美團(tuán)-W(03690)：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，新業(yè)務(wù)已進(jìn)入加速跑道

本文來自“相宜新科技”。

摘要

事項(xiàng)

美團(tuán)(03690)發(fā)布2020年四季度及全年財(cái)報(bào)，公司2020年第四季度實(shí)現(xiàn)營收379億元人民幣，同比增長34.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤虧損14億元。

評論

交易用戶與商戶數(shù)增長再創(chuàng)新高，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，新業(yè)務(wù)已進(jìn)入加速跑道。四季度美團(tuán)營收進(jìn)一步增長，實(shí)現(xiàn)收入379億元，同比增長34.7%(2020Q3 yoy+28.8%)。經(jīng)調(diào)整凈利潤從Q3的21億元轉(zhuǎn)負(fù)，虧損14億元，2019年同期為盈利23億元，經(jīng)營利潤率由19.0%下降至-7.5%。年度活躍商戶數(shù)增長至680萬，同比增長10%;年度交易用戶數(shù)達(dá)5.1億再創(chuàng)新高，同比增長13.3%;綜合變現(xiàn)率進(jìn)一步提升至24.3%。

餐飲外賣日均單量再破峰值3621萬單，單均盈利0.26元，OPM4.1%。商戶、用戶、運(yùn)力跑通的三輪驅(qū)動(dòng)模型帶來Q4餐飲外賣的多項(xiàng)指標(biāo)持續(xù)向好。單均盈利0.26元，OPM4.1%，同比環(huán)比均進(jìn)一步提升。日均單量再次突破歷史峰值到3492萬單，同比增長33%。AOV為46.9元，同比增長4.8%，環(huán)比有所回落(Q3為47.4元)。實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤8.8億元，同比大幅增長83%，經(jīng)營利潤率4.1%，較19年同期增長1pct。

營銷運(yùn)營力度加大+高星酒店占比提升，到店酒旅業(yè)務(wù)收入利潤齊增長。20Q4，疫情反撲，美團(tuán)到店酒旅業(yè)務(wù)收入仍同比增加12.2%至71億元，增幅較Q3的5%進(jìn)一步提升。實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤28.2億元，同比增長21%，OPM39.5%，較19年同期的36.7%增長3pct，較Q3的43%環(huán)比略有回落。到店端，在節(jié)假日推出多款主題活動(dòng)，進(jìn)一步滿足消費(fèi)者需求及促進(jìn)本地消費(fèi)。酒店端，20Q4間夜量突破1.2億，五星級(jí)酒店的間夜量于Q4同比增長超過110%。

新業(yè)務(wù)進(jìn)一步加速擴(kuò)張，社區(qū)團(tuán)購+美團(tuán)買菜+美團(tuán)閃購構(gòu)成美團(tuán)新零售賽道的全方位立體化網(wǎng)絡(luò)，長期價(jià)值大有可期。20Q4，新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入92億元，同比增長51.9%。經(jīng)營虧損擴(kuò)大至60億元，同比及環(huán)比均有所擴(kuò)大(19Q4虧損為13億;20Q3虧損為20億)，經(jīng)營利潤率從-24.7%下降至-64.9%。美團(tuán)優(yōu)選已覆蓋全國90%以上的市縣;美團(tuán)買菜引入優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商和商家上線;美團(tuán)閃購Q4日峰值訂單量達(dá)450萬，鮮花、藥品等高潛力垂類快速增長。

盈利預(yù)測、估值及投資評級(jí)：公司在市占格局上不斷占優(yōu)，餐飲外賣和到店酒旅展現(xiàn)出強(qiáng)勁的盈利能力。以社區(qū)團(tuán)購為核心的新零售等業(yè)務(wù)2021年將迎來重點(diǎn)投入期，虧損隨規(guī)模提升而擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)公司整體將逐季度虧損擴(kuò)大，全年可能出現(xiàn)由盈轉(zhuǎn)虧，下調(diào)21-22年Non GAAP經(jīng)調(diào)凈利潤預(yù)測至-32億/91億(前值165億/305億)，預(yù)計(jì)21-23年EPS分別為-0.85元/1.39元/5.15元。公司雖面臨近期虧損，但核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，競爭優(yōu)勢和增長空間明顯，同時(shí)社區(qū)團(tuán)購為代表的新零售擴(kuò)充了公司整體TAM，整體交易用戶數(shù)和GTV規(guī)模將迎來量級(jí)提升。堅(jiān)定看好作為港股互聯(lián)網(wǎng)核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)地位，我們參考分部估值方法，給予總體估值至2023年總計(jì)28613億港幣，折現(xiàn)到2021年，目標(biāo)價(jià)409港元，維持“推薦”評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：餐飲外賣業(yè)務(wù)競爭加劇、新業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，疫情反復(fù)。

