國信證券：天山鋁業(yè)(002532.SZ)打造低成本鋁產(chǎn)業(yè)鏈，首予“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報告稱，天山鋁業(yè)(002532.SZ)夯實上游原料供應(yīng)，打造低成本鋁產(chǎn)業(yè)鏈。預(yù)計公司2021-2023年營業(yè)收入為265.4/297.9/298.6億元，同比增速-3.3/12.2/0.21%，歸母凈利潤分別為38.04/44.05/44.95億元，同比增速98.9/15.8/2.0%48，攤薄EPS分別為0.82/0.95/0.97元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

國信證券指出，2020年公司營業(yè)收入274.60億元，同比下降15.73%，公司營業(yè)收入同比下降是因為公司本報告期主動減少外購鋁錠貿(mào)易業(yè)務(wù)所致。此外，公司募投的低成本氧化鋁項目盈利能力強，具有稀缺性。

國信證券主要觀點如下：

考慮到公司是國內(nèi)低成本電解鋁頭部企業(yè)，電費優(yōu)勢突出957，公司夯實上游產(chǎn)業(yè)鏈，新建低成本氧化鋁具有較強的盈利能力，在電解鋁行業(yè)高盈利周期中受益顯著，首次覆蓋，給予“買入”評級。

天山鋁業(yè)公布2020年年報，業(yè)績表現(xiàn)良好

2020年公司營業(yè)收入274.60億元，同比下降15.73%，公司實現(xiàn)歸母凈利潤19.12億元，同比增長27.40%，扣非歸母凈利潤18.68億元，同比增長92.65%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額30.98億元。

公司電解鋁盈利能力極強且穩(wěn)定

2020年公司實現(xiàn)毛利潤37.55億元，其中銷售自產(chǎn)鋁錠毛利潤37.69億元，公司自產(chǎn)鋁錠毛利率水平十分穩(wěn)定，2020年毛利率27.5%，較2019年有明顯提升。2021年鋁價重心較2020年顯著提高的背景下，國信證券預(yù)計2021年公司銷售自產(chǎn)鋁錠毛利率有望達到33%。

公司募投的低成本氧化鋁項目盈利能力強，具有稀缺性

公司在廣西規(guī)劃了三期共250萬噸氧化鋁產(chǎn)能，充分利用廣西地區(qū)豐富且廉價的鋁土礦資源，氧化鋁完全成本僅為1785.56元/噸(不含稅)，雖然當(dāng)前氧化鋁市場低迷，但公司布局在廣西的低成本氧化鋁產(chǎn)能仍具有豐厚的利潤。

風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險導(dǎo)致鋁價超預(yù)期下跌;公司新增產(chǎn)能進度不及預(yù)期。