怪獸充電(EM.US)剛需打開千億市場(chǎng) 運(yùn)營(yíng)能力決定長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力

本文轉(zhuǎn)自微信公號(hào)“國(guó)泰君安互聯(lián)網(wǎng)傳媒研究”，作者：陳筱/陳俊希

摘要

投資建議：共享充電需求旺盛，龍頭邊界不斷拓寬。怪獸充電（EM.US）是國(guó)內(nèi)最大的共享充電寶運(yùn)營(yíng)商，截至2020年末，公司已完成對(duì)超過1500個(gè)城市(含縣城)的覆蓋，累計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)2.19億(同比+47.1%)，2020年度實(shí)現(xiàn)收入28.1億元(同比+38.9%)，市占率高達(dá)34.4%。在手機(jī)耗電速度不斷加快而電池技術(shù)進(jìn)展較緩的背景下，持續(xù)釋放的應(yīng)急充電需求將驅(qū)動(dòng)共享充電行業(yè)高速增長(zhǎng)，公司作為行業(yè)龍頭有望充分受益。我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年的凈利潤(rùn)分別為2.79億元/4.98億元/6.96億元，對(duì)應(yīng)PE分別為47.37/26.49/18.96，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

在線時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)+5G手機(jī)普及，應(yīng)急充電需求持續(xù)釋放。短視頻、電商、手游等重度使用場(chǎng)景持續(xù)搶占用戶時(shí)長(zhǎng)，加快手機(jī)耗電速度，但是電池技術(shù)未見顯著突破，日益增長(zhǎng)的充電需求與有限的電量供給之間形成較大缺口。充電技術(shù)方面，快充技術(shù)顯著提升充電速度，但未能解決用戶外出后的“燃眉之急”;無線充電改善用戶體驗(yàn)，但受到固定場(chǎng)景限制難以滿足用戶“隨時(shí)隨地”的充電需求，在此背景下，共享充電寶已成為緩解用戶“充電焦慮”的剛性需求。隨著用戶逐步將4G手機(jī)更換為5G手機(jī)，芯片耗電速度將為此前2.5倍，驅(qū)使用戶對(duì)共享充電寶的依賴不斷提高。根據(jù)艾瑞咨詢的預(yù)測(cè)，2020-2028年共享充電寶市場(chǎng)規(guī)模將以36.2%的CAGR增長(zhǎng)，2028年規(guī)模有望增至1063億元。

運(yùn)營(yíng)能力決定長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，變現(xiàn)渠道趨向多元化。在共享充電行業(yè)發(fā)展初期，企業(yè)以鋪設(shè)點(diǎn)位為增長(zhǎng)核心，未來隨著點(diǎn)位逐步飽和，用戶在同一地點(diǎn)的品牌選擇增加，產(chǎn)品質(zhì)量、使用體驗(yàn)以及品牌效應(yīng)將變得越發(fā)重要?，F(xiàn)階段共享充電企業(yè)盈利模式較為單一，絕大部分收入源于租賃業(yè)務(wù)，基于較強(qiáng)的物聯(lián)網(wǎng)基因，企業(yè)在未來有望充分發(fā)揮引流作用，拓展廣告、新零售等變現(xiàn)渠道。

公司管理團(tuán)隊(duì)與資源優(yōu)勢(shì)顯著，品牌影響力持續(xù)擴(kuò)大。公司創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)來自優(yōu)步、美團(tuán)、途牛等知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在消費(fèi)者洞察與技術(shù)開發(fā)上具有顯著優(yōu)勢(shì)。與“三電”相比，公司更受資本青睞且擁有小米生態(tài)供應(yīng)鏈的資源優(yōu)勢(shì)，有望快速搶占優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。公司積極與人氣明星及IP進(jìn)行獨(dú)家合作，不斷強(qiáng)化用戶對(duì)品牌的感知，塑造年輕時(shí)尚的品牌形象，逐步擴(kuò)大的品牌力有望給公司帶來長(zhǎng)期溢價(jià)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、電池技術(shù)發(fā)展超預(yù)期、廣告及零售業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期