正文

1.交易用戶與商戶數(shù)增長再創(chuàng)新高，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，新業(yè)務(wù)已進(jìn)入加速跑道

四季度美團(tuán)營收進(jìn)一步增長，新業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張導(dǎo)致暫時(shí)虧損。營業(yè)收入由2019Q4的282億元增至379億元，同比增長34.7%(2020Q3 yoy+28.8%)。收入穩(wěn)定增長的原因主要是餐飲外賣業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)定，到店酒旅業(yè)務(wù)逐漸復(fù)蘇，以及新業(yè)務(wù)收入增長強(qiáng)勁所致。經(jīng)調(diào)整凈利潤從Q3的21億元轉(zhuǎn)負(fù)，虧損14億元，2019年同期為盈利23億元，經(jīng)營利潤率由19.0%下降至-7.5%。造成虧損的主要原因是新業(yè)務(wù)的經(jīng)營虧損由2019年Q4的億元擴(kuò)大至60億元，系新零售板塊的迅速擴(kuò)張以及共享單車的折舊等所致。截止2020年12月31日，賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物171億元及短期理財(cái)440億元，合計(jì)611億元。

外賣業(yè)務(wù)優(yōu)勢延續(xù)，到店酒旅加速恢復(fù)，新業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張。外賣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入215億元，同比增長37%，同比增長37%，環(huán)比增長4%;到店酒旅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71億元，同比增長12%，環(huán)比增長10%;新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入92億元，同比增長52%，環(huán)比增長12%。

交易用戶與商戶數(shù)增長再創(chuàng)新高，變現(xiàn)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。年度活躍商戶數(shù)增長至680萬，同比增長10%，增速仍為近一年高點(diǎn);年度交易用戶數(shù)達(dá)5.1億再創(chuàng)新高，同比增長13.3%(Q3 yoy+9.3%)。綜合變現(xiàn)率進(jìn)一步提升至24.3%，較20Q3的23.3%高1 pct，較19Q4的15.1%同比提高超過9 pct。用戶消費(fèi)習(xí)慣的養(yǎng)成已成為無需爭辯的事實(shí)，年度單用戶平均每年交易筆數(shù)增加至28.1筆，同比增長2.5%。

2.餐飲外賣日均單量再破峰值3621萬單，單均盈利0.26元，OPM4.1%

美團(tuán)的運(yùn)營能力讓外賣業(yè)務(wù)保持優(yōu)勢、持續(xù)領(lǐng)先。商戶、用戶、運(yùn)力跑通的三輪驅(qū)動(dòng)模型帶來Q4餐飲外賣的多項(xiàng)指標(biāo)持續(xù)向好。單均盈利0.26元，OPM4.1%，同比環(huán)比均進(jìn)一步提升。消費(fèi)者習(xí)慣已逐步養(yǎng)成，疫情穩(wěn)定后，外賣日均單量仍然再次突破歷史峰值，達(dá)到3492萬單，同比增長33%，環(huán)比增長4%。AOV為46.9元，同比增長4.8%，環(huán)比有所回落(Q3為47.4元)。外賣業(yè)務(wù)GMV達(dá)到1,563億元，同比增長39.4%。餐飲外賣業(yè)務(wù)變現(xiàn)率由2019年同期的14.0%降至13.8%，仍高于Q3的13.6%。外賣業(yè)務(wù)的收入同比增長37.0%至人民幣215億元，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤8.8億元，同比大幅增長83%，經(jīng)營利潤率4.1%，較19年同期增長1pct。

2020年，美團(tuán)從消費(fèi)端、商家端、運(yùn)力端均衡發(fā)力，致力于打造更具優(yōu)勢的外賣模型。消費(fèi)端，拓展低線城市，下沉市場成為2020年用戶增長的主要?jiǎng)恿Α７遣拖M(fèi)場景、遠(yuǎn)距離配送訂單的增長速度可觀。商家端，疫情加速了餐飲行業(yè)的線上化率。美團(tuán)推出“餐飲新掌柜”計(jì)劃，幫助商家數(shù)字化轉(zhuǎn)型、解決痛點(diǎn)，2020年實(shí)現(xiàn)了每筆訂單的平均價(jià)值7%的同比增長。運(yùn)力端，Q4推出了“同舟計(jì)劃”改善騎手就業(yè)保障等多項(xiàng)社會(huì)福祉，截至2020年末，共有950萬名外賣騎手通過美團(tuán)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了收入增長。

運(yùn)力的增加是外賣業(yè)務(wù)即使配送的根本保證，即使配送是單量增加的重要前提，單量及收入的提升是吸引更多運(yùn)力的基礎(chǔ)。因此，在消費(fèi)端、商家端、運(yùn)力端，美團(tuán)再一次交出了一份滿意的答卷。

