海通國際：上調(diào)網(wǎng)龍(00777)目標(biāo)價至28港元 游戲增速將加快且教育業(yè)務(wù)虧損或收窄

智通財經(jīng)APP獲悉，海通國際發(fā)布研究報告稱，網(wǎng)龍(00777)新手游的推出能加快公司游戲收入的增長，同時由于業(yè)務(wù)重組可能帶來運營效率提高，該行預(yù)計2021年教育業(yè)務(wù)的經(jīng)營性分類虧損有望收窄，維持網(wǎng)龍“跑贏大盤”評級，上調(diào)目標(biāo)價至28港元。

由于游戲及教育兩項業(yè)務(wù)的收入增長加快以及教育費用結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，海通國際提高其今年非公認(rèn)會計準(zhǔn)則凈利預(yù)期39%至15億元(人民幣，下同)。報告稱，2020年下半年，網(wǎng)龍收入為33億元，同比增6%，環(huán)比增17%，超過市場預(yù)期2%。非公認(rèn)會計準(zhǔn)則凈利潤6.93億元，同比增45%，環(huán)比增54%，大大超出市場預(yù)期72%，主要是由于其2020年下半年教育業(yè)務(wù)運營杠桿效率提升。公司宣布派發(fā)2020年度股息總額每股0.5港元，派息率達26%(2019年為23%)。

游戲業(yè)務(wù)方面，2020年下半年，該公司游戲收入為18億元，同比增4%，環(huán)比增8%，主要是由于旗艦游戲《魔域》端游流失玩家回歸。2020年，《魔域》IP和《征服》IP收入同比增4.3%及6.3%，而《英魂之刃》收入同比降14.2%。公司計劃于2021年發(fā)布5款游戲，包括2款《魔域》IP游戲，2款Neopets IP游戲，以及新IP《終焉誓約》。海通國際預(yù)計游戲2021年收入將同比增13%，主要受新游戲的推動。

教育業(yè)務(wù)方面，2020年下半年，該公司教育收入13億元，同比降3%，但環(huán)比增15%，毛利率同比增3個百分點，環(huán)比增11個百分點，主要是由于普米的成本優(yōu)化。與2020年上半年相比，由于公司減少了線下銷售和營銷活動，經(jīng)營效率有所改善，2020年下半年教育業(yè)務(wù)經(jīng)營性分類虧損縮窄至2.08億元(同比收窄14%，環(huán)比收窄45%)。管理層表示，2021年將整合普米和Edmodo，以進一步提高運營杠桿?？紤]到普米和Edmodo的協(xié)同效應(yīng)，海通國際預(yù)計2021年教育收入將同比增17%至29億元(不包括其他潛在的國家級項目)?？紤]到業(yè)務(wù)整合和成本控制，海通國際預(yù)計2021年教育業(yè)務(wù)的經(jīng)營性分類虧損將收窄至3.88億元，對比2020年虧損為5.85億元。

海通國際繼續(xù)使用SoTP方法對該公司進行估值，給予游戲業(yè)務(wù)7x FY21 PER(與之前保持一致)，教育業(yè)務(wù)1x FY21 PSR(與之前保持一致)。在此基礎(chǔ)上，加上凈現(xiàn)金人民幣30億元，得出新目標(biāo)價28港元(之前目標(biāo)價為27.10港元)，并維持“跑贏大盤”評級。

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