報(bào)告目錄

正文

1.怪獸充電：共享充電領(lǐng)軍者，業(yè)務(wù)邊界不斷拓寬

1.1. 公司概要：快速成長(zhǎng)的行業(yè)龍頭，市占率高達(dá)34.4%

怪獸充電是國(guó)內(nèi)最大的共享充電寶運(yùn)營(yíng)商，2020年市占率高達(dá)34.4%。公司在餐廳、休閑娛樂場(chǎng)所、交通樞紐等地點(diǎn)設(shè)置共享充電寶點(diǎn)位以提供隨借隨還的充電服務(wù)，用戶通過支付寶、微信小程序掃碼即可租還充電寶，若想保留充電寶還可支付額外費(fèi)用購(gòu)買。公司共享充電寶機(jī)柜型號(hào)以3孔、6孔、12孔的小機(jī)柜為主，為了滿足商場(chǎng)等高人流量場(chǎng)景下的用戶需求，公司開始投放54孔大機(jī)柜，并通過機(jī)柜屏幕進(jìn)行品牌宣傳實(shí)現(xiàn)廣告收入。截至2020年12月31日，公司已完成對(duì)超過1500個(gè)城市(含縣城)的覆蓋，擁有超過66.4萬(wàn)個(gè)點(diǎn)位(同比+12.9%，其中一二線城市占比57.6%，三線及以下城市占比42.4%)，超過536萬(wàn)個(gè)共享充電寶(同比+18%)，以及2.19億累計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)(同比+47.1%)。

阿里、高瓴為公司第一大、第二大股東，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)掌握投票權(quán)。阿里巴巴通過淘寶中國(guó)持有公司15.3%股份，為公司第一大股東，高瓴資本持股12.6%，為公司第二大股東，小米系投資機(jī)構(gòu)順為資本持股8.4%，位列第三。在同股不同權(quán)架構(gòu)下，由CEO蔡光淵、COO徐培峰、CMO張耀榆、CTO李曉煒組成的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)合計(jì)持股約16.2%，對(duì)應(yīng)投票權(quán)約64%，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)決策擁有絕對(duì)控制權(quán)。

1.2. 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：以租賃業(yè)務(wù)為核心，探索多元變現(xiàn)模式

公司營(yíng)收高速增長(zhǎng)，單設(shè)備創(chuàng)收能力顯著提升。2020年公司總收入為28.1億元，同比增長(zhǎng)38.9%，從單季度收入來看，盡管2020Q1線下消費(fèi)受疫情沖擊一度停擺，公司依舊實(shí)現(xiàn)23%的同比增長(zhǎng)，后續(xù)季度同比增速維持在30%以上。2020年單個(gè)點(diǎn)位平均營(yíng)收為4231元/年，同比增長(zhǎng)23%，單個(gè)充電寶平均營(yíng)收為524.1元/年，同比增長(zhǎng)17.7%，可見設(shè)備平均創(chuàng)收能力顯著提升。

公司絕大部分收入來源于充電寶租賃業(yè)務(wù)，充電寶銷售及廣告業(yè)務(wù)仍處于初步探索階段。2020年公司實(shí)現(xiàn)租賃業(yè)務(wù)收入27.1億元，同比增長(zhǎng)40.9%，占總收入比例同比提升1.3pct至96.5%;實(shí)現(xiàn)充電寶銷售收入7760萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.1%，占總收入比例同比下滑0.7pct至2.8%;實(shí)現(xiàn)廣告等其他收入2022萬(wàn)元，同比下降26.7%，占總收入比例同比下滑0.6pct至0.7%，主要系疫情期間廣告主投放量大幅減少所致。從單季度情況來看，充電寶銷售業(yè)務(wù)、廣告等其他業(yè)務(wù)收入的同比增速均呈現(xiàn)持續(xù)回升態(tài)勢(shì)。

2.行業(yè)：共享充電需求旺盛，引流價(jià)值日益凸顯

2.1. 驅(qū)動(dòng)力：在線時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)+5G手機(jī)普及，應(yīng)急充電需求持續(xù)釋放

短視頻、電商、手游等重度使用場(chǎng)景持續(xù)搶占用戶時(shí)長(zhǎng)，加快手機(jī)耗電速度。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2017-2020年每移動(dòng)設(shè)備月平均使用時(shí)長(zhǎng)由101小時(shí)增至168小時(shí)，CAGR達(dá)18.3%，預(yù)計(jì)未來將以8.4%的CAGR增至2024年的231小時(shí);分應(yīng)用來看，2020年短視頻/手機(jī)游戲月平均使用時(shí)長(zhǎng)分別為33/12小時(shí)，2017-2020年CAGR分別為76.5%/10.1%，預(yù)計(jì)2020-2024年CAGR分別為18.6%/20.5%。QuestMobile數(shù)據(jù)亦顯示，短視頻/手機(jī)游戲是最受歡迎的兩大泛娛樂應(yīng)用，2020年12月用戶月人均使用時(shí)長(zhǎng)分別為42.6/21小時(shí)，同比增速達(dá)39.7%/6.6%，移動(dòng)視頻和移動(dòng)購(gòu)物則是所有應(yīng)用中MAU規(guī)模及使用時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)最快的兩個(gè)類別。由此可見，用戶對(duì)短視頻、電商、手游等重度應(yīng)用的偏好不斷加深，在此趨勢(shì)下手機(jī)耗電速度將大幅提升，根據(jù)博主“小白測(cè)評(píng)”對(duì)52款主流機(jī)型的測(cè)評(píng)，手機(jī)經(jīng)歷5小時(shí)重度使用(包括抖音、王者榮耀等場(chǎng)景)后平均剩余電量約33%，用戶在一日內(nèi)多次充電的需求不斷增強(qiáng)。

