連續(xù)10年保持規(guī)模成長，低估值的網(wǎng)龍（00777）喊你上車了？

以“游戲+教育”雙主業(yè)齊驅(qū)并進，網(wǎng)龍（00777）業(yè)績持續(xù)創(chuàng)下新高。

智通財經(jīng)APP了解到，網(wǎng)龍近日發(fā)布2020年業(yè)績，實現(xiàn)收入人民幣61.38億元，同比增長5.9%，連續(xù)10年保持增長，EBITDA為16.22億元，同比增長30.2%，股東凈利潤9.54億元，同比增長18.1%。此外，該公司宣布派發(fā)末期股息0.25港元/每股，全年為0.5港元/每股，派息率達26%。

作為中國領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)游戲廠商，以及在線教育行業(yè)的主要參與者，過去五年網(wǎng)龍收入復(fù)合增長率達到37.0%。持續(xù)增長的業(yè)績也得到各大投行的認可，如麥格理于今年2月底發(fā)布研報看好網(wǎng)龍的教育規(guī)模化增長，稱游戲業(yè)務(wù)從PC端到移動端的延伸非常成功，給予46港元目標(biāo)價，相當(dāng)于現(xiàn)價的逾2倍。

那么，投行給出偏離現(xiàn)價這么高的目標(biāo)價的邏輯在哪，網(wǎng)龍有什么樣的籌碼能夠讓機構(gòu)青睞呢？

核心業(yè)務(wù)強勁，業(yè)績持續(xù)創(chuàng)新高

網(wǎng)龍成立于1999年，是國內(nèi)最早的游戲廠商之一，2003 年開始在多個國家自主運營網(wǎng)絡(luò)

游戲，成功研發(fā)《魔域》、《征服》和《英魂之刃》等IP旗艦游戲，2010年開始進軍教育行業(yè)，目前業(yè)務(wù)包括網(wǎng)絡(luò)及手機游戲、教育服務(wù)、移動解決方案產(chǎn)品及營銷，其中前兩者是核心業(yè)務(wù)。

該公司的業(yè)務(wù)脈絡(luò)清晰，重心就兩個：游戲和教育，從財務(wù)數(shù)據(jù)上看，這兩項業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭仍很迅猛。

2020年爆發(fā)疫情，該公司核心業(yè)務(wù)仍保持增長，網(wǎng)絡(luò)及手機游戲業(yè)務(wù)收入34.33億元，同比增長4.0%，收入貢獻55.9%，教育業(yè)務(wù)收入24.44億元，同比增長2%，收入貢獻39.8%。游戲業(yè)務(wù)貢獻核心利潤，期間該業(yè)務(wù)經(jīng)營性分類溢利19.64億元，同比增長2.1%。

實際上，網(wǎng)龍的游戲業(yè)務(wù)成長及盈利兼?zhèn)?，?015-2020看，游戲業(yè)務(wù)收入增長了3.5倍，復(fù)合增長率28.5%，經(jīng)營性分類溢利增長7.6倍，復(fù)合增長率50.0%。而教育業(yè)務(wù)則主要表現(xiàn)在成長上，期間收入增長了10倍，復(fù)合增長率58.5%。

該公司毛利率很高，2020年為68.0%，其中游戲業(yè)務(wù)毛利率高達96.2%，而教育業(yè)務(wù)毛利率為31.0%。

教育業(yè)務(wù)為該公司新發(fā)展的業(yè)務(wù)，因此在研發(fā)、銷售及行政等各項費用的投入較大。在2015-2017年，因教育業(yè)務(wù)虧損而拖累整體利潤，但得益于游戲業(yè)務(wù)利潤高增長以及教育業(yè)務(wù)虧損縮窄，網(wǎng)龍于2018 年開始扭虧為盈，并實現(xiàn)快速增長。

“游戲+教育”的雙輪驅(qū)動

從業(yè)務(wù)上看，網(wǎng)龍是國內(nèi)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)游戲綜合廠商，自主研發(fā)了包括《魔域》、《征服》及《英魂之刃》等多款網(wǎng)游及手游精品，產(chǎn)品覆蓋英、法及阿拉伯等 11 種語言區(qū)域 180 多個國家的游戲市場。該公司采用IP價值最大化戰(zhàn)略，以傳統(tǒng)經(jīng)典 IP 為基礎(chǔ)，不斷擴充IP游戲組合，提升玩家參與度以及在游戲中的消費投入。

2020年疫情“宅經(jīng)濟”帶動游戲行業(yè)發(fā)展，期間該公司加大《魔域》IP內(nèi)容的更新力度，推出了7個資料片及一款新游戲，期間《魔域》IP的月活躍用戶量及日活躍用戶量同比分別增長22%及37%?！队⒒曛小穼Ｗ⒂跀U大并優(yōu)化用戶群，與日本人氣動漫聯(lián)動，玩家用戶基礎(chǔ)擴展到二次元領(lǐng)域，形成一個高付費潛力的用戶群，未來前景巨大。

龐大的IP用戶池支撐新游戲發(fā)布，該公司準(zhǔn)備2021年推出多款新游戲，包括兩款《魔域》IP游戲，即《魔域手游II》和《魔域傳說》，以及兩款Neopets IP游戲，即《Neopets三消》和《Neopets Island Builders》。就新IP而言，與B站合作的首個二次元風(fēng)格手游《終焉誓約》計劃于2021年第三季度推出。

