華西證券：恒林股份（603661.SH）跨境電商業(yè)務爆發(fā)，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報告稱，暫不考慮廚博士并表，考慮到跨境電商等新業(yè)務發(fā)展超預期，調(diào)整盈利預測，2021-2022年恒林股份（603661.SH）營收由58.69、67.83億元上調(diào)至2021-2022年的60.26、73.91億元；考慮到匯率波動、原材料價格上漲等影響，歸母凈利潤分別由4.99、6.14億元調(diào)整至4.87、6.35億元，2023年預計公司營收、歸母凈利潤分別為88.14、8.14億元，對應PE分別為13倍、10倍、8倍，維持“買入”評級。

華西證券指出，持續(xù)看好公司大家居戰(zhàn)略，業(yè)務版圖現(xiàn)已延伸至“辦公家具+軟體家具+定制家具”，傳統(tǒng)辦公家具主業(yè)及新業(yè)務的持續(xù)發(fā)展，未來增長可期。此外，2020年公司海外跨境電商業(yè)務銷售額6.48億元，同比增長6481.53%；海外跨境電商業(yè)務爆發(fā)，帶動自有品牌銷售額大幅提升，有助于提升公司產(chǎn)品附加值，增厚業(yè)績。

華西證券主要觀點如下：

事件：恒林股份披露2020年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入47.43億元，同比增長63.34%；歸母凈利潤3.63億元，同比增長49.25%；扣非后歸母凈利潤3.23億元，同比增長72.03%。其中，Q4單季度營業(yè)收入15.17億元，同比增長59.46%；歸母凈利潤0.61億元，同比增長142.69%；扣非后歸母凈利潤0.45億元，同比增長177.65%。

1.收入端：大宗業(yè)務高增長，跨境電商業(yè)務爆發(fā)。

分產(chǎn)品看，2020年公司辦公椅、沙發(fā)、按摩椅、Lista Office、板式家具、其他產(chǎn)品銷售額分別為23.08、8.94、1.44、8.08、2.36、3.10億元，同比分別+57.83%、+24.77%、+334.28%、+150.94%、+867.99%、-5.15%，主要品類均呈現(xiàn)不同幅度增長，其中辦公椅受益于海外居家辦公需求旺盛，宜家、歐迪、史泰博等B端訂單及跨境電商等C端訂單顯著提升；公司2020年加大按摩椅品牌戰(zhàn)略布局和拓展，成功打造Nouhaus智能按摩椅，按摩椅增速顯著。分銷售模式看，2020年在疫情影響下，海外消費者消費行為逐漸向線上遷移，公司在積極滿足主要B端客戶訂單的同時，加大海外跨境電商業(yè)務發(fā)展，2020年公司OEM&ODM業(yè)務（大宗業(yè)務）、海外跨境電商業(yè)務銷售額分別為40.49、6.48億元，同比分別+40.88%、6481.53%，海外跨境電商業(yè)務爆發(fā)，帶動自有品牌銷售額大幅提升，2020年公司自有品牌恒林、LO、Nouhaus銷售額分別為0.35、8.08、2.26億元，同比分別+157.03%、+150.94%、+2199.26%，自有品牌高速增長，有效提升公司產(chǎn)品附加值，增厚業(yè)績。

2.利潤端：自有品牌拓展見效，毛利率提升顯著。

盈利能力方面，2020年公司毛利率、凈利率分別為29.49%、7.98%，同比分別+4.52pct、-0.54pct。毛利率顯著提升，主要為公司跨境電商業(yè)務爆發(fā)帶來高毛利率的自有品牌銷售額快速提升，20年公司自有品牌恒林、LO、Nouhaus毛利率分別為42.14%、30.96%、40.82%，自有品牌毛利率顯著高于公司OEM&ODM業(yè)務毛利率。從銷售渠道來看，20年公司大宗業(yè)務、線上銷售（包括跨境電商、國內(nèi)電商）毛利率分別為26.71%、49.31%，同比分別+1.71pct、+12.31pct。凈利率略有下降，主要受人民幣升值、原材料價格上漲以及期間費用率上升影響：1）匯率方面，2020年公司外銷收入占比86.50%，外銷主要以美元結算，2020年下半年以來人民幣持續(xù)升值，對公司業(yè)績產(chǎn)生一定影響，今年以來公司開展外匯衍生品業(yè)務，一定程度規(guī)避匯率波動帶來影響；2）原材料方面，主要原材料為皮革、網(wǎng)布、海綿、塑料等呈現(xiàn)不同幅度的上漲，而公司產(chǎn)品調(diào)價滯后于原材料價格上漲；3）期間費用方面，2020年公司期間費用率為21.15%，同比+5.27pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率分別為11.60%、4.67%、2.95%、1.92%，同比分別+4.88pct、-0.95pct、-0.81pct、+2.15pct，銷售費用率提升主要為公司跨境電商渠道搭建的運營費用增加。

3.深耕辦公家具，加速布局新業(yè)務。

公司堅持大家居戰(zhàn)略，以“辦公家具和辦公環(huán)境解決方案+軟體家具+板式定制家具”為三大產(chǎn)品主線，2020年公司對原有辦公椅、沙發(fā)、按摩椅等事業(yè)部進行組織結構調(diào)整，為各事業(yè)部快速發(fā)展賦能，持續(xù)推動業(yè)務發(fā)展，其中辦公家具業(yè)務方面，公司持續(xù)保持宜家、史泰博、歐迪、利豐等核心客戶合作，并持續(xù)開拓新客戶，保持B端業(yè)務穩(wěn)步增長，此外，設立LO中國，積極將LO產(chǎn)品研發(fā)、制造技術、服務理念等引入國內(nèi)，滿足國內(nèi)市場系統(tǒng)辦公消費需求，此外，全力開拓跨境電商和國內(nèi)電商渠道，加大C端自主品牌銷售，提高公司盈利能力；軟體家具方面，加大沙發(fā)、按摩椅品牌戰(zhàn)略布局和拓展，打造自有品牌；板式定制家具方面，緊抓精裝房高景氣發(fā)展階段，子公司廣德恒林定位長租公寓精裝，擬收購的廚博士定位商品房精裝，將B端客戶服務以及成本優(yōu)勢復制到精裝市場，協(xié)同效應有望逐漸發(fā)揮。

風險提示：原材料價格大幅上漲風險；海運緊張帶來訂單確認延期風險；下游需求不及預期；跨境電商發(fā)展不及預期；行業(yè)競爭加劇風險；匯率波動風險。