民生證券：東方通(300379.SZ)國(guó)產(chǎn)中間件領(lǐng)軍者迎黃金時(shí)期，首予“推薦”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，東方通(300379.SZ)乘信創(chuàng)東風(fēng)，國(guó)產(chǎn)中間件領(lǐng)軍者迎黃金時(shí)期。預(yù)計(jì)公司2020、2021、2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.76、10.65、16.34億元，同比增速分別為35.2%、57.6%、53.4%;20-22年歸母凈利潤(rùn)分別為2.59、4.52、7.17億元，同比增速分別為83.4%、74.6%、58.4%。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

民生證券指出，公司2020年預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)70%-90%。東方通是國(guó)產(chǎn)中間件廠(chǎng)商龍頭，經(jīng)歷一系列擴(kuò)張整合后，目前以“中間件+行業(yè)安全”雙輪驅(qū)動(dòng)為發(fā)展方向。

民生證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

我們對(duì)于公司我們采用分部估值法，對(duì)于信創(chuàng)中間件板塊，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期下對(duì)應(yīng)的21年35倍PE，考慮到公司在中間件領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，給予40倍PE對(duì)應(yīng)市值103.6億元;對(duì)于信息安全及應(yīng)急安全業(yè)務(wù)，可比公司在Wind一致預(yù)期下對(duì)應(yīng)21年P(guān)E為29倍，給予公司信息安全業(yè)務(wù)21年30倍PE，對(duì)應(yīng)市值58.8億元。

報(bào)告摘要：

基礎(chǔ)軟件耕耘者，手握中間件與信息安全兩把利器

東方通成立于1992年，是我國(guó)最早從事中間件研發(fā)的商業(yè)軟件廠(chǎng)商。經(jīng)歷一系列擴(kuò)張整合后，目前公司順利完成管理層新老交替，形成以“中間件+行業(yè)安全”雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展方向。2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.99億元增長(zhǎng)34%，歸母凈利潤(rùn)1.4億元增長(zhǎng)28%;2020年預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)70%-90%。

信創(chuàng)東風(fēng)已至，中間件領(lǐng)軍者緊抓國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇

2020年信創(chuàng)正式大批量招標(biāo)，產(chǎn)業(yè)鏈充分受益。隨著前期試點(diǎn)順利完成，2020年信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入大規(guī)模招標(biāo)的元年，對(duì)于國(guó)產(chǎn)計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)兩大關(guān)鍵利好：1)需求量大幅躍升帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng);2)國(guó)產(chǎn)計(jì)算機(jī)生態(tài)逐步搭建。信創(chuàng)為產(chǎn)業(yè)鏈打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

2022年中間件信創(chuàng)市場(chǎng)有望達(dá)到14-23億元，連續(xù)實(shí)現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)。傳統(tǒng)中間件市場(chǎng)被IBM、Oracle兩大巨頭壟斷，市占率超過(guò)50%。隨著信創(chuàng)從黨政逐步推廣至行業(yè)，考慮到金融、電信、能源等領(lǐng)域龐大的業(yè)務(wù)量，行業(yè)信創(chuàng)有望為國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商帶來(lái)巨大機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)20-22年信創(chuàng)中間件市場(chǎng)規(guī)模分別為4.1、11.4、18.7億元(取區(qū)間中值)，行業(yè)規(guī)模有望連續(xù)實(shí)現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)。

中間件領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)顯著，東方通有望盡享信創(chuàng)紅利。東方通是國(guó)產(chǎn)中間件廠(chǎng)商龍頭，從行業(yè)規(guī)模、產(chǎn)品認(rèn)可度、研發(fā)投入、政企金融標(biāo)桿案例的角度看都有顯著優(yōu)勢(shì)。從當(dāng)前市場(chǎng)格局看，信創(chuàng)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)者主要為東方通、寶蘭德、金蝶天燕3家，東方通有望憑借優(yōu)勢(shì)地位實(shí)現(xiàn)60%以上的市場(chǎng)占有率，盡享信創(chuàng)帶來(lái)的巨大機(jī)遇。

行業(yè)安全多點(diǎn)開(kāi)花，中移動(dòng)戰(zhàn)略入股帶來(lái)協(xié)同發(fā)展

核心子公司具備優(yōu)良成長(zhǎng)性。東方通擁有兩大核心子公司，東方通網(wǎng)信在信息安全、網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域布局完善;泰策科技是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的DNS系統(tǒng)供應(yīng)商，同時(shí)領(lǐng)先布局的應(yīng)急安全板塊有望在21、22年迎來(lái)建設(shè)高峰期。預(yù)計(jì)行業(yè)安全板塊20-22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.8、4.9、6.2億元，CAGR達(dá)到24%。

中國(guó)移動(dòng)戰(zhàn)略入股，與公司有望充分協(xié)同。公司將向中移資本及實(shí)控人定增8.5億元，定增完成后中移資本持股比例達(dá)到4.95%。中國(guó)移動(dòng)是公司的重要客戶(hù)，公司電信行業(yè)收入占比常年保持在50%以上。公司將充分受益于中國(guó)移動(dòng)戰(zhàn)略入股后帶來(lái)的需求、技術(shù)、渠道、市場(chǎng)開(kāi)拓等方面的協(xié)同效應(yīng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

黨政信創(chuàng)推進(jìn)不及預(yù)期;中間件廠(chǎng)商之間競(jìng)爭(zhēng)加劇;行業(yè)信創(chuàng)推進(jìn)力度不及預(yù)期