開源證券：神火股份（000933.SZ）Q1業(yè)績表現(xiàn)亮眼，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研究報告稱，基于Q1業(yè)績出色表現(xiàn)，疊加鋁價中樞上移，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計神火股份（000933.SZ）2021-2023年歸母凈利潤25.6/32.9/36.6億元（前值20/26.9/29.5億元），同比613.2%/28.6%/11.3%；EPS為1.15/1.47/1.64元（前值0.9/1.21/1.32元），對應(yīng)當(dāng)前股價PE為9.7/7.5/6.8倍。維持“買入”評級。

開源證券指出，公司Q1業(yè)績表現(xiàn)十分亮眼，單季業(yè)績相較2020年全年業(yè)績（3.58億元）增幅達(dá)63.5%，主要受益于電解鋁業(yè)務(wù)量價齊升，業(yè)績彈性大幅釋放。另外，公司實現(xiàn)投資凈收益1.05億元（同比增長21.6倍），主因處置子公司商丘陽光鋁材部分股權(quán)。公司制定股權(quán)激勵計劃，2022-2024年業(yè)績較2019年（13.45億元）增速不低于10%/15%/20%，彰顯未來業(yè)績信心。

開源證券主要觀點如下：

事件：公司發(fā)布一季報，2021年一季度實現(xiàn)總營收68.3億元（同比+85.2%），實現(xiàn)歸母凈利潤5.86億元（同比+1469%），實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤5.15億元（同比+672%）。

1.云南神火分段投產(chǎn)放量，電解鋁量價齊升釋放業(yè)績彈性。

銷量方面：云南神火二系列水電鋁項目（45萬噸）于2021年一季度分段投產(chǎn)，二系列一段（15萬噸）于2021年1月通電，二段（15萬噸）于2月初通電，Q1公司電解鋁產(chǎn)品銷量大幅提升，增量達(dá)14.49萬噸；售價方面：Q1電解鋁不含稅售價同比上漲23.72%，同期長江有色A00鋁均價（含稅）為16249元/噸（同/環(huán)比+22.3%/+3.2%）；成本方面：受陽極碳塊、電力、人工等成本增加影響，Q1噸鋁成本同比增加4.89%，遠(yuǎn)低于價格增幅。電解鋁盈利能力顯著提升。

2.擬收購集團(tuán)煤礦資產(chǎn)，遠(yuǎn)期煤炭產(chǎn)能增量240萬噸。

子公司新密超化擬收購控股股東神火集團(tuán)所持有的鄭州天宏70%股權(quán)（上市公司間接股比為25%），掛牌價格8.71億元，其核心資產(chǎn)為李崗煤礦，主產(chǎn)低硫、低灰無煙煤，目前處于勘探階段，預(yù)計2022年3月可實現(xiàn)探轉(zhuǎn)采，2022年3月開工建設(shè)，2026年9月達(dá)產(chǎn)，屆時公司產(chǎn)能將增加240萬噸。根據(jù)公司公告，項目投產(chǎn)后可實現(xiàn)年均凈利潤3.8億元，或貢獻(xiàn)歸母凈利約0.95億元。

3.2021年電解鋁計劃產(chǎn)量160萬噸，“碳中和”將助力水電鋁突圍。

云南神火當(dāng)前已形成75萬噸水電鋁產(chǎn)能，二系列中剩余15萬噸產(chǎn)能將于6月前投產(chǎn)。公司2021年計劃產(chǎn)量為160.5萬噸（同比+57%），噸鋁成本不高于10400元/噸，彰顯信心。電解鋁供給已接近產(chǎn)能天花板，支持鋁價維持強(qiáng)勢；“碳中和”背景下存量產(chǎn)能具備壁壘優(yōu)勢，水電鋁因其超低碳排放更具成本優(yōu)勢，有望在存量產(chǎn)能中突圍。神火股份水電鋁產(chǎn)能占比達(dá)53%，在“碳中和”趨勢下率先受益。

風(fēng)險提示：煤、鋁價格下跌超預(yù)期；煤礦停減產(chǎn)風(fēng)險；云南項目進(jìn)展不及預(yù)期。