電池技術(shù)未見顯著突破，日益增長(zhǎng)的充電需求與有限的電量供給之間形成較大缺口。為了提升手機(jī)的續(xù)航能力，眾多廠商通過增加現(xiàn)有鋰電池容量、開發(fā)石墨烯電池的方式升級(jí)電池技術(shù)，然而配備大容量電池將增加手機(jī)機(jī)身的體積與重量，使其便攜性受損，開發(fā)石墨烯電池將面臨技術(shù)不穩(wěn)定、價(jià)格高昂等問題，因此目前的電池技術(shù)存在明顯的發(fā)展瓶頸，短時(shí)間內(nèi)難以取得重大突破。

快充技術(shù)顯著提升充電速度，但未能解決用戶外出后的“燃眉之急”;無線充電改善用戶體驗(yàn)，但難以滿足用戶“隨時(shí)隨地”的充電需求。與電池技術(shù)的發(fā)展相比，充電技術(shù)(無線充電技術(shù)、快充技術(shù))的優(yōu)化升級(jí)更為迅速，根據(jù)極客之選的統(tǒng)計(jì)，2017-2020年有線充電功率上限由40W升至120W，無線充電功率上限由10W升至50W，但充電功率會(huì)隨電池溫度提升而降低，整個(gè)充電過程難以保持峰值功率。

此外，充電技術(shù)較電池技術(shù)而言具備顯著的成本優(yōu)勢(shì)。無線充電設(shè)備價(jià)格一般低于千元，快充充電設(shè)備價(jià)格僅為幾十元至數(shù)百元，因此用戶對(duì)此類設(shè)備的接受度較高。充電技術(shù)的快速發(fā)展可在一定程度上緩解用戶的“用電焦慮”，但并未削弱用戶對(duì)共享充電寶的需求。對(duì)于快充技術(shù)，65W的充電設(shè)備可以在半小時(shí)內(nèi)為手機(jī)充滿電量，幫助用戶有效應(yīng)對(duì)需要緊急出門但手機(jī)沒電的情況，然而用戶仍需考慮是否攜帶充電器出門、室外是否有充電插座等問題，在外出以后仍有可能面臨手機(jī)電量耗盡的“燃眉之急”。無線充電技術(shù)方面，該技術(shù)對(duì)設(shè)備載體提出較高要求，因此受到明顯的場(chǎng)景限制，例如在火鍋店、咖啡廳等固定場(chǎng)景下桌子可充當(dāng)無線充電載體，但是在商場(chǎng)、地鐵站等流動(dòng)場(chǎng)景下無法實(shí)現(xiàn)無線充電。此外，目前僅有小部分機(jī)型支持無線充電與快充技術(shù)，且不同機(jī)型之間功率差異較大，兩類技術(shù)的大范圍普及仍需較長(zhǎng)時(shí)間。

5G手機(jī)耗電量大幅增加，換機(jī)浪潮有望激發(fā)用戶對(duì)共享充電寶的需求。與4G手機(jī)相比，5G手機(jī)將全面提升網(wǎng)絡(luò)的速率及穩(wěn)定性，為4K/8K超高清視頻與云游戲的應(yīng)用提供支撐，更優(yōu)質(zhì)的休閑娛樂體驗(yàn)亦成為用戶選擇5G手機(jī)的重要原因。但是，更快的網(wǎng)速意味著更多的天線、更復(fù)雜的射頻設(shè)計(jì)以及更大的功耗，華為輪值董事長(zhǎng)徐直軍曾表示，“5G手機(jī)芯片的耗電量是4G手機(jī)芯片的2.5倍左右”。QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，2020年1月-11月國(guó)內(nèi)5G手機(jī)累計(jì)出貨1.45億部，5G手機(jī)單月出貨量占所有手機(jī)出貨量比例由26.3%提升至68.1%，出貨速度明顯加快。因此，隨著用戶逐步將4G手機(jī)更換為5G手機(jī)，手機(jī)耗電速度將顯著增長(zhǎng)，驅(qū)使用戶對(duì)共享充電寶等外部電源的依賴不斷提高。

