)收有望快速增長(zhǎng)，公司整體管理費(fèi)用率將回歸正常水準(zhǔn)。

持續(xù)加大研發(fā)投入，內(nèi)生外延鞏固光器件平臺(tái)龍頭地位。2020年公司研發(fā)投入7730.30萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)37.95%，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到8.85%，2021Q1研發(fā)費(fèi)用率繼續(xù)提高至8.97%。公司注重研發(fā)投入，一方面公司持續(xù)加大研發(fā)人才的引進(jìn)力度，2020年研發(fā)人員新增156人達(dá)到394人，通過內(nèi)部培養(yǎng)和外部引進(jìn)相結(jié)合的方法打造研發(fā)團(tuán)隊(duì)，并建設(shè)各層次激勵(lì)和晉升體系吸引和留住人才。另一方面，公司為提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，截止2020年底有50G器件研發(fā)、光引擎研發(fā)、AWG波分復(fù)用光器件研發(fā)、硅光器件研發(fā)等37個(gè)研發(fā)項(xiàng)目同時(shí)進(jìn)行，其中公司重點(diǎn)加大高速光引擎和配套產(chǎn)品的開發(fā)，參與多個(gè)國(guó)內(nèi)外客戶400G、800G光模塊產(chǎn)品的研發(fā)，并取得了階段性重大進(jìn)展，幫助客戶加速高速產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)程，逐步向高技術(shù)門檻，高附加值，高集成度產(chǎn)品垂直延伸，為下游光模塊客戶提供整體解決方案。公司自成立以來(lái)，圍繞光器件產(chǎn)品線不斷內(nèi)生研發(fā)和外延并購(gòu)，產(chǎn)品種類和價(jià)值占比持續(xù)提升，并將高效的管理和生產(chǎn)能力賦能新產(chǎn)品線，形成源源不斷的增長(zhǎng)力量，鞏固自身光器件龍頭平臺(tái)地位。

風(fēng)險(xiǎn)提示：5G建設(shè)和數(shù)通市場(chǎng)需求不及預(yù)期；新產(chǎn)品線投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。