東吳證券：維爾利（300190.SZ）碳中和&垃圾分類有望帶動訂單釋放，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，受疫情影響2020年行業(yè)招投標(biāo)放緩，將維爾利（300190.SZ）2021-2022年的EPS從0.64/0.77元下調(diào)整至0.61/0.74元，預(yù)計(jì)2023年EPS為0.89元；當(dāng)前市值對應(yīng)2021-2023年P(guān)E為12/10/8倍。考慮到碳中和對工業(yè)節(jié)能和CCER需求的推動，以及垃圾分類的推進(jìn)帶動廚余市場釋放，維持“買入”評級。

東吳證券指出，預(yù)計(jì)2019-2025年廚余垃圾投資市場空間累計(jì)達(dá)1915億元，其中核心設(shè)備市場空間達(dá)364億元，2025年運(yùn)營市場空間達(dá)146億元。據(jù)推廣節(jié)奏測算，廚余垃圾投資需求或于2020年開始大幅釋放，之后每年呈現(xiàn)穩(wěn)定態(tài)勢。公司有望憑借優(yōu)異的技術(shù)工藝及協(xié)同優(yōu)勢率先突圍，實(shí)現(xiàn)業(yè)績高增長。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：公司2020年?duì)I收32.03億元，同增17.29%；歸母凈利潤3.57億元，同增12.82%；扣非歸母凈利潤3.02億元，同增0.97%；加權(quán)平均ROE同比提高0.33pct，至8.77%。

1.歸母凈利潤同增12.82%，環(huán)保工程毛利率同增0.79pct至29.30%。2020年公司營收同增17.29%至32.03億元；歸母凈利潤同增12.82%至3.57億元；計(jì)提減值準(zhǔn)備7862.54萬元，其中漢風(fēng)商譽(yù)減值損失1592.80萬元；毛利率29.91%，同降0.60pct。分業(yè)務(wù)來看，1）環(huán)保工程：營收19.44億元，同增14.28%，毛利率29.30%，同升0.79pct；2）環(huán)保設(shè)備：營收5.75億元，同增25.60%，毛利率36.76%，同降5.37pct；3）BOT項(xiàng)目運(yùn)營：營收3.29億元，同增60.99%，毛利率33.14%，同降1.02pct。

2.2020年新簽訂單合同超36億元，加強(qiáng)國資合作拓展核心業(yè)務(wù)。2020年公司新增有機(jī)廢棄物資源化項(xiàng)目訂單30.09億元，新增工業(yè)節(jié)能環(huán)保訂單6.02億元。具體來看，1）工程類：新增EPC訂單79個，簽訂合同15.27億元，確定收入訂單129個，確認(rèn)收入16.35億元，期末在手訂單17.37億元。2）特許經(jīng)營類：新增訂單4個，投資金額3.79億元，施工期訂單14個，本期完成投資8.05億元，確認(rèn)收入3.09億元，處于運(yùn)營期訂單31個，運(yùn)營收入4.64億元。公司相繼與國投生態(tài)、上海建工、中交上海航道局、湖南省建筑設(shè)計(jì)院合作，整合外部資源拓展核心業(yè)務(wù)。

期間費(fèi)用率上升0.73pct至16.20%。2020年公司期間費(fèi)用率上升0.73pct至16.20%。其中，銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率分別下降0.13pct、下降0.34pct、上升0.15pct、上升1.05pct至4.1%、5.77%、3.45%、2.89%。

經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同增85.57%至3.63億元。2020年，1）公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額3.63億元，同增85.57%。2）投資活動現(xiàn)金流凈額-14.01億元，同減163.94%。3）籌資活動現(xiàn)金流凈額10.18億元，同增502.14%。

3.碳中和釋放節(jié)能減排空間CCER增厚項(xiàng)目收益，垃圾分類帶來濕垃圾技術(shù)應(yīng)用藍(lán)海。碳中和帶動工業(yè)節(jié)能需求釋放，子公司漢風(fēng)科技作為工業(yè)節(jié)能先鋒通過精細(xì)化管理使項(xiàng)目節(jié)電率達(dá)35%，高于行業(yè)平均水平。公司餐廚廚余項(xiàng)目減碳效應(yīng)顯著，未來開發(fā)CCER有望增厚收益。根據(jù)垃圾分類政策要求，東吳證券預(yù)計(jì)2019-2025年廚余垃圾投資市場空間累計(jì)達(dá)1915億元，其中核心設(shè)備市場空間達(dá)364億元，2025年運(yùn)營市場空間達(dá)146億元。據(jù)推廣節(jié)奏測算，東吳證券預(yù)計(jì)廚余垃圾投資需求或于2020年開始大幅釋放，之后每年呈現(xiàn)穩(wěn)定態(tài)勢。餐廚廚余處理行業(yè)方興未艾，公司有望憑借優(yōu)異的技術(shù)工藝及協(xié)同優(yōu)勢率先突圍，實(shí)現(xiàn)業(yè)績高增長。

風(fēng)險提示：政策推廣項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，現(xiàn)金回款風(fēng)險。