國金證券：福斯特(603806.SH)上游漲價推高成本，維持“增持”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報告稱，福斯特(603806.SH)上游漲價推高成本，Q1業(yè)績符合預(yù)期。預(yù)期公司2021-2023E凈利潤預(yù)測分別為18.82、22.63、26.61億元，對應(yīng)EPS分別為2.4、2.9、3.5元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為32、27、23倍，維持“增持”評級。

國金證券指出，公司21年Q1實現(xiàn)凈利潤4.95億元，同比增長219.7%，一季度上游化工原材料價格延續(xù)去年底的上漲行情，進(jìn)一步推高膠膜生產(chǎn)成本，導(dǎo)致公司Q1毛利率環(huán)比出現(xiàn)下滑。

安信證券主要觀點如下：

業(yè)績簡評

4月19日，公司發(fā)布2021年一季報，2021年一季度實現(xiàn)收入28.14億元，同比增長86.5%，環(huán)比下降3.8%;凈利潤4.95億元，同比增長219.7%，環(huán)比下降28.7%;毛利率28.97%，同比增加7.1pct，環(huán)比減少6.5pct。公司業(yè)績符合國金證券預(yù)期。

經(jīng)營分析

Q1樹脂價格持續(xù)上漲拖累公司毛利率：2021年一季度公司光伏膠膜實現(xiàn)收入25.6億元(同比+86.8%，環(huán)比-4%)，銷量2.2億平(同比+30%，環(huán)比17%)，不含稅均價11.55元/平(同比+44%，環(huán)比+16%)。一季度上游化工原材料價格延續(xù)去年底的上漲行情，公司EVA樹脂Q1采購均價15萬元/噸(不含稅)，同比+27%，環(huán)比+26%，進(jìn)一步推高膠膜生產(chǎn)成本，導(dǎo)致公司Q1毛利率環(huán)比出現(xiàn)下滑。

全年EVA樹脂供需緊張，公司加大原材料備貨力度應(yīng)對：截至3月底，公司存貨13.57億元，較期初增長39%，預(yù)付款項2.83億元，較期初增長119%，主要為原材料備庫和預(yù)付材料款增加所致。疫情后全球經(jīng)濟(jì)加速恢復(fù)+上游供需環(huán)節(jié)的錯配，導(dǎo)致今年EVA樹脂、鈦白粉等膠膜原材料供給十分緊俏，價格呈現(xiàn)一路上揚的態(tài)勢。年初至今EVA樹脂價格從1.6萬元/噸上漲至2.1萬元/噸，漲幅超過30%，目前仍在2-2.1萬元/噸的高位附近波動。從國內(nèi)EVA樹脂產(chǎn)能的建設(shè)情況來看，國金證券預(yù)計今年下半年光伏級EVA樹脂的供給仍然難有較大改善。公司憑借良好的現(xiàn)金流(期末貨幣資金16.6億元)，在Q1加大了原材料備貨力度，以保證后續(xù)供貨的穩(wěn)定性。

擴(kuò)產(chǎn)項目進(jìn)展順利，預(yù)計年內(nèi)將逐步轉(zhuǎn)固：截至3月底，在建工程3.52億元，較期初增長112%，主要為滁州年產(chǎn)5億平方米光伏膠膜項目，目前該擴(kuò)產(chǎn)項目進(jìn)展順利，預(yù)計將于今年內(nèi)逐步投產(chǎn)轉(zhuǎn)固，到年底公司膠膜產(chǎn)能將達(dá)到13-14億平。

能源局公開征求意見，需求有望加快啟動：今日國家能源局對2021年風(fēng)光項目建設(shè)有關(guān)事項公開征求意見。新版意見稿措辭更為緊迫，明確提出要“加快推進(jìn)”(此前為“積極推進(jìn)”)存量項目建設(shè)，作為全年國內(nèi)需求的風(fēng)向標(biāo)，征求意見稿的出臺有望加快國內(nèi)需求啟動，提振行業(yè)信心。

風(fēng)險提示：疫情超預(yù)期惡化，產(chǎn)品價格表現(xiàn)不及預(yù)期，國際貿(mào)易環(huán)境惡化，下游需求不及預(yù)期;原材料價格上漲超預(yù)期。