天風證券：中興通訊(00763)5G產品毛利率有望快速提升 目標價46.66港元

智通財經(jīng)APP獲悉，天風證券發(fā)布研究報告，予中興通訊(00763)“買入”評級，目標價46.66港元。

報告中稱，全球5G規(guī)模建設持續(xù)推進，通信網(wǎng)絡設備市場進入新一輪的快速成長期，技術持續(xù)進步構建高行業(yè)壁壘，中國廠商在技術上逐步實現(xiàn)趕超，在市場上引領全球發(fā)展，全球份額有望提升。作為全球通信設備的龍頭企業(yè)，中興通訊經(jīng)歷挫折后已全面恢復，同時戰(zhàn)略聚焦、內部管理優(yōu)化、全面整合中興微電子強化核心競爭力，乘5G之風再起航，公司收入20年過千億，跨過規(guī)模效應拐點，疊加產業(yè)鏈成本下降，公司進入盈利的快速釋放期。

該行表示，中國5G建設領先全球，海外規(guī)模建設拉長投資增長周期。5G是新一輪科技浪潮的開始&新經(jīng)濟浪潮的引擎，受到全球市場的關注，中國5G規(guī)模建設處于第一梯隊，未來第一梯隊國家5G持續(xù)升級擴容，第二梯隊國家5G規(guī)模建設陸續(xù)跟上，有望平滑5G投資周期，拉長網(wǎng)絡建設投資增長周期。

天風證券稱，全球通信設備市場競爭格局到了4G后周期已基本確定，從2G、3G時代的超過十余家，到目前華為、中興、愛立信、諾基亞四足鼎立格局，并形成了很高的進入壁壘?；谥袊?G建設的全球領先、產業(yè)鏈集聚中國以及中國的通信設備廠商在近幾年的技術儲備等優(yōu)勢，中國廠商有望在5G時代進一步提升全球份額，而中興通訊的提升空間更值得期待。

報告提到，目前全球設備商市場相對集中，而上游的材料、器件等產業(yè)鏈參與者相對更多，議價能力偏弱，設備商上游成本下降幅度快于網(wǎng)絡設備價格下降幅度，推動公司運營商業(yè)務板塊的毛利率持續(xù)提升。同時隨著5G升級擴容的推進，毛利率相對更高的網(wǎng)絡系統(tǒng)軟件等銷售規(guī)模有望進一步增長，推動整體毛利率的進一步提升。全球5G建設從2019年開始起步，2020年進入大規(guī)模建設階段，同時公司作為研發(fā)型公司的代表，研發(fā)費用等較為剛性，隨著收入的持續(xù)增長，規(guī)模效應持續(xù)顯現(xiàn)，公司有望進入盈利加速釋放階段。

該行表示，經(jīng)歷2016和2018年的兩次挫折，目前中興業(yè)務層面全面恢復，從2019年年報看，盈利能力最強的運營商業(yè)務已達到歷史最高的營收水平，綜合毛利率37.17%、凈利率6.37%均為近十年最高值，銷售費用率8.67%，為近十年最低值，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為74.47億元是近十年以來最好水平。

新管理層(由公司內部工作20年左右中高層的提拔)年輕務實，公司全面加強合規(guī)建設，公司管理體制更加完善，強化長期經(jīng)營穩(wěn)定性。短期的合規(guī)等費用投入未來有望逐步收窄，對公司利潤的影響持續(xù)減弱。公司擬收購中興微電子少數(shù)股東股權實現(xiàn)100%控股，中興微電子能夠為中興主要產品提供全系列芯片解決方案，打造核心競爭力，對供應鏈穩(wěn)定、成本優(yōu)化、創(chuàng)新驅動競爭力提升帶來重要作用。

天風證券稱，公司作為全球領先的電信設備商，在5G時代面臨全球份額提升機遇，同時設備價格持穩(wěn)，成本有望大幅下降，5G產品毛利率有望快速提升，加上公司作為3萬多人的研發(fā)型公司，規(guī)模效應顯著，20年開始公司進入盈利釋放期，同時政企業(yè)務/芯片業(yè)務等為公司長期發(fā)展奠定扎實基礎。該行預計以20年為基礎，20-25年公司凈利潤復合增速有望達到30%。預計公司21-23年凈利潤分別為60、83、105億元，對應21年22倍市盈率。