光大證券：鴻路鋼構(gòu)（002541.SZ）鋼結(jié)構(gòu)制作領(lǐng)域龍頭，維持“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持鴻路鋼構(gòu)（002541.SZ）2021-2023年EPS預(yù)測2.32元、2.88元、3.34元。現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2021年動(dòng)態(tài)市盈率為22x。堅(jiān)定看好鴻路鋼構(gòu)長期價(jià)值，維持“買入”評級。

光大證券指出，隨著裝配式建筑的推廣，鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)具備良好的成長性。公司目前訂單承接受限于產(chǎn)能瓶頸，20年以來公司新簽訂單維持較高水平，未來不排除公司調(diào)整加工費(fèi)報(bào)價(jià)機(jī)制的可能，進(jìn)而帶來噸鋼結(jié)構(gòu)凈利的彈性。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：公司發(fā)布2021年第一季度業(yè)績預(yù)告，歸母凈利潤1.66億元-1.87億元，同比增長300%-350%。

21Q1業(yè)績比光大證券前期預(yù)期略高，此前預(yù)期約為1.5億元左右。與之對比19Q1約為0.68億元，20Q1約為0.42億元。

業(yè)績增長主要源于營收的大幅增長與政府補(bǔ)貼較多。光大證券推測政府補(bǔ)助收益約為0.47億元，折稅后約0.35億元，推測非經(jīng)常性損益規(guī)模約為5000萬左右，占凈利潤比例為28%。2019-2020年Q1非經(jīng)常性損益占比約為12%和36%。

由此推測扣非凈利潤約為1.16億元-1.37億元，中值為1.27億，同比增長378%。

較2019Q1增長113%，測算噸扣非凈利潤約為184元/噸（按公告的產(chǎn)量測算）。

測算21Q1噸扣非凈利潤較2019Q1及2020Q1均有提升，由此推測核心業(yè)務(wù)盈利能力大概率上升。光大證券假設(shè)2019Q1產(chǎn)量為35-38萬噸，對應(yīng)的噸扣非凈利潤為156-170元/噸，2020Q1噸扣非凈利潤約為95元/噸，可見公司2021Q1核心業(yè)務(wù)盈利能力是提升的。

預(yù)計(jì)產(chǎn)量略大于銷量，造成成品庫存有幾萬噸的增量。主要由于春節(jié)復(fù)工因素，下游提貨節(jié)奏偏慢。由此，預(yù)計(jì)2021Q1實(shí)際的噸扣非凈利潤高于184元/噸（銷量低于產(chǎn)量）。

鴻路鋼構(gòu)是目前裝配式產(chǎn)業(yè)鏈中成長性最為清晰，且行業(yè)競爭力顯著的鋼結(jié)構(gòu)制作領(lǐng)域龍頭公司，將長期受益于裝配式行業(yè)快速增長與鋼結(jié)構(gòu)加工環(huán)節(jié)供給緊平衡現(xiàn)狀。光大證券認(rèn)為鋼價(jià)上漲不會(huì)影響鋼結(jié)構(gòu)裝配式的推廣（公建及制造業(yè)領(lǐng)域），決定建筑結(jié)構(gòu)類型（鋼結(jié)構(gòu)或是混凝土）的關(guān)鍵是建筑物的適用場景，材料價(jià)格并非核心考慮因素。當(dāng)然，住宅領(lǐng)域目前尚處推廣期，地產(chǎn)商對造價(jià)相對敏感；不過，隨著鋼結(jié)構(gòu)住宅體系逐步完善，鋼結(jié)構(gòu)裝配式住宅將有較大的成長空間。

鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)景氣度較高，相關(guān)公司訂單已有體現(xiàn)。隨著裝配式建筑的推廣，鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)具備良好的成長性。公司目前訂單承接受限于產(chǎn)能瓶頸，20年以來公司新簽訂單維持較高水平，未來不排除公司調(diào)整加工費(fèi)報(bào)價(jià)機(jī)制的可能，進(jìn)而帶來噸鋼結(jié)構(gòu)凈利的彈性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼價(jià)大幅波動(dòng)影響公司盈利能力、產(chǎn)能擴(kuò)張及利用率爬坡不及預(yù)期。