2.2. 市場(chǎng)規(guī)模：下沉市場(chǎng)擴(kuò)張?zhí)崴?，整體規(guī)模有望突破千億

“用電焦慮”驅(qū)動(dòng)共享充電寶市場(chǎng)規(guī)模高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2028年將突破千億?，F(xiàn)階段電池及充電技術(shù)難以滿足用戶日益增長(zhǎng)的充電需求，使得用戶在離開家或辦公室等熟悉的環(huán)境后容易產(chǎn)生“用電焦慮”，從而激發(fā)用戶租賃共享充電寶的需求。根據(jù)艾瑞咨詢調(diào)研數(shù)據(jù)，93%的智能手機(jī)用戶在外出時(shí)曾遇到過急需充電的情況，其中通過租賃共享充電寶解決充電問題的用戶數(shù)約2.9億人，占整體智能手機(jī)用戶的比例約1/4，可見共享充電寶用戶規(guī)模仍有充分滲透空間。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)亦顯示，2017-2020年共享充電寶市場(chǎng)收入規(guī)模由20億元高速增長(zhǎng)至90億元，其中2020年同比增速出現(xiàn)大幅下滑主要系疫情沖擊線下消費(fèi)所致，預(yù)計(jì)未來將以36.2%的CAGR增至2028年的1063億元。

點(diǎn)位密度尚低，未來有望向商場(chǎng)、旅游景點(diǎn)等公共場(chǎng)所滲透實(shí)現(xiàn)全場(chǎng)景覆蓋。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2020年共享充電寶擁有190萬(wàn)個(gè)點(diǎn)位數(shù)，在所有可覆蓋的點(diǎn)位數(shù)中滲透率達(dá)9.3%，預(yù)計(jì)2024年點(diǎn)位數(shù)將增至870萬(wàn)個(gè)，對(duì)應(yīng)滲透率40.8%。從共享充電寶分布場(chǎng)景來看，餐廳、飲品店等食品飲料場(chǎng)景分布最廣，點(diǎn)位數(shù)占比達(dá)44%，其次是休閑娛樂場(chǎng)景，占比達(dá)16%，未來共享充電寶企業(yè)將加強(qiáng)對(duì)商場(chǎng)/交通樞紐/旅游景點(diǎn)等高人流量公共場(chǎng)所的投放，預(yù)計(jì)2024年點(diǎn)位數(shù)占比將分別提升3pct/3pct/ 6pct，屆時(shí)共享充電寶在現(xiàn)象場(chǎng)景的分布將更加均衡，異地借還充電寶將變得更為便利。

三四線城市開發(fā)潛力巨大，共享充電寶企業(yè)有望通過代理模式加速下沉。QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，2020年10月下沉市場(chǎng)活躍用戶規(guī)模為6.69億，占比高達(dá)58%，并且下沉人群相較于非下沉人群而言更傾向于使用短視頻、游戲等高耗電應(yīng)用，因此共享充電寶在下沉市場(chǎng)擁有較大的發(fā)展?jié)摿Α９蚕沓潆妼毱髽I(yè)的商業(yè)模式分為直營(yíng)、渠道商(服務(wù)商、代理商)兩類，在渠道商模式下，企業(yè)可借力于渠道商在當(dāng)?shù)氐馁Y源優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)點(diǎn)位的快速擴(kuò)張，有利于企業(yè)在三四線城市快速下沉。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2017-2020年共享充電寶在一二線城市的滲透率提升15.3pct至19.1%，而在三四線及以下城市的滲透率僅提升3.3pct至3.7%，預(yù)計(jì)未來共享充電寶企業(yè)將加速下沉，下沉市場(chǎng)與非下沉市場(chǎng)的滲透率差異將不斷縮短。

