浙商證券：安琪酵母（600298.SH）Q1業(yè)績大幅增長，酵母主業(yè)BC兩端需求齊發(fā)力

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)安琪酵母（600298.SH）2021-2023年歸母凈利15.15/17.53/20.10億元，同比分別增長10.44%/15.72%/14.65%，對應(yīng)4月14日估值為31.34/27.08/23.62倍（市值475億元）。

浙商證券指出，公司是亞洲第一/全球第三大酵母企業(yè)，酵母主業(yè)BC兩端需求齊發(fā)力，全渠道布局+產(chǎn)能擴(kuò)張有助支撐成長；卓越管理力有助熨平成本周期，加碼研發(fā)投入有助突破技術(shù)難題。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：4月14日，公司公告2021年一季報(bào)。2021Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收26.56億元（同比+29.55%），歸母凈利潤4.42億元（同比+45.74%），扣非歸母凈利潤4.14億元（同比+47.61%）。

1.Q1業(yè)績增長46%，酵母及深加工產(chǎn)品提價(jià)順利推進(jìn)。

1）2021Q1公司營收同比+29.55%，分品類看，酵母及深加工業(yè)務(wù)保持良好增長態(tài)勢，其中烘焙面食、YE食品調(diào)味、動(dòng)物營養(yǎng)、微生物營養(yǎng)、釀造與生物能源、植物營養(yǎng)等高毛利率業(yè)務(wù)增速較快，同時(shí)公司為應(yīng)對原料成本上漲，提高國內(nèi)外部分產(chǎn)品價(jià)格，21Q1公司酵母及深加工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收21.19億元（占比79.78%），同比+29.15%；公司制糖/包裝類/奶制品/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收1.39/0.98/0.13/2.62億元（占比5.24%/3.70%/0.48%/9.87%），同比+39.75%/59.35%/81.84%/25.83%；分地區(qū)看，21Q1國內(nèi)/國外市場分別實(shí)現(xiàn)營收19.14/7.17億元（同比+36.19%/+17.21%）；分渠道看，B端餐飲復(fù)蘇+C端需求旺盛，21Q1線下/線上渠道分別實(shí)現(xiàn)營收16.61/9.70億元（同比+16.75/+63.17%）。

2）2021Q1公司歸母凈利潤增速為45.74%，業(yè)績增速高于營收增速，我們認(rèn)為主要由于：a）財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.45pct（至0.27%，增利約0.30億元），主要是公司利息支出下降及境外公司的匯兌損失減少；b）剔除新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下銷售費(fèi)用中運(yùn)費(fèi)項(xiàng)目轉(zhuǎn)入成本的影響，還原測算后（假設(shè)運(yùn)費(fèi)占營收比例不變、單季度運(yùn)費(fèi)按季度營收占比加權(quán)），21Q1銷售費(fèi)用率降0.75pct（至9.76%，增利約0.15億元）。

2.酵母主業(yè)BC兩端需求齊發(fā)力，全渠道布局+產(chǎn)能擴(kuò)張支撐成長。

1）全渠道發(fā)力驅(qū)動(dòng)放量：a）公司持續(xù)做大做深經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)；截至2021Q1公司經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)18,644個(gè)，較20年末凈增373個(gè)，其中國內(nèi)/海外經(jīng)銷商數(shù)量分別達(dá)14,874/3,770個(gè)，公司在國內(nèi)網(wǎng)點(diǎn)已滲透大部分縣鎮(zhèn)，在海外覆蓋155個(gè)國家和地區(qū)，并在至少15個(gè)國家市占率第一；b）加碼電商建設(shè)，新媒體+直播引流提升知名度；公司2014年即成立安琪電商，2019年吸收合并貝太文化傳媒，借力新媒體提升C端知名度、實(shí)現(xiàn)電商引流，20年8月13日公司攜手薇婭直播帶貨，當(dāng)晚安琪酵母旗艦店銷售額達(dá)168萬元，居天貓交易指數(shù)行業(yè)第一，安琪紐特淘寶直播間粉絲量達(dá)68.48萬，全年公司新媒體平臺(tái)新增會(huì)員和粉絲數(shù)超300萬人，20年公司線上營收32.88億元（同比+23.46%）。

2）產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，支撐公司收入穩(wěn)健增長：截至20年末公司發(fā)酵總產(chǎn)能超27萬噸；公司開啟新一輪產(chǎn)能投放期，20年5月落子云南普洱瀾滄，投資5.4億元建年產(chǎn)2.5萬噸酵母生產(chǎn)線項(xiàng)目一期，21年4月擬投資4.34億元于云南德宏新建酵母乳發(fā)酵車間、YE生產(chǎn)車間，擴(kuò)建環(huán)保等配套設(shè)施，達(dá)產(chǎn)后每年增加1.5萬噸YE產(chǎn)能，為業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┯辛χ?，公司龍頭地位持續(xù)鞏固。

3.卓越管理力熨平成本周期，技術(shù)實(shí)力為持續(xù)成長賦能。

1）強(qiáng)管理力熨平糖蜜成本周期影響，“十四五”規(guī)劃指引成長：a）2019年，具備30年化工從業(yè)經(jīng)歷的熊濤先生接任董事長后積極推動(dòng)組織架構(gòu)改革，20年3月公司拆分安琪紐特獨(dú)立運(yùn)營營養(yǎng)品業(yè)務(wù)，8月籌劃子公司宏裕包材上市；b）多措并舉平滑成本波動(dòng)：公司積極布局上游糖廠、簽訂長期合作協(xié)議保證糖蜜供應(yīng)，管理層準(zhǔn)確研判糖價(jià)周期控成本，15-20年原料成本占比-5.77pct；20年糖蜜均價(jià)持續(xù)上漲（年末較年初上漲46.47%），公司及時(shí)調(diào)整國內(nèi)及出口產(chǎn)品價(jià)格，保障盈利能力；c）公司“十三五規(guī)劃”目標(biāo)超額完成，邁入“十四五”新發(fā)展階段，已確立21年收入102.56億、凈利潤增長10.32%的經(jīng)營目標(biāo)。

2）從酵母生產(chǎn)商邁向國際化、專業(yè)化生物技術(shù)大公司：20年公司研發(fā)投入3.86億元（同比+15.81%），研發(fā)費(fèi)用率保持在4%以上；公司與多家科研院所合作打造酵母產(chǎn)業(yè)化研究平臺(tái)，主持或參與制定國標(biāo)/行標(biāo)40余項(xiàng)，完成重大科技計(jì)劃70余項(xiàng)；截至20年末公司發(fā)明專利累計(jì)達(dá)237項(xiàng)，年內(nèi)取得保健食品批文25項(xiàng)；公司“減鹽增味酵母抽提物生產(chǎn)關(guān)鍵技術(shù)及應(yīng)用”獲食品科學(xué)技術(shù)學(xué)會(huì)技術(shù)進(jìn)步一等獎(jiǎng)，并推出YE/酵母水解物/改良劑/調(diào)味品等120項(xiàng)新品；強(qiáng)技術(shù)實(shí)力賦能持續(xù)成長。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全控制風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。