天風(fēng)證券：京東健康(06618)有望享受增量市場(chǎng) 繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額 目標(biāo)價(jià)153港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告，首予京東健康(06618)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)153港元，預(yù)計(jì)今明年收入增速為58%/45%，達(dá)287.90億/418.08億元，調(diào)整后凈利潤(rùn)分別為10.77億/18.21億元。

報(bào)告中稱，公司是引領(lǐng)中國(guó)醫(yī)藥和健康產(chǎn)品供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型先行者之一，也是中國(guó)最大的在線醫(yī)療健康平臺(tái)和零售藥房，2019年從京東集團(tuán)拆分獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。公司主要業(yè)務(wù)有零售藥房和在線醫(yī)療健康服務(wù)，并通過自營(yíng)，線上平臺(tái)和全渠道布局相結(jié)合的運(yùn)營(yíng)模式，建立了一個(gè)完整全面的“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”產(chǎn)業(yè)生態(tài)。公司2017-19年收入分別為56億/82億/108億，收入同比增長(zhǎng)分別為46.4%/31.7%/78.8%，2020年得益于醫(yī)藥零售自營(yíng)業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，總收入達(dá)到194億元。

該行認(rèn)為，京東健康目前的看點(diǎn)有三：

1、從市場(chǎng)環(huán)境和政策導(dǎo)向來看，中國(guó)人口持續(xù)老齡化，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)屬于政策紅利期階段并有望持續(xù)，同時(shí)疫情加速了行業(yè)的滲透。在與阿里健康、平安好醫(yī)生的三分天下競(jìng)爭(zhēng)格局中，京東健康于2019年在行業(yè)內(nèi)首先達(dá)到盈利，憑借京東集團(tuán)對(duì)自營(yíng)平臺(tái)垂直導(dǎo)流的能力，在同行業(yè)中優(yōu)勢(shì)明顯。

2、從核心的醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)來看，首先從行業(yè)規(guī)模上，處方外流和醫(yī)藥分離趨勢(shì)將為院外在線醫(yī)藥零售帶來新的增量規(guī)模。2019年院外流通比例為32%，外流規(guī)模達(dá)5200億元。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到2025年，醫(yī)藥零售市場(chǎng)規(guī)模44430億元，院外流通比例將達(dá)到52%，外流規(guī)模提升到12360億元。該行對(duì)藥品線上滲透(20%/18%/16%)和非藥品線上滲透情況(15%/14%/13%)進(jìn)行樂觀/中性/悲觀三種測(cè)算，假設(shè)公司醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)市占率達(dá)到30%，公司醫(yī)藥電商收入預(yù)計(jì)達(dá)1677億/1537億/1401億元。

其次從京東健康本身來看，該行認(rèn)為，公司能夠協(xié)同京東集團(tuán)豐富的電商運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，通過行業(yè)領(lǐng)先的供應(yīng)鏈流轉(zhuǎn)效率和服務(wù)能力，有望享受增量市場(chǎng)，繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

3、從在線醫(yī)療業(yè)務(wù)來看，慢病對(duì)處方藥的需求穩(wěn)定且持續(xù)，且需要與醫(yī)生建立長(zhǎng)期關(guān)系，互聯(lián)網(wǎng)+慢病可以有效分擔(dān)門診壓力，優(yōu)化服務(wù)流程。該行認(rèn)為，未來打通慢病患者的全周期產(chǎn)品和服務(wù)供應(yīng)后，公司有望以慢病管理為抓手，在增加醫(yī)療服務(wù)收入的同時(shí)，反哺醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)。長(zhǎng)期來看線上醫(yī)保政策逐漸放開，商業(yè)保險(xiǎn)的快速增長(zhǎng)有望成為未來的突破口。根據(jù)Frost&Sullivan，2025年醫(yī)療服務(wù)規(guī)模將達(dá)到9420億元。該行假設(shè)京東健康市占率達(dá)到2.5%(2019年為0.53%)，則醫(yī)療服務(wù)收入有望達(dá)236億元。