與其他共享子行業(yè)相比，共享充電寶成本更低、可替代性更弱，盈利能力更強(qiáng)。共享充電寶行業(yè)相較于共享單車、共享按摩椅等其他子行業(yè)而言資產(chǎn)模式更輕、后期運(yùn)維成本更低，艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，平均每個(gè)共享充電寶的初期投入成本為150-300元，顯著低于共享單車的300-1000元、共享按摩椅的3000-8000元，后期維護(hù)所需人力、損耗與折舊情況亦明顯少于其他兩個(gè)共享子行業(yè)。從需求端來看，共享單車、共享按摩椅的可替代性較強(qiáng)，例如共享單車的提價(jià)空間受到打車價(jià)格限制，當(dāng)共享單車定價(jià)較高時(shí)用戶將更傾向于打車出行，而共享充電寶解決“燃眉之急”的剛需屬性使其具備較低的可替代性，因此共享充電寶在合理范圍內(nèi)擁有更多提價(jià)可能性，企業(yè)擁有更穩(wěn)健的現(xiàn)金流和更大的利潤(rùn)彈性。

2.3. 競(jìng)爭(zhēng)格局：“三電一獸”構(gòu)成第一梯隊(duì)，美團(tuán)入場(chǎng)加速行業(yè)出清

“三電一獸”組成共享充電寶行業(yè)第一梯隊(duì)，2020年CR4高達(dá)83.1%。共享充電寶行業(yè)興起于2014年，在資本推動(dòng)作用下爆發(fā)于2017年，隨著行業(yè)對(duì)鋪設(shè)場(chǎng)景的爭(zhēng)奪日趨激烈、運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略不斷調(diào)整，尾部企業(yè)陸續(xù)退出市場(chǎng)，“三電一獸”的頭部地位逐步明晰。目前“三電一獸”均已完成對(duì)大部分城市的覆蓋，均與知名供應(yīng)鏈合作進(jìn)行產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)，主要差異在于融資進(jìn)度、用戶規(guī)模、直營(yíng)模式占比以及運(yùn)營(yíng)等方面。其中怪獸充電融資進(jìn)度最快且金額顯著高于“三電”，街電注冊(cè)用戶規(guī)模最大，來電非直營(yíng)模式占比最高。2018-2020年，共享充電寶行業(yè)CR4維持在85%左右，其中怪獸充電后來居上，市占率由9%快速提升至34.4%。

美團(tuán)入局將加速共享充電寶行業(yè)整合出清，但對(duì)“三電一獸”造成的負(fù)面沖擊有限。自2020年3月起，美團(tuán)重啟共享充電寶業(yè)務(wù)并大力招商，憑借“吃喝玩樂”場(chǎng)景下的龐大流量以及較強(qiáng)的地推能力，美團(tuán)入局將加速共享充電寶行業(yè)整合出清，或成為影響現(xiàn)有520家企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的最大變量。美團(tuán)財(cái)報(bào)顯示，2020Q4美團(tuán)活躍商家數(shù)(包含僅提供外賣而不提供線下服務(wù)的商家)達(dá)680 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)9.7%，環(huán)比增長(zhǎng)4.6%，假設(shè)所有商家均設(shè)置共享充電寶點(diǎn)位，美團(tuán)點(diǎn)位數(shù)將遠(yuǎn)高于“三電一獸”。美團(tuán)雖然在餐飲及休閑娛樂場(chǎng)景下?lián)碛酗@著的流量與商戶優(yōu)勢(shì)，但是對(duì)交通樞紐、旅游景點(diǎn)、醫(yī)院等場(chǎng)景覆蓋較少，因此即使在最為理想的假設(shè)情景下，2020年美團(tuán)共享充電寶點(diǎn)位數(shù)占行業(yè)潛在點(diǎn)位數(shù)的比例也僅為33%，尚待開發(fā)的空白市場(chǎng)非常可觀。因此我們認(rèn)為，盡管美團(tuán)是影響共享充電寶行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的最大變量，但是鑒于大量場(chǎng)景尚待開發(fā)、點(diǎn)位數(shù)量仍未飽和，美團(tuán)對(duì)“三電一獸”造成的負(fù)面沖擊較為有限。

2.4. 發(fā)展趨勢(shì)：運(yùn)營(yíng)能力成為長(zhǎng)期重點(diǎn)，變現(xiàn)渠道趨向多元化

2.4.1. 點(diǎn)位鋪設(shè)奠定先發(fā)優(yōu)勢(shì)，運(yùn)營(yíng)能力決定長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力

