華西證券：科大訊飛（002230.SZ）2020年凈利增長符合預(yù)期，維持“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報告稱，預(yù)計(jì)科大訊飛（002230.SZ）2020-2022年整體營收分別為130.3/168.0/213.3億元（此前預(yù)測三年間營收為128.3/165.5/210.0億元），同比增長29.2%/29.0%/26.9%；三年間歸母凈利潤分別為13.6/18.2/24.1億元（此前預(yù)測三年間凈利潤為12.5/16.5/22.0億元），同比增長66.5%/33.5%/32.5%?？紤]到人工智能產(chǎn)業(yè)加速趨勢+公司龍頭溢價+業(yè)績/產(chǎn)品化率提升趨勢，疊加實(shí)控人高點(diǎn)增持釋放的積極信號，堅(jiān)定強(qiáng)推，維持“買入”評級。

華西證券指出，憑借算法和數(shù)據(jù)兩方面的卡位優(yōu)勢，公司已經(jīng)逐步在主賽道（教育場景、消費(fèi)者標(biāo)品）上形成閉環(huán)生態(tài)，并產(chǎn)生標(biāo)桿案例、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，規(guī)?；逃谜陂_啟，后續(xù)有望迎來3-5年的黃金發(fā)展期。

華西證券主要觀點(diǎn)如下：

事件概述2021年4月7日，科大訊飛發(fā)布2020年度業(yè)績快報及2021年Q1業(yè)績預(yù)告。2020年度科大訊飛實(shí)現(xiàn)營收130.3億元，同比增長29.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.6億元，同比增長66.5%。2020Q1業(yè)績預(yù)告來看，公司預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)盈利1.25-1.45億元，2020年同期為虧損13.1億元。

2020年凈利增長66%符合預(yù)期，受益疫情催化下的智能化紅利。

2020年新冠疫情肆虐下大量計(jì)算機(jī)公司經(jīng)營承壓，但科大訊飛卻逆市擴(kuò)張，彰顯了疫情對于智能化應(yīng)用的催化作用，龍頭受益尤為明顯。2020年初，疫情對于公司市場銷售、現(xiàn)場交付確有不利影響，直接導(dǎo)致公司Q1營收下滑28.1%。但從Q2開始，公司一方面頂住壓力、實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目追趕，另一方面受益于疫情催生的智能應(yīng)用新需求，業(yè)績加速復(fù)蘇：H1營收迅速增速收正（+2.9%）、全年?duì)I收增長重回高增（+29.2%）。所謂智能化需求/紅利，西南證券認(rèn)為核心邏輯有二：

1、疫情催化行業(yè)智能化應(yīng)用加速，外部需求拐點(diǎn)凸顯：新冠疫情催化下，人工智能應(yīng)用場景迅速鋪開，如：機(jī)器人篩查、影像輔助診斷、遠(yuǎn)程教學(xué)、無人配送等。后疫情時代，判斷教育/醫(yī)療/駕駛為三條智能化黃金賽道，公司作為提前卡位的賽道龍頭，在2020年率先擁抱了外部需求拐點(diǎn)。

2、智能教育賽道2B/2C聯(lián)動爆發(fā)，驅(qū)動產(chǎn)品化提升+業(yè)務(wù)放量：疫情期間，公司2B區(qū)域因材施教解決方案實(shí)現(xiàn)異地復(fù)制（以青島、蚌埠為標(biāo)桿），教育局引導(dǎo)的區(qū)域化采購也逐漸成為主流，高標(biāo)準(zhǔn)化推動產(chǎn)品化率提升；同時2C個性化學(xué)習(xí)手冊+學(xué)習(xí)機(jī)持續(xù)發(fā)力，通過區(qū)域訂單模式加速滲透。判斷2020年智慧教育業(yè)務(wù)增速樂觀（優(yōu)于其他業(yè)務(wù)），是拉動營收端逆市高增的主因。

不僅如此，公司也在利潤端實(shí)現(xiàn)歸母凈利13.6億元，同比增長66.5%；并實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額22.7億元，創(chuàng)歷史最佳水平，彰顯經(jīng)營能力提升。

