天風(fēng)證券：桃李面包（603866.SH）營(yíng)收小幅增長(zhǎng)符合預(yù)期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，在去年高基數(shù)及今年產(chǎn)能建設(shè)等因素影響下，天風(fēng)證券維持此前預(yù)期，預(yù)計(jì)桃李面包（603866.SH）2021-2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67/80/97億元，同比增速11.62%/20.50%/21.16%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.7/11.2/12.6億元，同比增速10.38%/14.75%/12.92%，預(yù)計(jì)21-23年EPS為1.43/1.64/1.86元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

天風(fēng)證券指出，公司一季度利潤(rùn)下滑，主要系①去年疫情下公司領(lǐng)先行業(yè)復(fù)工生產(chǎn)，供需優(yōu)勢(shì)下公司產(chǎn)品折讓率及返貨率較低，折損處理成本較低；②去年受疫情影響，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)放緩，公司促銷(xiāo)活動(dòng)、銷(xiāo)售推廣等投入較少，今年食品行業(yè)整體勢(shì)頭相較去年轉(zhuǎn)好，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)逐漸正常化，費(fèi)用投放隨之增多；③去年受?chē)?guó)家階段性社保減免政策影響，公司各項(xiàng)成本費(fèi)用低于本期。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：公司公布21Q1業(yè)績(jī)快報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.27億元，同比增長(zhǎng)0.31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.63億元，同比下降16.27%

1.營(yíng)收小幅增長(zhǎng)符合預(yù)期，未來(lái)產(chǎn)能逐步釋放支撐營(yíng)收恢復(fù)良好增長(zhǎng)。21Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.27億元，同比增長(zhǎng)0.31%，相較19年增長(zhǎng)16.15%，年均復(fù)合增速7.77%。公司營(yíng)收增速放緩主要系去年基數(shù)較高，去年在疫情背景下，面包作為民生保供首選產(chǎn)品，公司率先實(shí)現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，搶占競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售高增。且今年受就地過(guò)年政策及學(xué)生放假早等因素影響，加之年初東北、河北等公司優(yōu)勢(shì)區(qū)域疫情反復(fù)，公司銷(xiāo)售有所承壓。但隨著公司產(chǎn)能全國(guó)化建設(shè)繼續(xù)推進(jìn)，江蘇（2.2萬(wàn)噸）項(xiàng)目已于今年3月投產(chǎn)，華東區(qū)域產(chǎn)能補(bǔ)足，提供新市場(chǎng)銷(xiāo)售推廣及相應(yīng)市場(chǎng)運(yùn)作的重要基礎(chǔ)，公司整體營(yíng)收增長(zhǎng)符合預(yù)期?？撮L(zhǎng)期公司產(chǎn)能建設(shè)逐漸落地，華東及華南新市場(chǎng)在重點(diǎn)客戶(hù)開(kāi)拓及單店提效等運(yùn)作下不斷開(kāi)拓，預(yù)期未來(lái)公司營(yíng)收將逐漸回歸良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，未來(lái)環(huán)比持續(xù)改善。

2.去年同期高基數(shù)下利潤(rùn)表現(xiàn)承壓，預(yù)期底部到位，長(zhǎng)期邏輯不改。21Q1公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.63億元，同比下滑16.27%，相較19增長(zhǎng)34.37%，年均復(fù)合增速15.92%。公司一季度利潤(rùn)下滑，主要系①去年疫情下公司領(lǐng)先行業(yè)復(fù)工生產(chǎn)，供需優(yōu)勢(shì)下公司產(chǎn)品折讓率及返貨率較低，折損處理成本較低；②去年受疫情影響，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)放緩，公司促銷(xiāo)活動(dòng)、銷(xiāo)售推廣等投入較少，今年食品行業(yè)整體勢(shì)頭相較去年轉(zhuǎn)好，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)逐漸正常化，費(fèi)用投放隨之增多；③去年受?chē)?guó)家階段性社保減免政策影響，公司各項(xiàng)成本費(fèi)用低于本期。天風(fēng)證券認(rèn)為從前期市場(chǎng)情緒來(lái)看，目前已充分消化利潤(rùn)不及預(yù)期因素。長(zhǎng)期維度天風(fēng)證券看好公司在短保面包行業(yè)深耕多年積淀的深厚壁壘，看好公司在供應(yīng)鏈管理上的經(jīng)驗(yàn)積累與運(yùn)營(yíng)效率。

3.短期利空充分釋放，堅(jiān)守短保行業(yè)龍頭核心邏輯。公司通過(guò)10逾年深耕，已形成了產(chǎn)業(yè)鏈從采購(gòu)、生產(chǎn)、供應(yīng)、銷(xiāo)售等各環(huán)節(jié)的規(guī)?；C合成本及效率優(yōu)勢(shì)，經(jīng)銷(xiāo)商渠道教育及供應(yīng)鏈管理成熟，內(nèi)部可復(fù)制性較高，行業(yè)運(yùn)營(yíng)壁壘相對(duì)較高。公司產(chǎn)能建設(shè)有節(jié)奏落地，為銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)，也為全國(guó)區(qū)域布局提供動(dòng)力，建議關(guān)注后續(xù)公司產(chǎn)能擴(kuò)張與市場(chǎng)拓展情況。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能、新市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、食品安全、原材料價(jià)格波動(dòng)。業(yè)績(jī)快報(bào)是初步核算結(jié)果20w，以一季報(bào)披露數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。