佳源國(guó)際控股(02768)2020年報(bào)：經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，償債能力指標(biāo)優(yōu)化

作者：中達(dá)證券研究 2021-04-08 17:00:08

佳源國(guó)際控股(02768)2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入183.6億元(+14.3%)，歸母凈利潤(rùn)32.8億元(+59.7%)。

本文來自“中達(dá)證券研究”。

報(bào)告要點(diǎn)

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，盈利能力維持穩(wěn)定。佳源國(guó)際控股(02768)2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入183.6億元(+14.3%)，歸母凈利潤(rùn)32.8億元(+59.7%)。公司歸母凈利潤(rùn)增速顯著快于營(yíng)收增速，主要系：1)匯率波動(dòng)導(dǎo)致匯兌收益等增長(zhǎng)，其他收益占營(yíng)收比重由-1.4%提升至4.6%;2)結(jié)算項(xiàng)目權(quán)益比例波動(dòng)，歸母凈利潤(rùn)占利潤(rùn)總額比重同比提升9.4pct至92.8%;3)公司2020年結(jié)算毛利率維持平穩(wěn)，僅較2019年下降0.3pct至32.3%。整體而言，2020年公司營(yíng)收及利潤(rùn)穩(wěn)步提升，結(jié)算項(xiàng)目的盈利能力仍維持穩(wěn)定。

土地儲(chǔ)備總量充裕，全國(guó)布局穩(wěn)步推進(jìn)。近年來，公司積極通過招拍掛、收并購(gòu)、大股東資產(chǎn)注入等方式擴(kuò)充土地資源，拿地強(qiáng)度持續(xù)較高(2018-2020年新拿地建面/年內(nèi)銷售建面分別達(dá)2.2/2.5/2.1倍)，土儲(chǔ)總量較為充裕：2020年末，公司土儲(chǔ)達(dá)1765.3萬(wàn)方(2020年全年銷售建面約274.3萬(wàn)方)，2021年初山東資產(chǎn)的注入更將使公司土儲(chǔ)規(guī)模在此基礎(chǔ)上增加162.5萬(wàn)方。公司較為充足的土儲(chǔ)規(guī)模為未來的銷售增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。區(qū)域布局方面，公司繼續(xù)深耕長(zhǎng)三角、穩(wěn)步拓展大灣區(qū)及其他重點(diǎn)城市，2020年下半年加大了對(duì)長(zhǎng)三角以外市場(chǎng)的布局，2020年末公司位于大灣區(qū)的土儲(chǔ)建面較2020年中期提升2.4pct至14.9%，位于長(zhǎng)三角的土儲(chǔ)建面則下降3.1pct至57.4%;另外，山東資產(chǎn)包的注入亦將擴(kuò)大公司的覆蓋范圍。公司的全國(guó)化布局穩(wěn)步推進(jìn)，或有望對(duì)未來的規(guī)模增長(zhǎng)提供支持。

償債能力提升，債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。得益于良好的資金和債務(wù)管控，公司現(xiàn)金總額同比增長(zhǎng)34.2%至109.4億元、非受限現(xiàn)金短債比同比提升0.06倍至1.27倍，流動(dòng)性保持良好。同時(shí)，利潤(rùn)結(jié)轉(zhuǎn)、少數(shù)股東投入增加等因素亦帶動(dòng)公司資本結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，所有者權(quán)益總額同比提升47.5%，扣預(yù)負(fù)債率同比下降3.9pct至67.4%、凈負(fù)債率同比下降18.2pct至59.8%，三條紅線指標(biāo)全部達(dá)標(biāo);在收購(gòu)山東資產(chǎn)包后，三條紅線指標(biāo)預(yù)計(jì)將進(jìn)一步優(yōu)化。融資方面，公司融資渠道繼續(xù)優(yōu)化，2020年公司來自于銀行、直融和信托的有息債務(wù)占比分別+11pct/+12pct/-23pct至34%/43%/23%，信托占比大幅下降。公司的財(cái)務(wù)優(yōu)化亦得到了境外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的肯定，2021年1月獲標(biāo)普上調(diào)主體展望至“穩(wěn)定”，公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)有望繼續(xù)維持健康，支持公司未來的穩(wěn)健發(fā)展。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化，維持“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。公司當(dāng)前充裕的土地儲(chǔ)備為公司未來的增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，大股東的資產(chǎn)注入亦有望進(jìn)一步支持公司的擴(kuò)張。同時(shí)，在資金和債務(wù)方面的積極管控亦有效改善了公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)和償債能力，有望持續(xù)助力公司的健康發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示：調(diào)控政策存在一定不確定性;公司銷售結(jié)算或出現(xiàn)一定波動(dòng)。

報(bào)告正文

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，盈利能力維持穩(wěn)定。佳源國(guó)際控股2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入183.6億元(+14.3%)，歸母凈利潤(rùn)32.8億元(+59.7%)。公司歸母凈利潤(rùn)增速顯著快于營(yíng)收增速，主要系：1)匯率波動(dòng)導(dǎo)致匯兌收益等增長(zhǎng)，其他收益占營(yíng)收比重由-1.4%提升至4.6%;2)結(jié)算項(xiàng)目權(quán)益比例波動(dòng)，歸母凈利潤(rùn)占利潤(rùn)總額比重同比提升9.4pct至92.8%;3)公司2020年結(jié)算毛利率維持平穩(wěn)，僅較2019年下降0.3pct至32.3%。整體而言，2020年公司營(yíng)收及利潤(rùn)穩(wěn)步提升，結(jié)算項(xiàng)目的盈利能力仍維持穩(wěn)定。

圖 1：公司2020年?duì)I收同比+14.3%