浙商證券：徐工機(jī)械（000425.SZ）Q1業(yè)績超預(yù)期，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，預(yù)計徐工機(jī)械（000425.SZ）2020-2022年營業(yè)收入為740/845/913億元，同比增長25%/14%/8%；歸母凈利潤為37/55/66億元，同比增長3%/47%/21%，PE為16/11/9倍。維持“買入”評級。

浙商證券指出，2019年徐工有限挖掘機(jī)收入138億元，同比增長29%。根據(jù)中國工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020年徐工有限挖掘機(jī)銷量5.2萬臺，同比增長57%，市占率為16%（國內(nèi)僅次三一重工28%），預(yù)計2020年挖機(jī)收入超過200億元。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績概況：2020年業(yè)績快報：2020年收入約740億元（+25%）；凈利潤約37億元（+3%）。

2020年業(yè)績符合預(yù)期。2020年四季度凈利率為5.7%，環(huán)比三季度提升3.4pct，同比2019年四季度提升1.9pct，四季度凈利率環(huán)比和同比均有明顯改善。

2021年一季度業(yè)績預(yù)告：實現(xiàn)凈利潤14.5~17.5億元，同比增長137%~186%，業(yè)績中樞為16億元，同比增長162%。2021年一季度業(yè)績超預(yù)期。

1.徐工有限混改順利收官，未上市資產(chǎn)注入已提上日程。

2021年3月控股股東徐工有限混改順利收官，股權(quán)實現(xiàn)多元化。其中徐工集團(tuán)持股比例下降至34.1%；3家國企和12家戰(zhàn)略投資者合計持有徐工有限63.2%股權(quán)；員工持股平臺持有徐工有限2.7%股權(quán)。2021年4月7日，上市公司重大資產(chǎn)停牌重組，擬通過向徐工有限的全體股東以發(fā)行股份等方式實施吸收合并徐工有限。徐工有限未上市資產(chǎn)（挖掘機(jī)等）注入已提上日程。

2.挖掘機(jī)為徐工有限的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，國內(nèi)市占率16%，居全國第二。

2019年徐工有限挖掘機(jī)收入138億元，同比增長29%。根據(jù)中國工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020年徐工有限挖掘機(jī)銷量5.2萬臺，同比增長57%，市占率為16%（國內(nèi)僅次三一重工28%），預(yù)計2020年挖機(jī)收入超過200億元。

期待“新徐工”盈利能力提升：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、運(yùn)營效率提升和員工持股2020年前三季度徐工機(jī)械毛利率和凈利率分別為18%和5%，低于三一（30%和17%）、中聯(lián)（29%和13%）。期待“新徐工”盈利能力改善：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，綜合毛利率提升；2）推行職業(yè)經(jīng)理人制度，經(jīng)營效率提升；3）員工持股平臺持有徐工有限2.7%股權(quán)，管理層和員工積極性增強(qiáng)。

下游基建和房地產(chǎn)投資額完成修復(fù)，1-2月工程機(jī)械高景氣持續(xù)2021年1-2月房地產(chǎn)、制造業(yè)和基建投資增長分別增長38%/37%/37%（2020年基數(shù)較低）；根據(jù)工程機(jī)械協(xié)會數(shù)據(jù)，1-2月挖機(jī)銷量同比增長149%，汽車起重機(jī)同比增長83%；履帶起重機(jī)同比增長197%；隨車起重機(jī)同比增長105%。

風(fēng)險提示：1）基建、地產(chǎn)投資不及預(yù)期；2）新冠疫情超預(yù)期風(fēng)險。