在海外市場方面，憑借著強大的產(chǎn)品影響力，并通過積極的目標(biāo)市場營銷、銷售渠道和支付點的設(shè)置，吸引了大量新玩家，2020年海外游戲業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)卓著，收益同比增長顯著，占總體游戲業(yè)務(wù)提升至13.7%。該公司也計劃2021年在海外推出《魔域口袋版》、《魔域傳說》、《Neopets三消》和《Neopets Island Builders》等游戲。

此外，網(wǎng)龍已成為在線及移動互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)的主要參與者，產(chǎn)品包括Promethean互動平板、Edmodo在線學(xué)習(xí)平臺、101教育PPT及網(wǎng)教通等教育智能硬件及軟件產(chǎn)品服務(wù)，形成了一整套創(chuàng)新型教育生態(tài)系統(tǒng)。

Promethean為全球領(lǐng)先的互動平板品牌，在美國和多個歐洲國家在內(nèi)的主要地區(qū)市場份額保持第一，Edmodo為 K-12 學(xué)校提供面向教師、學(xué)生、管理人員和家長的通信和協(xié)作平臺，目前已經(jīng)覆蓋埃及、加納、泰國、美國、意大利、西班牙等多個國家。

新冠疫情下，Promethean迅速利用在線營銷渠道，成功逆勢增長，互動平板全年出貨量同比增長16.4%。收入下半年亦保持強勁的增長勢頭，環(huán)比增長8%。Edmodo則于2020年被埃及及加納教育部選為K12指定遠程教學(xué)平臺，面向合計超過3000萬名學(xué)生和140萬名教師。

此外，網(wǎng)龍以獨特的“國家級模式”打進區(qū)域市場，通過與各國教育主管部門合作，能夠以極低甚至是零獲客成本獲取大量用戶。2020年8月，該公司與埃及教育部簽署為期五年的諒解備忘錄，向埃及提供學(xué)習(xí)解決方案，該方案整合了Promethean、Edmodo及其他旗艦產(chǎn)品。此外，該公司正與泰國、加納、馬來西亞和其他多個國家的教育主管部門進行緊密磋商。

而101教育PPT和網(wǎng)教通針對于國內(nèi)市場，其中101教育PPT是一款專業(yè)服務(wù)教師的備授課一體化教學(xué)軟件，截止2020年12月，101教育PPT平臺教師的月活躍設(shè)備超過150萬，并已嘗試變現(xiàn)。網(wǎng)教通平臺全年平均月活躍用戶數(shù)200萬，同比大增10倍，進入國內(nèi)九個省份，部分省份將網(wǎng)教通作為省級官方教育平臺。公司與中國教育部直屬單位中央電化教育館合作的國家中小學(xué)虛擬實驗教學(xué)項目已在6個省份成功開展試點應(yīng)用，受到參與的教師和學(xué)生們的一致好評。預(yù)計該項目將通過SaaS模式向全國中小學(xué)推廣，并于2021年開始產(chǎn)生收益。

行業(yè)高成長，公司估值低

從行業(yè)來看，全球游戲市場規(guī)模穩(wěn)健增長，根據(jù)Newzoo發(fā)布的2020年《全球游戲市場報告》，2020年全球游戲市場規(guī)模達1749億美元，近三年復(fù)合增長率為12.3%，并預(yù)計到2023年，全球市場規(guī)模為2179億美元，而2020-2013年復(fù)合增長率為8%。此外，預(yù)計2023年總玩家將達30.5億戶，較2020年增長13.81%。

而智慧教育行業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ螅瑩?jù)億歐數(shù)據(jù)，目前教育產(chǎn)業(yè)在全球擁有6萬億美元的市場規(guī)模，到2030年將達到10萬億美元，國內(nèi)智慧教育市場預(yù)計2023年突破萬億元。該機構(gòu)發(fā)布的《2020年智慧教育發(fā)展研究報告》顯示，5G及VR等技術(shù)使得教育成新基建重要的應(yīng)用場景，預(yù)計2023年教育行業(yè)數(shù)字化將達4852億元，五年復(fù)合增長率5%。

值得注意的是，網(wǎng)龍加強在 AR/VR 領(lǐng)域布局，擁抱 5G時代新機遇，賦能游戲和教育業(yè)務(wù)。如2020年8月，子公司 JumpStart 與史密森尼國家動物園及生物保護學(xué)院合作推出全新AR 手機游戲 Zoo Guardians。而5G+教育將大幅改善移動在線教育的互動性體驗，在5G下的視頻可以實現(xiàn)4k/8k顯示，疊加VR將實現(xiàn)沉浸式教學(xué)。

綜上看來，網(wǎng)龍以“游戲+教育”雙輪驅(qū)動成長和盈利，游戲業(yè)務(wù)布局早，研發(fā)實力強，產(chǎn)品覆蓋海內(nèi)外，用戶認可度高，業(yè)績持續(xù)創(chuàng)下新高，而教育業(yè)務(wù)硬件板塊全球市場份額領(lǐng)先，具有行業(yè)定價權(quán)，軟件業(yè)務(wù)全球擴張開始有效益，虧損比例持續(xù)縮窄。兩項核心業(yè)務(wù)所屬行業(yè)高成長，在5G技術(shù)驅(qū)動下，有望持續(xù)占領(lǐng)更大的市場份額。

實際上，一直以來制約網(wǎng)龍估值上漲的主要為教育業(yè)務(wù)的虧損，但與政府合作成熟商業(yè)模式且規(guī)?；掷m(xù)成長令各大投行對該業(yè)務(wù)未來盈利樂觀，給的目標(biāo)價較現(xiàn)價有較高的上升空間，目前的估值明顯低估，投資者可持續(xù)關(guān)注。