民生證券：燕京啤酒(000729.SZ)21年Q1同比扭虧為盈，維持“推薦”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報告稱，燕京啤酒(000729.SZ)21年Q1減虧顯著。預(yù)計20-22年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為109.28億元/123.63億元/131.05億元，同比-4.7%/+13.1%/+6.0%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤為1.97億元/4.02億元/5.11億元，同比-14.3%/+104.1%/+27.0%，折合EPS為0.07元/0.14元/0.18元，對應(yīng)PE為107X/53X/41X。維持“推薦”評級。

民生證券指出，2020年公司預(yù)計實(shí)現(xiàn)收入109.28億元，同比-4.71%，主要受疫情影響。21年Q1公司業(yè)績同比扭虧顯著。主要由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級以及前述產(chǎn)能優(yōu)化所貢獻(xiàn)。

民生證券主要觀點(diǎn)如下：

4月14日燕京啤酒公布了2020年業(yè)績快報及2021年第一季度業(yè)績預(yù)告。2020年公司預(yù)計實(shí)現(xiàn)收入109.28億元，同比-4.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.97億元，同比-14.32%。2021年第一季度公司預(yù)計實(shí)現(xiàn)收入27.2-28.2億元，同比+36%-41%，預(yù)計歸母凈利潤虧損1.0-1.2億元，同比減虧51%-59%。

分析與判斷

多輪疫情拖累2020年業(yè)績，產(chǎn)能優(yōu)化動作開啟

2020年公司預(yù)計實(shí)現(xiàn)收入109.28億元，同比-4.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.97億元，同比-14.32%。全年實(shí)現(xiàn)啤酒銷量353.46萬千升，同比-7.27%。受2020年的多輪疫情沖擊(20Q1全國疫情，6月北京疫情，年底順義疫情)，公司全年銷量下滑明顯，主要是北方市場尤其是環(huán)京市場拖累所致。但根據(jù)此前港股北京控股披露的數(shù)據(jù)估算，預(yù)計公司全年ASP同比2019年增長約1-2ppt，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢仍在持續(xù)。由于公司2020年產(chǎn)銷分離政策下關(guān)停了部分產(chǎn)線，民生證券判斷2020年業(yè)績中將大概率確認(rèn)了此部分資產(chǎn)減值。因此盡管全年看業(yè)績下滑超雙位數(shù)，但產(chǎn)能優(yōu)化動作將為未來業(yè)績減負(fù)。

21Q1業(yè)績在同比低基數(shù)下恢復(fù)明顯，但順義疫情影響仍存

2021年第一季度，公司預(yù)計實(shí)現(xiàn)收入27.2-28.2億元，同比+36%-41%，預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤虧損1.0-1.2億元，同比減虧51%-59%。實(shí)現(xiàn)啤酒銷售82.43萬千升，同比+36.61%。由于20Q1疫情導(dǎo)致公司收入及利潤下滑嚴(yán)重，21Q1在超低基數(shù)下恢復(fù)明顯，但相較于19Q1，收入端仍下滑約18-21%，銷量下滑30%，主要是去年年底至今年年初順義區(qū)疫情導(dǎo)致本部生產(chǎn)及銷售均受到明顯影響，但預(yù)計21Q2將顯著修復(fù)。在順義疫情影響之下，ASP仍大概率延續(xù)持續(xù)小幅提升態(tài)勢(21Q1銷量增速落于收入增速區(qū)間下限)，同比扭虧顯著，預(yù)計主要由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級以及前述產(chǎn)能優(yōu)化所貢獻(xiàn)。

銷售改革持續(xù)推進(jìn)，大單品戰(zhàn)略效果逐漸顯現(xiàn)

公司去年成立北京、京北、冀南、西北和東北五個區(qū)域銷售公司，開啟銷售端改革。市場端，區(qū)域銷售公司防止部分子公司追求銷量竄貨，影響其他市場價盤穩(wěn)定;生產(chǎn)端，實(shí)施產(chǎn)銷分離政策，將生產(chǎn)任務(wù)集中到優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能廠，提高產(chǎn)能利用率的同時發(fā)揮集中生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)，進(jìn)一步提升利潤水平。管理端，總部借助區(qū)域銷售公司加大對區(qū)域內(nèi)子公司的管理把控，確?？偛繎?zhàn)略及時傳達(dá)并加快落地執(zhí)行。以公司去年推出的核心大單品燕京U8為例，區(qū)域銷售公司把控基地與外埠市場推廣節(jié)奏一致、推廣活動相互呼應(yīng)，提高推廣效率，并形成合力以強(qiáng)化推廣效果。配合銷售體制改革，U8大單品戰(zhàn)略正向效果正在快速顯現(xiàn)。20Q4-21Q1以來U8產(chǎn)能瓶頸凸顯，公司2021年將繼續(xù)堅定執(zhí)行大單品戰(zhàn)略，于今年起加開湖南、四川、內(nèi)蒙赤峰等三家子公司生產(chǎn)U8，疊加總部及漓泉，U8生產(chǎn)基地增加至5個，預(yù)計將有效保障2021年U8銷售規(guī)劃的實(shí)施。

弱勢子公司盈利能力顯著提升，預(yù)計產(chǎn)能優(yōu)化動作將持續(xù)兌現(xiàn)

17年底公司成立弱勢企業(yè)幫扶辦公室，針對弱勢子公司進(jìn)行針對性幫扶，以優(yōu)勢企業(yè)管理、銷售輸出疊加弱勢企業(yè)自身改革動作雙管齊下，提升弱勢企業(yè)盈利能力，效果持續(xù)顯現(xiàn)。20Q3公司單季度凈利潤增速達(dá)96.93%，歸母凈利潤增速為67.28%，兩個增速指標(biāo)差距明顯，說明過去嚴(yán)重拖累公司整體盈利的弱勢子公司的改善在20Q3業(yè)績表現(xiàn)中起到關(guān)鍵作用。經(jīng)歷3年幫扶工作后，改善成效不大的子公司未來被關(guān)停的可能性正持續(xù)上升。目前燕京產(chǎn)能利用率不足50%，產(chǎn)銷分離帶來的產(chǎn)線關(guān)停已經(jīng)落地，民生證券認(rèn)為關(guān)廠動作真正兌現(xiàn)也只是時間問題。

風(fēng)險提示

大單品擴(kuò)張效果不及預(yù)期、成本上漲幅度超預(yù)期、食品安全風(fēng)險