3.2021Q1業(yè)績向好，卡位算法+數(shù)據(jù)，智能化龍頭業(yè)績有望持續(xù)兌現(xiàn)。

2020Q1業(yè)績預(yù)告來看，公司預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)盈利1.25-1.45億元，2020年同期為虧損1.31億元，判斷2021年業(yè)績有望持續(xù)兌現(xiàn)。智能化紅利釋放的大背景下，格局演繹方向仍要回歸AI三要素來看：即算力、算法、數(shù)據(jù)。西南證券認(rèn)為，科大訊飛的核心競爭力在于算法和數(shù)據(jù)，更準(zhǔn)確地來說：平臺形成算法，賽道（場景）沉淀數(shù)據(jù)，兩者構(gòu)成閉環(huán)。

算力方面：公司近年來積極加碼AI算力建設(shè)，較初創(chuàng)企業(yè)優(yōu)勢明顯，但相比阿里、騰訊、華為等巨頭并無顯著優(yōu)勢（考慮巨頭的公有云體系）。

算法方面：憑借二十余年的積累，訊飛超腦在人工智能算法、尤其是智能語音相關(guān)算法方面領(lǐng)跑行業(yè)，多次國際算法大賽的優(yōu)異成績可以作證。即便是華為等巨頭亦通過合作的形式，尋求公司智能語音相關(guān)模塊的賦能（2018年）。

數(shù)據(jù)方面：通用數(shù)據(jù)的優(yōu)勢或不出眾，但在眾多布局的垂直賽道中，專業(yè)數(shù)據(jù)積累已非一日之寒。無論教育、政法還是醫(yī)療，公司憑借良好的政商關(guān)系切入后，都進(jìn)行了長周期的滲透，滾雪球式地積累數(shù)據(jù)。目前智能教育、智能辦公（消費(fèi)者業(yè)務(wù)為主）已經(jīng)構(gòu)成閉環(huán)、其他賽道也在加速沉淀并應(yīng)用數(shù)據(jù)。

4.校外教培業(yè)開啟強(qiáng)監(jiān)管，AI（校內(nèi)）教育廠商迎催化。

此外，近期突發(fā)的校外教培業(yè)整頓或成公司智能教育業(yè)務(wù)的新催化。2021年“兩會”期間，多位代表委員提出對于校外教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的規(guī)范治理。與此同時，北京朝陽區(qū)開始針對教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行新一輪治理。西南證券認(rèn)為，本輪監(jiān)管將和2018年的專項(xiàng)治理行動形成接力，校外培訓(xùn)亂象有望獲得根本性整治，未來校內(nèi)教育將承擔(dān)更多責(zé)任。

2018年治理：2018年教育部等四部門曾聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于切實(shí)減輕中小學(xué)生課外負(fù)擔(dān)開展校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)專項(xiàng)治理行動的通知》，核心就是“推動解決中小學(xué)生過重課外負(fù)擔(dān)問題”，治理行動聚焦校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，規(guī)模龐大、初步完成了亂象整治。

2021年治理：本輪治理依舊聚焦校外培訓(xùn)，教育部陳部長在2021年全國教育工作會議上的講話中也提到“把學(xué)生從校外學(xué)科類補(bǔ)習(xí)中解放出來，把家長從送學(xué)陪學(xué)中解放出來”。西南證券認(rèn)為，校外培訓(xùn)監(jiān)管深化將在短期內(nèi)對業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)帶來沖擊，但利好行業(yè)的中長期發(fā)展。

更重要的是，本輪治理將進(jìn)一步凸顯校內(nèi)教育的核心地位。教育部在2021年工作要點(diǎn)第22條“深化校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)治理”的工作措施中第一點(diǎn)就是要“提升中小學(xué)課后服務(wù)水平，豐富課后服務(wù)內(nèi)容，滿足學(xué)生多種需求，讓學(xué)生在校內(nèi)學(xué)足學(xué)好?！睋Q而言之，校外培訓(xùn)治理根本因素仍是提升校內(nèi)教育質(zhì)量。考慮到對于各層級學(xué)校的賦能空間，西南證券認(rèn)為專注服務(wù)校園教育的AI廠商有望迎來產(chǎn)業(yè)機(jī)遇。橫向比較而言，側(cè)重校內(nèi)體系、橫跨線上-線下的AI教育龍頭科大訊飛或是本輪治理核心受益廠商。

風(fēng)險提示：人工智能支持政策落地不及預(yù)期、公司利潤兌現(xiàn)不及預(yù)期、新興AI廠商加速進(jìn)入，競爭加劇、市場系統(tǒng)性風(fēng)險。