天風證券：天山股份（000877.SZ）Q1業(yè)績符合預(yù)期，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，天風證券發(fā)布研究報告稱，暫不考慮此次重組，維持天山股份（000877.SZ）21-23年歸母凈利潤預(yù)測19.4/22.9/25.4億元，參考可比公司估值，給予公司21年12倍目標PE，對應(yīng)目標價22.20元，維持“買入”評級。

天風證券指出，公司Q1收入創(chuàng)同期歷史新高，但因水泥價格低于去年同期及煤炭價格上漲，毛利率同比下滑較多，我們預(yù)計21年公司核心區(qū)域水泥價格有望回暖，公司重組草案已于3月31日通過國務(wù)院國資委批準，看好重組之后的資產(chǎn)價值重估與龍頭規(guī)模優(yōu)勢。

天風證券主要觀點如下：

事件：4月15日晚公司發(fā)布21年一季報，21年Q1實現(xiàn)營收9.99億元，YOY+86.67%，實現(xiàn)歸母凈利潤8754.6萬元，去年同期虧損2981.8萬元，扣非歸母凈利潤7213.5萬元，符合業(yè)績預(yù)告預(yù)測（歸母凈利潤8000-9000萬元）。

1.Q1收入創(chuàng)歷史新高，預(yù)計21年水泥價格有望回暖。

公司20Q1收入9.99億元，創(chuàng)下歷史新高，同比增長86.67%，較19年增長5.9%，主要系公司水泥熟料銷量增長帶動，因20年同期受新冠疫情影響，基數(shù)較低。公司產(chǎn)能主要分布在新疆和江蘇，根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，21年Q1新疆烏魯木齊水泥均價463元/噸，同比低17元，截至4月9日，烏魯木齊水泥價格已漲至480元/噸，同比高10元/噸，隨著需求逐步啟動，水泥發(fā)貨率已經(jīng)提升至50%，同比高40pct，且區(qū)域水泥庫容比60%，同比低5pct，而江蘇區(qū)域水泥均價已漲至498元，同比高38元/噸，發(fā)貨基本處于銷大于產(chǎn)的狀態(tài)，我們認為短期水泥價格或仍延續(xù)上行態(tài)勢，全年受益于環(huán)保趨嚴影響下供給收縮，價格同比有望穩(wěn)中有升。

2.毛利率同比下滑，資本結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。

公司21Q1毛利率33.3%，同比下降9.0pct，主要因價格同比下滑，同時煤炭價格上漲導(dǎo)致原材料成本增加，期間費用率14.5%，同比下降17.5pct，主要因去年同期收入較低，導(dǎo)致費用率偏高，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比分別-3.0/-9.8/+0.2/-4.9pct，凈利率12.4%，較19年同期低4.8pct。資產(chǎn)負債率23.5%，較20年末進一步下降1.0pct，資本結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。

3.重組已獲批，看好未來行業(yè)格局優(yōu)化和集團資產(chǎn)價值重估。

公司已于3月2日公告重組草案，且于3月31日通過國務(wù)院國資委批準，此次重組完成后，公司屆時將成為行業(yè)內(nèi)規(guī)模第一的水泥龍頭，主營業(yè)務(wù)及核心競爭優(yōu)勢進一步凸顯，并有望解決集團內(nèi)同業(yè)競爭問題，進一步優(yōu)化行業(yè)競爭格局，且公司規(guī)劃21-23連續(xù)三年內(nèi)公司現(xiàn)金分紅不少于三年實現(xiàn)年均可分配利潤的30%。　

風險提示：下游需求增長不及預(yù)期、區(qū)域供給格局惡化、水泥價格上漲不及預(yù)期，重組進展不及預(yù)期。