在行業(yè)發(fā)展初期，企業(yè)以鋪設(shè)點(diǎn)位為增長(zhǎng)核心，對(duì)優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位的激烈爭(zhēng)奪使商戶在產(chǎn)業(yè)鏈中掌握最多利潤(rùn)。共享充電寶產(chǎn)業(yè)鏈的上游為原材料提供商、零配件制造商與移動(dòng)電源生產(chǎn)商，中游為運(yùn)營(yíng)商及支付軟件、代理商、服務(wù)商等配套服務(wù)，下游為各類場(chǎng)景下的商戶與用戶。目前行業(yè)處于點(diǎn)位密度較低的發(fā)展初期，用戶對(duì)共享充電寶的選擇主要遵循就近原則因此現(xiàn)階段企業(yè)將擴(kuò)張點(diǎn)位視作增長(zhǎng)核心，導(dǎo)致其對(duì)高人流量?jī)?yōu)質(zhì)點(diǎn)位的爭(zhēng)奪日趨激烈，從而推高商戶分成比例。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，商戶的分成比例由2017年的0%-20%提升至2019年的50%-80%。

以共享單車為鑒，當(dāng)用戶擁有多種品牌選擇時(shí)，用戶體驗(yàn)將成為重要因素。2016-2017年為共享單車行業(yè)快速擴(kuò)張的鼎盛時(shí)期，大量共享單車涌入市場(chǎng)。根據(jù)企鵝智庫(kù)于2017年7月的調(diào)研結(jié)果，當(dāng)用戶周圍存在多個(gè)品牌的共享單車時(shí)，43.3%選擇有優(yōu)惠或免費(fèi)活動(dòng)的單車，39%選擇騎行體驗(yàn)更好的單車，至于影響用戶選擇的負(fù)面因素，超過一半的受訪用戶認(rèn)為壞車率高、出行時(shí)周圍沒有共享單車會(huì)引起用戶不滿，可見隨著各個(gè)共享單車品牌的投放密度逐步提高，用戶對(duì)騎行體驗(yàn)以及運(yùn)營(yíng)商的運(yùn)營(yíng)調(diào)度能力亦提出了較高的要求。

以ofo與摩拜為鑒，隨著共享充電寶行業(yè)步入發(fā)展中后期，運(yùn)營(yíng)能力將成為可持續(xù)發(fā)展的核心要素。2016-2017年共享單車行業(yè)的兩大龍頭為ofo與摩拜，二者分別采取重投放、重運(yùn)營(yíng)的戰(zhàn)略，其中ofo在迅速鋪設(shè)點(diǎn)位的同時(shí)爆發(fā)出折損率高、失竊率高、“僵尸車”多等問題，摩拜則在保證品控與運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)上穩(wěn)步擴(kuò)張。QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，2016年6月-2017年5月期間，ofo用戶規(guī)模由7.5萬(wàn)人增至3770萬(wàn)人，摩拜用戶規(guī)模由17.7萬(wàn)人增至3454萬(wàn)人，ofo增長(zhǎng)速度略高于摩拜;從用戶活躍度來看，摩拜在2017年3月上線“紅包車”以后不僅激發(fā)用戶騎行的積極性，并有效解決車輛的調(diào)度問題，DAU占整體用戶比例由2月的12.8%提升至3月的18.9%，此后維持在20%左右，持續(xù)高于ofo;此外，2017年5月摩拜的人均單日使用時(shí)長(zhǎng)為8分鐘，約為ofo的1.45倍，人均單日使用次數(shù)為5次，約為ofo的1.43倍，凸顯精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的重要性。以共享單車為鑒，未來隨著共享充電寶點(diǎn)位逐步飽和，用戶在同一地點(diǎn)租賃充電寶的品牌選擇逐步變多，產(chǎn)品質(zhì)量、使用體驗(yàn)以及品牌效應(yīng)將變得越發(fā)重要，意味著運(yùn)營(yíng)商的運(yùn)營(yíng)能力將決定其長(zhǎng)期發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)力。

2.4.2. 引流價(jià)值日益凸顯，廣告、新零售等變現(xiàn)渠道拓展可期

基于較強(qiáng)的物聯(lián)網(wǎng)基因，共享充電寶有望充分發(fā)揮引流作用拓展廣告、新零售等變現(xiàn)渠道。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2019年共享充電寶企業(yè)97.2%的收入來源于租賃業(yè)務(wù)，現(xiàn)階段盈利模式較為單一，但是依托于線上線下雙渠道流量入口以及龐大的用戶基礎(chǔ)，企業(yè)有望在拓展廣告、新零售等變現(xiàn)渠道。廣告業(yè)務(wù)方面，充電寶機(jī)身、小機(jī)柜柜體、大機(jī)柜顯示屏、線上應(yīng)用均可為品牌提供廣告投放服務(wù)，整體廣告業(yè)務(wù)規(guī)模由2018年的800余萬(wàn)元增至2019年的4000余萬(wàn)元，未來有望在大數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)下爆發(fā)更多勢(shì)能。新零售業(yè)務(wù)方面，共享充電寶企業(yè)還可利用點(diǎn)位網(wǎng)絡(luò)銷售周邊產(chǎn)品、提供便民服務(wù)。

