長城證券：江蘇神通（002438.SZ）業(yè)績符合預(yù)期，給予“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，長城證券發(fā)布研究報告稱，預(yù)計江蘇神通（002438.SZ）2021-2023年營業(yè)收入21.13億元、26.90億元、32.20億元，歸母凈利潤分別為3.20億元、4.46億元、5.34億元，EPS分別為0.66元、0.92元、1.10元976，對應(yīng)PE為20倍、14倍、12倍。繼續(xù)給予“買入”評級。

長城證券指出，在碳中和大背景下，公司冶金領(lǐng)域EMC訂單大幅增加，預(yù)計十四五期間核電建設(shè)機組數(shù)量提高，業(yè)績發(fā)展保障高，公司收入及毛利率有望持續(xù)提升。

長城證券主要觀點如下：

事件：公司發(fā)布2020年年報實現(xiàn)營業(yè)收入15.86億元，同比增長17.60%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.16億元，同比增長25.58%。公司2021年一季度業(yè)績預(yù)計比上年同期增長50.00%～80.00%，實現(xiàn)歸母凈利潤6,166萬元～7,399萬元。

1.年報及季報業(yè)績符合預(yù)期，訂單增速加快，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：分行業(yè)看，公司來自冶金、核電、能源、節(jié)能服務(wù)板塊的營業(yè)收入同比增速分別為11.82%/16.61%/-2.33%/63.26%，期間費用率穩(wěn)步下降。公司新簽訂單22.92億元，同比增加32.39%，核電軍工事業(yè)部訂單6.55億，增速63.75%，占比提升5.46pct，高毛利業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)占比持續(xù)優(yōu)化。

2.厚積薄發(fā)冶金領(lǐng)域EMC，進入訂單及業(yè)績收獲期，有望為公司長期成長打開新空間：在我國大力推行“碳達峰、碳中和”的大背景下，冶金行業(yè)已經(jīng)成為我國碳排放極高的行業(yè)之一，而EMC業(yè)務(wù)有望成為行業(yè)內(nèi)的通行選擇，公司深耕冶金領(lǐng)域EMC業(yè)務(wù)，2021年3月23日，公司公告中標16億元EMC合同，后續(xù)伴隨著該項目的投產(chǎn)及新業(yè)務(wù)拓展，公司在冶金EMC領(lǐng)域有望打開廣闊的成長空間。子公司瑞帆節(jié)能是經(jīng)國家發(fā)展改革委和財政部登記備案的節(jié)能服務(wù)公司，已為鋼鐵企業(yè)提供了多年的高爐、轉(zhuǎn)爐干法除塵系統(tǒng)總包、余熱利用、脫硫脫硝系統(tǒng)節(jié)能技術(shù)應(yīng)用的合同能源管理（EMC），已經(jīng)積累了豐富的優(yōu)質(zhì)項目管理經(jīng)驗，項目運行質(zhì)量穩(wěn)定可靠，2020年節(jié)能板塊實現(xiàn)營業(yè)收入1.73億元，凈利潤5466萬元，主要原因系津西鋼鐵TRT因環(huán)保原因提前回購、常州中發(fā)產(chǎn)能置換提前回購及煤氣柜工期獎勵。

3.十四五期間核電建設(shè)有望加速，核電助力減少碳排放，公司核電蝶閥、球閥優(yōu)勢大，新品類閥門進口替代空間大：截至2020年底，中國大陸地區(qū)在運核電機組49臺，裝機容量全球第三。2019年重啟后核電項目有望迎來密集建設(shè)期，2020年9月國常會核準海南昌江核電二期工程和浙江三澳核電一期工程，2021年《政府工作報告》提出在確保安全的前提下積極有序發(fā)展核電，長城證券預(yù)計十四五期間每年開工的核電機組可能要達到6-8臺，單機組公司僅新增需求訂單價值量預(yù)計在7000萬元-8000萬元，年均新增訂單的價值量有望達到4.2億元-6.4億元的價值區(qū)間。

4.核化工乏燃料打開新空間，核化工建設(shè)或加速，乏燃料后處理從無到有，閉式循環(huán)技術(shù)既是現(xiàn)實需要，又是未來閉環(huán)利用核電的戰(zhàn)略需求，公司深度參與，受益較為明顯：我國已對乏燃料后處理產(chǎn)業(yè)的近、中、遠期發(fā)展作出全面規(guī)劃和部署，乏燃料后處理市場廣闊，根據(jù)一臺百萬千瓦級核電機組一年約產(chǎn)生25噸左右的乏燃料來計算，2022年預(yù)計累計乏燃料超過10000噸，公司2020年新接乏燃料相關(guān)訂單2.82億元，儲備長期增長極。作為深度參與我國核電建設(shè)的領(lǐng)軍企業(yè)，公司在發(fā)展閥門產(chǎn)業(yè)的同時也致力于彌補乏燃料后處理領(lǐng)域的空白，公司提前布局，為企業(yè)未來發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

風(fēng)險提示：核電、核化工等支持政策不及預(yù)期，鋼鐵產(chǎn)能置換政策實施不及預(yù)期的風(fēng)險；核電、冶金、核化工等行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；突發(fā)公共衛(wèi)生事件、核安全事故等沖擊；核電、核化工、冶金等閥門招標不及預(yù)期，EMC項目施工進度不及預(yù)期等風(fēng)險；部分統(tǒng)計數(shù)據(jù)存在一定的遺漏風(fēng)險20w，各類預(yù)測參數(shù)、假設(shè)等等不及預(yù)期的風(fēng)險。