國元證券：龍蟠科技(603906.SH)收購貝特瑞鐵鋰正極，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，國元證券發(fā)布研究報告稱，龍蟠科技(603906.SH)收購貝特瑞鐵鋰正極，拓展長期成長空間。預(yù)計2021年公司有望實現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷單噸凈利潤3000元，對應(yīng)利潤0.7-0.9億元，并表后預(yù)計2021-2023年歸母凈利潤分別為3.3/4.4/5.9億，對應(yīng)PE35X、27X、20X，維持“買入”評級。

國元證券指出，公司所收購的貝特瑞鐵鋰正極業(yè)務(wù)，現(xiàn)有產(chǎn)能約為3萬噸/年，2019/2020年銷量1.2/1.8萬噸，市占率19%/13%，國內(nèi)前三。公司圍繞電動化與公司核心能力進行戰(zhàn)略布局，成長潛力巨大。

國元證券主要觀點如下：

事件：

公司設(shè)立合資子公司常州鋰源，擬出資2.31億元，持有股份73.33%;常州鋰源擬以現(xiàn)金8.44億元收購貝特瑞天津與江蘇股權(quán)，其中天津納米3.29億元、江蘇納米5.16億元。

收購貝特瑞3萬噸磷酸鐵鋰正極落地

公司新設(shè)子公司常州鋰源，直接持股73.33%，管理層持股平臺南京金貝利、常州優(yōu)貝利分別持有5.56%、11.11%，貝特瑞持股10%。公司以常州鋰源為主體，總計現(xiàn)金8.44億元收購貝特瑞天津與江蘇股權(quán)。貝特瑞天津與江蘇凈資產(chǎn)合計為5.18億元。

鐵鋰正極需求快速增長，打開中長期市值空間

2020年四季度以來隨著下游需求激增，磷酸鐵鋰材料供需缺口逐漸擴大，疊加上游碳酸鋰價格增長，材料報價進入上升通道，從3.4萬元/噸到當前4.95萬元/噸，價格增長45%。根據(jù)測算2021-2025年鐵鋰正極材料需求分別為21.5/29.9/41/57/78萬噸，期間復(fù)合增速達到38%。若2025年鐵鋰正極需求78萬噸，假設(shè)市占率10-15%區(qū)間，單噸凈利3000元，凈利潤2.3-3.5億區(qū)間，給予40倍，市值94-141億元。

車用尿素供需兩旺，營銷體系優(yōu)勢下市占率有望持續(xù)向上

車用尿素2020年實現(xiàn)營收全年銷量38.12萬噸，其中委外加工13.94萬噸。供給端，公司車用尿素產(chǎn)能基地主要在溧水和天津，當前溧水基地設(shè)計產(chǎn)能15萬噸/年(單班)，天津廠區(qū)設(shè)計產(chǎn)能18萬噸/年(單班)，已于12月投產(chǎn)下線，同時啟動多地產(chǎn)能基地布局。需求端，隨著國六排放標準進一步趨嚴，車用尿素需求持續(xù)增長。隨著公司全國渠道市場銷量的激增以及經(jīng)銷商隊伍的提質(zhì)升級，車用化學品營銷體系優(yōu)勢不斷強化，未來公司市占率有望持續(xù)向上。從公司Q1經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，車用尿素單噸價格環(huán)比提升18.24%，公司具備成本轉(zhuǎn)嫁能力，無需擔憂原材料價格上升影響。

風險提示：車用尿素推廣不及預(yù)期;產(chǎn)能擴張不達預(yù)期。