華泰證券：京滬高鐵（601816.SH）高鐵運(yùn)營(yíng)標(biāo)桿，首予“增持”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)京滬高鐵（601816.SH）2020/21/22年度歸母凈利為32.0/87.5/130.9億元，EPS為0.07/0.18/0.27元，股息率為0.5%/1.5%/2.2%（假設(shè)分紅率維持50%）。基于DCF估值法（WACC=8.27%與g=3.0%），測(cè)算目標(biāo)價(jià)為6.57元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

華泰證券指出，在京滬通道，高鐵比民航普鐵公路更具優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)在：民航的時(shí)刻與空域資源緊缺，加班較為困難；普速列車(chē)與長(zhǎng)途巴士基本上已退出市場(chǎng)；在建的京滬二線的通行時(shí)間并不占優(yōu)勢(shì)。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

1.中國(guó)核心基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，長(zhǎng)線配置的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來(lái)。

京滬高鐵是中國(guó)核心基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)?！熬偷剡^(guò)年”對(duì)出行意愿的拖累已結(jié)束，疫苗接種讓疫情結(jié)束初見(jiàn)曙光，被壓抑的探親和旅游需求有望在二季度小長(zhǎng)假（清明/五一/端午）釋放。我們預(yù)計(jì)公司凈利將在21Q1觸底后環(huán)比大幅修復(fù)。京滬高鐵作為稀缺通道資源，長(zhǎng)期價(jià)值不曾因疫情而改變，客票“可漲價(jià)”機(jī)制將提升其潛在回報(bào)率。

2.疫情結(jié)束的曙光已現(xiàn)，報(bào)復(fù)性出游亦可期待。

全國(guó)倡導(dǎo)2021年春節(jié)“就地過(guò)年”，使春運(yùn)40天的全國(guó)鐵路客運(yùn)量較2019年同期下降46.5%，基本面再次觸底。春節(jié)過(guò)后經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)回歸正軌，促進(jìn)出行需求回升，使3月份國(guó)鐵客運(yùn)量恢復(fù)到2019同期的87%。向前展望，疫苗接種帶來(lái)疫情結(jié)束的曙光，報(bào)復(fù)性出游亦可期待。清明小長(zhǎng)假，國(guó)鐵客運(yùn)量進(jìn)一步恢復(fù)到2019年同期的92%。

3.稀缺通道價(jià)值未曾改變，高鐵競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。

京滬高鐵的核心價(jià)值在于擁有“京津冀”至“長(zhǎng)三角”的黃金區(qū)位，分享沿線經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的果實(shí)。2017-2019年公司收入CAGR約為5.6%，與途徑地區(qū)的GDPCAGR 5.5%相符；疊加經(jīng)營(yíng)杠桿使毛利率提升、貸款歸還使財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，公司凈利CAGR約為14.8%。在京滬通道，高鐵比民航普鐵公路更具優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)在：民航的時(shí)刻與空域資源緊缺，加班較為困難；普速列車(chē)與長(zhǎng)途巴士基本上已退出市場(chǎng)；在建的京滬二線的通行時(shí)間并不占優(yōu)勢(shì)。

4.客票漲價(jià)提升回報(bào)率，穩(wěn)態(tài)盈利水平將上移。

京滬高鐵在2020年底啟用浮動(dòng)票價(jià)機(jī)制，打開(kāi)票價(jià)長(zhǎng)期上漲通道。北京至上海的商務(wù)座/一等座/二等座的新版公布票價(jià)（浮動(dòng)票價(jià)的最高價(jià)格）較舊版固定票價(jià)提高33%/14%/20%。清明假期周（4/1-4/7），三種坐席的票價(jià)平均漲幅僅為5.3%、0.2%、0.5%，仍受限于客運(yùn)需求不足。民航與高鐵的票價(jià)存在較大價(jià)差，機(jī)票經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)為1630元，高鐵二等座當(dāng)前浮動(dòng)區(qū)間為498-598元。出行需求提升與民航高鐵價(jià)差為高鐵長(zhǎng)期漲價(jià)提供市場(chǎng)基礎(chǔ)?！翱蓾q價(jià)”機(jī)制有望提高穩(wěn)態(tài)盈利水平與DCF估值的“永續(xù)增長(zhǎng)率”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：票價(jià)管制、成本上漲、路網(wǎng)分流、資產(chǎn)貶值。