國金證券：索菲亞(002572.SZ)調(diào)整初顯成效，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報告稱，索菲亞(002572.SZ)調(diào)整初顯成效，期待下一個“輝煌十年”。預計2021-2023年公司EPS為1.57元/1.88元/2.22元，當前股價對應PE分別為22、19、16倍，維持“買入”評級。

國金證券指出，公司20全年歸母凈利潤為11.9億元，同比+10.7%。21Q1預期歸母凈利潤較2019年同期-1.8%~+21.6%。整體表現(xiàn)較好，公司零售渠道調(diào)整效果逐步體現(xiàn)，大宗渠道也已展現(xiàn)強勁增長勢能。

國金證券主要觀點如下：

業(yè)績簡評

4月11日公司發(fā)布2020年報及2021年一季度業(yè)績預告，2020年公司實現(xiàn)營收83.5億元，同比+8.7%;全年歸母凈利潤為11.9億元，同比+10.7%。其中4Q公司營收同比+37.2%，歸母凈利潤同比+38.5%。2020年分紅方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6元(含稅)。此外，公司2021年1Q預計營收較2019年同期+35.3%~54.6%，歸母凈利潤較2019年同期-1.8%~+21.6%。

經(jīng)營分析

2020順利收官，2021開局亮眼：公司2020年在疫情影響下，仍取得理想增長實屬難得。分渠道看，2020年零售渠道營收同比-1.2%至68.4億元，大宗渠道營收同比+99.1%至15.0億元，整裝渠道也順利完成500家簽約計劃。其中4Q零售/大宗營收分別同比+18.8%/+172.8%，零售渠道調(diào)整效果逐步體現(xiàn)，大宗渠道也已展現(xiàn)強勁增長勢能。分產(chǎn)品看，2020年衣柜/櫥柜/木門分別同比+1.5%/+42.3%/+55.4%，其中衣柜主要依托客單價提升(同比+13.0%)驅(qū)動整體增長。經(jīng)過渠道調(diào)整后，2020年衣柜/櫥柜/木門(索菲亞+華鶴)門店數(shù)分別增加218/263/192家至2719/1108/582家，國金證券認為這也是除大宗渠道繼續(xù)發(fā)力外，驅(qū)動21年1Q營收快速增長的關鍵原因。

費用管控優(yōu)異，凈利率小幅提升：依托優(yōu)秀的費用管控，2020年公司凈利率同比+0.4pct至14.7%。毛利率2020年同比-0.8pct至36.6%，其中4Q毛利率同比-3.3pct至34.2%，主要受大宗渠道收入占比提升所致(4Q大宗業(yè)務占比為23.8%)。費用率方面，2020年公司整體期間費用率同比-1.0pct至19.4%，4Q期間費用率下降3.4pct至14.6%，其中4Q銷售費用率同比2.1pct至6.6%，管理費用率(含研發(fā))同比-1.4pct至7.7%。

全方位調(diào)整逐步到位，持續(xù)增長可期：隨著竣工回暖邏輯逐步兌現(xiàn)疊加疫情后份額加速向頭部企業(yè)集中，頭部陣營將明顯受益。公司隨著2020年整裝順利布局，大宗渠道依托櫥、木發(fā)力，整體渠道布局逐漸完善，并且2020年推出覆蓋中低端市場的米蘭納品牌，逐漸形成高中低的多品牌矩陣，并且打通櫥衣木產(chǎn)品研發(fā)體系，品牌、產(chǎn)品、渠道全方位調(diào)整逐步到位，公司有望迎來下一個“輝煌十年”。

風險提示

國內(nèi)疫情反復;竣工回暖不及預期;整裝渠道拓展不及預期。