制造業(yè)穩(wěn)住了！制造業(yè)投資會怎樣？

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“川閱全球宏觀”。

“保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定”是“十四五”規(guī)劃和今年政府工作報告中的一項重要任務，從最新發(fā)布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，我們發(fā)現(xiàn)一個可喜的現(xiàn)象，即在經(jīng)歷了自2012年以來的連續(xù)下滑后，2021年一季度制造業(yè)占GDP的比重企穩(wěn)回升，這還是九年來的第一次(圖1)。

制造業(yè)比重的回升，源于其增速相對GDP增速的更快回升。2021年一季度制造業(yè)增加值增速比名義GDP增速高出近9個百分點;即便不考慮疫情沖擊對去年一季度數(shù)據(jù)的基數(shù)效應，即從兩年的復合平均增速來看，2020年一季度制造業(yè)增速(7.5%)也快于名義GDP增速(7.1%)。

相比之下，2021年一季度制造業(yè)投資的表現(xiàn)依然偏弱。雖然其在2021年一季度的增速比名義GDP增速高出8個百分點。但這種回升主要受益于疫情帶來的基數(shù)效應，從兩年的復合平均增速來看，2021年一季度制造業(yè)投資增速僅為-1.5%，遠不及同期7.1%的名義GDP增速。

為何制造業(yè)比重已經(jīng)回升，但制造業(yè)投資的表現(xiàn)仍落后于GDP?答案在于制造業(yè)的投資效率。在我們此前的分析框架下，制造業(yè)投資可以制造業(yè)投資拆解為GDP、制造業(yè)比重、制造業(yè)投資產(chǎn)出率這三個分項(其中GDP、制造業(yè)GDP均為名義值)，即：

上述第三個分項是生產(chǎn)單位制造業(yè)GDP所需要的制造業(yè)投資，即制造業(yè)的投資產(chǎn)出率，衡量的是制造業(yè)投資的效率。盡管今年一季度制造業(yè)占GDP的比重是企穩(wěn)回升了，但如圖3所示，生產(chǎn)單位制造業(yè)GDP所需要的制造業(yè)投資卻大幅下降。

這背后的原因我們認為有兩點：一是“就地過年”避免了用工短缺，短期內(nèi)制造業(yè)企業(yè)更愿意用勞動力替代資本進行生產(chǎn);二是傳統(tǒng)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級仍在進行中，這一過程往往更依賴全要素生產(chǎn)率(TFP)的提升而非資本投入(圖4)。因此，今年制造業(yè)投資的效率應該是繼續(xù)提升的，這也是2015年供給側(cè)改革以來的一個長期趨勢。

由此可見，除非制造業(yè)比重的大幅提升，否則2021年的名義GDP增速仍有可能是制造業(yè)投資的一個上限。話又說回來，既然高技術產(chǎn)業(yè)正在替代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進行轉(zhuǎn)型升級，就不需要像發(fā)展傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)那樣需要更多的制造業(yè)投資。

從結(jié)構(gòu)來看，既然今年要穩(wěn)定制造業(yè)比重，那么增速快于GDP的制造業(yè)更可能作為完成這一目標的重點發(fā)展行業(yè)。如圖5所示，一季度增加值的兩年平均增速快于GDP的行業(yè)有計算機通信、醫(yī)藥、電氣機械、汽車、專用設備、通用設備制造業(yè)等。

然而在這些行業(yè)中，僅有計算機通信與醫(yī)藥制造業(yè)的投資增速已經(jīng)恢復到疫情前水平以上(分布于第一象限)，而汽車、化學原料、通用設備、專用設備等制造業(yè)投資增速較疫情前仍有缺口(分布于第四象限)。因此，在穩(wěn)定制造業(yè)比重這一目標下，年內(nèi)這些行業(yè)投資增速回升的可能性較大。

風險提示：部分行業(yè)發(fā)展受到技術限制;通脹過熱導致貨幣政策收緊，對企業(yè)擴產(chǎn)計劃形成影響

(智通財經(jīng)編輯：李均柃)