西南證券：偉思醫(yī)療（688580.SH）磁刺激類產(chǎn)品驅(qū)動業(yè)績高成長，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，西南證券發(fā)布研究報告稱，考慮股權(quán)激勵費(fèi)用攤銷的影響，預(yù)計偉思醫(yī)療（688580.SH）2021-2023年歸母凈利潤1.6、2.3、3億元，對應(yīng)PE分別為45、31、24倍，維持“買入”評級。

西南證券指出，公司為電刺激、磁刺激、電生理等康復(fù)器械創(chuàng)新龍頭，擁有技術(shù)、產(chǎn)品、渠道、品牌、服務(wù)五位一體的綜合優(yōu)勢，有望持續(xù)受益于行業(yè)紅利和份額提升，業(yè)績有望高速成長；此外，公司積極布局研發(fā)，X-walk系列康復(fù)減重步行訓(xùn)練車、康復(fù)步行訓(xùn)練機(jī)器人，2021年下半年有望獲批，新的業(yè)績增長點(diǎn)有望逐步形成。

西南證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：公司發(fā)布2020年年報，全年實(shí)現(xiàn)收入3.78億元（+18.7%），歸母凈利潤1.44億元（+44.1%），扣非歸母凈利潤1.28億元（+35.8%）。

1.Q4業(yè)績高成長。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4單季度收入分別為0.57/1/0.98/1.23億元，同比增速分別為-3.6%/+23.5%/+15%/+31.9%，前三季度受新冠疫情影響有所承壓，Q4旺季核心產(chǎn)品放量帶動收入端恢復(fù)至30%以上的增長，Q1/Q2/Q3/Q4單季度歸母凈利潤分別為0.17/0.37/0.32/0.58億元，同比分別為-2.5%/+44.2%/+18.1%/+94.7%，Q4業(yè)績大幅增長主要因收入增長疊加盈利能力提升以及募集資金理財收益貢獻(xiàn)所致，若剔除理財收益的影響，我們預(yù)計Q4單季度凈利潤亦有50%以上的高增長。從盈利能力看，全年毛利率73.6%，基本持平，銷售費(fèi)用率19%（-4.5pp），主要因疫情導(dǎo)致營銷費(fèi)用減少以及新會計準(zhǔn)則將原銷售費(fèi)用中的物流和裝機(jī)費(fèi)用調(diào)整至營業(yè)成本，若剔除會計準(zhǔn)則變更的影響，預(yù)計毛利率提升約1pp，銷售費(fèi)用率約下降3.3pp，管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率較為穩(wěn)定，總體歸母凈利率為38%（+6.7pp），盈利能力大幅提升。

2.磁刺激類產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要增長點(diǎn)。分業(yè)務(wù)看，2020年公司電刺激類、磁刺激類、電生理類以及耗材配件類等核心產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)增長，其中電刺激類受疫情影響全年實(shí)現(xiàn)收入1.55億元（+6.9%），毛利率70.8%（-2.7pp），MyOnyx系列生物刺激反饋儀產(chǎn)品在盆底院內(nèi)渠道迭代上市，順利完成電刺激設(shè)備的切換；磁刺激類產(chǎn)品經(jīng)多年培育市場認(rèn)可度大幅提升，全年收入1億元（+46.3%），毛利率83.5%（+0.2pp），其中盆底磁刺激產(chǎn)品收入同比增長近100%，成為下一代引領(lǐng)盆底及產(chǎn)后康復(fù)市場進(jìn)行“磁電聯(lián)合”產(chǎn)業(yè)升級的標(biāo)志性產(chǎn)品；電生理類亦表現(xiàn)突出，收入0.49億元（+47.6%），毛利率74.8%（-0.1pp），主要因傳統(tǒng)產(chǎn)品放量疊加新品新生兒腦電上市銷售。耗材及配件收入0.58億元（+5.9%），毛利率63.9%（+1.2pp），該業(yè)務(wù)與電刺激產(chǎn)品關(guān)聯(lián)較大，受疫情影響亦承壓。

3.康復(fù)器械創(chuàng)新龍頭，股權(quán)激勵有望為高成長護(hù)航。公司為電刺激、磁刺激、電生理等康復(fù)器械創(chuàng)新龍頭，擁有技術(shù)、產(chǎn)品、渠道、品牌、服務(wù)五位一體的綜合優(yōu)勢，有望持續(xù)受益于行業(yè)紅利和份額提升，業(yè)績有望高速成長。此外公司積極布局研發(fā)，2020年研發(fā)費(fèi)用為3429萬元，同比增長25.2%，主要布局康復(fù)機(jī)器人、電刺激新產(chǎn)品和下一代磁刺激儀的開發(fā)，其中X-walk系列康復(fù)減重步行訓(xùn)練車、康復(fù)步行訓(xùn)練機(jī)器人處于注冊階段，2021年下半年有望獲批，新的業(yè)績增長點(diǎn)逐步形成。1月26日公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃，業(yè)績考核目標(biāo)為2021-2022年收入或凈利潤實(shí)現(xiàn)30%+增長，將進(jìn)一步加強(qiáng)核心人員與股東利益的綁定，后續(xù)有望為高成長護(hù)航。

風(fēng)險提示：研發(fā)失敗風(fēng)險、外協(xié)風(fēng)險、政策風(fēng)險。