3.核心優(yōu)勢(shì)：點(diǎn)位規(guī)模領(lǐng)先，品牌影響力持續(xù)擴(kuò)大

3.1. 團(tuán)隊(duì)與資源優(yōu)勢(shì)顯著，點(diǎn)位網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)迅速擴(kuò)張

創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)來自優(yōu)步、美團(tuán)、途牛等知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，從業(yè)經(jīng)歷豐富。CEO蔡光淵在創(chuàng)立公司前已有12年職業(yè)經(jīng)理人生涯，對(duì)于快消、餐飲、出行等領(lǐng)域的產(chǎn)品開發(fā)與品牌運(yùn)營(yíng)擁有深刻的理解，其余創(chuàng)始人亦曾在優(yōu)步、美團(tuán)、途牛等知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)擔(dān)任管理層職位，對(duì)消費(fèi)者需求擁有敏銳的洞察力，同時(shí)滿足安卓、蘋果和Type-C充電的開創(chuàng)性三線設(shè)計(jì)便是團(tuán)隊(duì)洞察力的一大體現(xiàn)。資深的團(tuán)隊(duì)背景使公司具有較強(qiáng)的組織與運(yùn)營(yíng)能力，在基礎(chǔ)架構(gòu)搭建與技術(shù)開發(fā)上亦具有顯著優(yōu)勢(shì)。

背靠小米生態(tài)成熟的供應(yīng)鏈，公司獲得眾多一線資本垂青，有望快速搶占優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。2017年4月，公司獲得數(shù)千萬(wàn)元天使輪融資，投資方除了高瓴資本、清流資本以外還包括小米集團(tuán)以及小米系企業(yè)紫米和順為資本。借力于小米生態(tài)，公司快速打通供應(yīng)鏈，構(gòu)筑產(chǎn)品品質(zhì)壁壘，并在2017年末建立內(nèi)部硬件團(tuán)隊(duì)加速產(chǎn)品的迭代升級(jí)。此后公司獲得更多一線資本垂青，融資進(jìn)程明顯快于“三電”。在大量資本的加持下，公司有望快速搶占優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位、提升點(diǎn)位網(wǎng)絡(luò)密度，為用戶借還充電寶提供更多便利。根據(jù)公司招股說明書，IPO募資中約25%用于吸引地區(qū)合作伙伴以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，約20%用于擴(kuò)大員工隊(duì)伍，35%用于投資充電寶與機(jī)柜，剩余20%用于尋求潛在并購(gòu)標(biāo)的。

3.2. 創(chuàng)意營(yíng)銷打造品牌影響力，實(shí)時(shí)分析工具提高運(yùn)營(yíng)效率

公司在營(yíng)銷領(lǐng)域持續(xù)引領(lǐng)共享充電寶行業(yè)，與眾多人氣明星及知名IP進(jìn)行獨(dú)家合作。公司攜手鹿晗、劉昊然、吳青峰等人氣明星以及LINE FRIENDS、上海迪士尼度假區(qū)、火影忍者等知名IP推出獨(dú)創(chuàng)的“全城尋寶”活動(dòng)，用戶可在小程序的地圖中查看聯(lián)名定制款充電寶的詳細(xì)位置，累計(jì)租賃次數(shù)或參與互動(dòng)次數(shù)達(dá)到一定條件后還可參與抽獎(jiǎng)。此類營(yíng)銷活動(dòng)不僅激發(fā)用戶租賃共享充電寶、參與互動(dòng)的積極性，還為公司塑造年輕化的品牌形象，強(qiáng)化用戶對(duì)品牌的感知。根據(jù)公司官網(wǎng)信息，18-39歲的都市人群構(gòu)成了公司的主要用戶，其中男性占比60%，女性占比40%，公司與多元化IP的聯(lián)名有望吸引更多用戶群體。

