華西證券：春風動力（603129.SH）Q1業(yè)績超預期，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報告稱，預計春風動力（603129.SH）2021-2022年歸母凈利由5.83/7.56億元調(diào)整為6.07/7.53億元，對應的EPS由4.34/5.62元調(diào)整為4.52/5.61元；新增2023年歸母凈利預測8.96億元，對應的EPS為6.67元，當前股價對應PE為29/23/20倍?？紤]到公司全線摩托車、全地形車產(chǎn)品聚焦消費升級，中長期成長性強、確定性高，給予公司2022年40倍PE估值，目標價由224.80元調(diào)整為224.40元，維持“買入”評級。

華西證券指出，公司摩托車業(yè)務受益于增量車型密集上市及中大排量摩托車市場擴容，銷量增速和市占率全面向上；全地形車業(yè)務深入挖潛美國市場，出口龍頭地位不斷強化。

華西證券主要觀點如下：

事件：公司發(fā)布2020年年報及2021年一季報：2020年實現(xiàn)營收45.26億元，同比增長39.6%；歸母凈利潤3.65億元，同比增長101.5%；扣非歸母凈利潤3.11億元，同比增長94.6%。2021Q1實現(xiàn)營收15.61億元，同比增長150.6%；歸母凈利潤0.96億元，同比增長65.4%；扣非歸母凈利潤0.89億元，同比增長60.8%。

1.2020業(yè)績高速增長還原毛利基本平穩(wěn)：

受益中大排量摩托車高速增長，公司2020年全年實現(xiàn)營收45.26億元，同比增長39.6%。細分業(yè)務來看：摩托車全年銷量8.69萬輛，同比增長75.1%，實現(xiàn)營收18.61億元，同比增長61.7%，營收增速低于銷量增速主因250系列車型銷量占比提升；全地形車全年銷量6.66萬輛，同比增長18.9%，實現(xiàn)營收22.48億元，同比增長23.0%，產(chǎn)品結構進一步優(yōu)化。

利潤端表現(xiàn)來看，2020年全年主營業(yè)務毛利率30.2%，同比-3.4pct，主因會計收入準則調(diào)整，運費及關稅調(diào)整至營業(yè)成本所致，如若剔除則全年毛利率基本保持平穩(wěn)；歸母凈利潤3.65億元，同比增長101.5%，處于早期2020年度業(yè)績預告中上區(qū)間。費用方面，銷售、管理、研發(fā)、財務費率分別8.7%、4.6%、5.2%、1.4%，較2019年同比分別-5.4pct、-0.4pct、-0.4pct、+1.8pct，銷售費用大幅減少主因會計收入準則調(diào)整，財務費用提升主因美元大幅貶值。

2.摩托車與全地形車全面爆發(fā)Q1業(yè)績超預期：

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2021年1-2月公司摩托車與全地形車銷量延續(xù)高速增長：1）兩輪摩托車受益爆款車型250SR持續(xù)強勢及中大排量摩托車市場擴容，2021年1-2月實現(xiàn)銷量1.48萬輛，同比+190.9%；2）四輪全地形車受益海外市場需求恢復，2021年1-2月實現(xiàn)銷量1.88萬輛，同比+218.0%。高速增長非因去年同期疫情影響基數(shù)較低，對比2019年1-2月銷量數(shù)據(jù)，兩輪及四輪銷量分別+181.3%、+122.3%。

受益摩托車與全地形車全面爆發(fā)，公司2021Q1年業(yè)績延續(xù)高速增長，單季實現(xiàn)營收15.61億元，同比增長150.6%，歸母凈利潤0.96億元，同比增長65.4%，我們判斷利潤增速低于營收主因國際物流成本增加、人民幣兌美元匯率下行以及銷往美國ATV車型關稅增加所致，其中前兩者均屬短期擾動，關稅影響公司則通過售價上漲（據(jù)春風美國官網(wǎng)數(shù)據(jù)，美國全地形車售價全系普漲200美元）以及部分轉(zhuǎn)嫁經(jīng)銷商一定程度緩解。

3.摩托車新品大周期供給創(chuàng)造需求：

摩托車銷量和業(yè)績貢獻的快速增長是公司當前核心看點，2020年以來公司深入挖掘增量領域，重磅車型不斷催化，新產(chǎn)品大周期開啟：

1）仿賽：公司首款仿賽車型250SR上市即成爆款，2021年3月新推出250SR賽道版車型，加量不加價，性價比較高，2021年有望延續(xù)強勢，預計后續(xù)公司還會在400cc、650cc等成熟動力平臺推出更多仿賽車型；

2）復古街車：復古街車700CL-X受到消費者追捧，在豐富發(fā)動機排量段的同時有效補足車型譜系短板；

3）公升級：首款公升級休旅車1250TR-G我們預計將于2021年量產(chǎn)，提升CFMOTO品牌價值和產(chǎn)品售價區(qū)間；

4）合資板塊：與KTM合資生產(chǎn)KTM、Husqvarna品牌車型，與CFMOTO品牌形成高中低搭配；使用KTM發(fā)動機技術的首款車型800MT量產(chǎn)在即。

風險提示：禁、限摩政策收緊導致國內(nèi)摩托車需求下滑；合資公司春風凱特摩產(chǎn)能建設、車型引入進度低于預期；新冠肺炎疫情導致歐美全地形車銷量不達預期。