3.營銷運(yùn)營力度加大+高星酒店占比提升，到店酒旅業(yè)務(wù)收入利潤齊增長

2020Q4，疫情反撲，美團(tuán)到店酒旅業(yè)務(wù)收入仍同比增加12.2%至71億元，增幅較Q3的5%進(jìn)一步提升。實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤28.2億元，同比增長21%，OPM39.5%，較19年同期的36.7%增長3pct，較Q3的43%環(huán)比略有回落。盈利能力進(jìn)一步提升，美團(tuán)為全國頭部及本地連鎖餐廳設(shè)計(jì)了創(chuàng)新的交易產(chǎn)品以及符合其獨(dú)特廣告需求的產(chǎn)品，由此帶來傭金收入與廣告收入雙雙提升，在到店酒旅業(yè)務(wù)占比保持穩(wěn)定。

到店端，美團(tuán)在節(jié)假日推出多款主題活動(dòng)，進(jìn)一步滿足消費(fèi)者需求及促進(jìn)本地消費(fèi)，醫(yī)美消費(fèi)大幅增長超過70%。酒店端，20Q4間夜量突破1.2億，其中高星級(jí)酒店間夜量占比超過15%，比重進(jìn)一步提升，五星級(jí)酒店的間夜量于Q4同比增長超過110%。隨著疫情的穩(wěn)控，到店業(yè)務(wù)與酒店業(yè)務(wù)均有望進(jìn)一步表現(xiàn)良好的業(yè)績。

4.新業(yè)務(wù)進(jìn)一步加速擴(kuò)張，新零售賽道的全方位立體化網(wǎng)絡(luò)，長期價(jià)值大有可期

新業(yè)務(wù)戰(zhàn)略地位上升，公司正加大該業(yè)務(wù)擴(kuò)張的力度，已進(jìn)入加速跑道。20Q4，新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入92億元，同比增長51.9%。經(jīng)營虧損擴(kuò)大至60億元，同比及環(huán)比均有所擴(kuò)大(19Q4虧損為13億;20Q3虧損為20億)，經(jīng)營利潤率從-24.7%下降至-64.9%。新業(yè)務(wù)的擴(kuò)張是導(dǎo)致本季度美團(tuán)整體虧損的主要原因，公司不惜短暫虧損以實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張，足以顯現(xiàn)其重要的戰(zhàn)略地位。

分業(yè)務(wù)看，美團(tuán)優(yōu)選的在新業(yè)務(wù)中處于戰(zhàn)略重心，也是重點(diǎn)投資的領(lǐng)域。2020Q4，美團(tuán)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了在2000+市縣的迅速推廣，屆時(shí)美團(tuán)優(yōu)選已經(jīng)覆蓋了全國90%以上的市縣;美團(tuán)買菜持續(xù)引入更多優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)商和商家上線，結(jié)合有效的市場營銷以促進(jìn)用戶消費(fèi);美團(tuán)閃購在Q4的日峰值訂單量達(dá)到450萬，鮮花、藥品等高潛力垂類均持續(xù)實(shí)現(xiàn)快速增長。社區(qū)團(tuán)購+美團(tuán)買菜+美團(tuán)閃購構(gòu)成美團(tuán)新零售賽道的全方位立體化的網(wǎng)絡(luò)，我們認(rèn)為長期的價(jià)值大有可期。

5.盈利預(yù)測與估值

公司在市占格局上不斷占優(yōu)，餐飲外賣和到店酒旅展現(xiàn)出強(qiáng)勁的盈利能力。以社區(qū)團(tuán)購為核心的新零售等業(yè)務(wù)2021年將迎來重點(diǎn)投入期，虧損隨規(guī)模提升而擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)公司整體將逐季度虧損擴(kuò)大，全年可能出現(xiàn)由盈轉(zhuǎn)虧，下調(diào)21-22年Non GAAP經(jīng)調(diào)凈利潤預(yù)測至-32億/91億(前值165億/305億)，預(yù)計(jì)21-23年EPS分別為-0.85元/1.39元/5.15元。公司雖面臨近期虧損，但核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，足夠韌性，競爭優(yōu)勢和增長空間明顯，同時(shí)社區(qū)團(tuán)購為代表的新零售擴(kuò)充了公司整體TAM，整體交易用戶數(shù)和GTV規(guī)模將迎來量級(jí)提升。堅(jiān)定看好作為港股互聯(lián)網(wǎng)核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)地位，我們參考分部估值方法，給予總體估值至2023年總計(jì)28613億港幣，折現(xiàn)到2021年，目標(biāo)價(jià)409港元，維持“推薦”評級(jí)。

6.風(fēng)險(xiǎn)提示：餐飲外賣業(yè)務(wù)競爭加劇、新業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，疫情反復(fù)

（智通財(cái)經(jīng)編輯：莊禮佳）