基于年輕化品牌定位，公司推出自營(yíng)生活潮品品牌“怪獸質(zhì)造”。往期的創(chuàng)意營(yíng)銷為公司塑造了年輕化的品牌形象，奠定了時(shí)尚潮流的品牌調(diào)性?；诖?，公司進(jìn)一步將業(yè)務(wù)延伸至生活潮品的銷售，旗下品牌“怪獸質(zhì)造”于2021年4月面市，根據(jù)官方微信公眾號(hào)信息，“怪獸質(zhì)造”將陸續(xù)推出有設(shè)計(jì)、高品質(zhì)的定制充電寶、3C配件以及明星同款生活潮品等，零售業(yè)務(wù)值得期待。

為了提高運(yùn)營(yíng)效率，公司推出實(shí)時(shí)高效的數(shù)字化運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)設(shè)備監(jiān)控與數(shù)據(jù)分析。針對(duì)地推人員，公司推出提供實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)分析工具，該應(yīng)用可實(shí)時(shí)更新負(fù)責(zé)轄區(qū)的充電寶在線率、電量使用情況、機(jī)柜剩余充電寶數(shù)量等設(shè)備數(shù)據(jù)，以及訂單量、總收益等運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，并自動(dòng)生成任務(wù)清單為地推人員提供及時(shí)調(diào)度方案，從而避免充電寶供給不足或閑置的情況出現(xiàn)。地推人員亦可在應(yīng)用上獲取其他地推人員或管理層推斷的潛在優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位的相關(guān)信息，從而更好地推進(jìn)與商家的合作。

4.財(cái)務(wù)分析：激勵(lì)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，盈利能力暫時(shí)承壓

激勵(lì)費(fèi)用由入場(chǎng)費(fèi)與傭金構(gòu)成，費(fèi)率的大幅增長(zhǎng)推升銷售費(fèi)用率。公司的銷售費(fèi)用主要由激勵(lì)費(fèi)用構(gòu)成，激勵(lì)費(fèi)用包括支付給地區(qū)合作伙伴與商家的入場(chǎng)費(fèi)、傭金，2020年入場(chǎng)費(fèi)用率由5.5%大幅提升至14%，主要系新合作的KA提出較高的入場(chǎng)費(fèi)要求、疫情沖擊下2020H1收入不及預(yù)期所致，傭金費(fèi)用率由42.7%微增至44.1%。受激勵(lì)費(fèi)用率提升影響，2020年銷售費(fèi)用率同比提升8.1pct至75.5%。

疫情沖擊下凈利潤(rùn)顯著下滑，盈利能力暫時(shí)承壓。2020年公司凈利潤(rùn)/non-GAAP凈利潤(rùn)分別為7540萬(wàn)元/1.12億元，分別同比下滑54.7%/45.5%，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率分別為2.7%(-5.6pct)/4%(-6.2pct)。從單季度情況來看，2020Q1受疫情沖擊，凈利潤(rùn)/non-GAAP凈利潤(rùn)分別同比減少1.51億元/1.5億元，自2020Q2起明顯回暖。

5 投資建議

共享充電需求旺盛，龍頭邊界不斷拓寬。怪獸充電是國(guó)內(nèi)最大的共享充電寶運(yùn)營(yíng)商，截至2020年末，公司已完成對(duì)超過1500個(gè)城市(含縣城)的覆蓋，累計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)2.19億(同比+47.1%)，2020年度實(shí)現(xiàn)收入28.1億元(同比+38.9%)，市占率高達(dá)34.4%。在手機(jī)耗電速度不斷加快而電池技術(shù)進(jìn)展較緩的背景下，持續(xù)釋放的應(yīng)急充電需求將驅(qū)動(dòng)共享充電行業(yè)高速增長(zhǎng)，公司作為行業(yè)龍頭有望充分受益。我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年的凈利潤(rùn)分別為2.79億元/4.98億元/6.96億元，對(duì)應(yīng)PE分別為47.37/26.49/18.96，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

6.風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。共享充電寶企業(yè)對(duì)優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，支付給合作伙伴及商家的入場(chǎng)費(fèi)與分成不斷提高，較高的激勵(lì)費(fèi)用將擠壓公司的盈利空間，美團(tuán)的入局或?qū)е赂?jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步惡化。

電池技術(shù)發(fā)展超預(yù)期。電池技術(shù)的重大突破將顯著增強(qiáng)手機(jī)續(xù)航能力，削弱用戶對(duì)共享充電寶的需求，從而降低行業(yè)天花板，導(dǎo)致公司成長(zhǎng)受阻。

廣告及零售業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。目前公司高度依賴共享充電寶租賃業(yè)務(wù)，若廣告及零售業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，單一的盈利模式將使公司在提價(jià)空間受限、用戶增長(zhǎng)放緩等情況下遭受較大的負(fù)面沖擊。