高增長(zhǎng)確立，低估值的第一高中教育（FHS.US）有望迎“戴維斯雙擊”

第一高中教育(FHS.US)高成長(zhǎng)性再次確立。

4月6日，中國(guó)民辦高中教育第一股——第一高中教育公布了截至2020年12月31日止第四季度及全年未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，這也是該公司上市后的首份年度財(cái)報(bào)。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，其2020年的學(xué)生總?cè)藬?shù)為25867人，同比增長(zhǎng)21.8%;期內(nèi)總收入為4.46億元(人民幣，下同)，同比增長(zhǎng)32.5%，凈利潤(rùn)為8090萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)99.1%。

疫情沖擊下仍實(shí)現(xiàn)了全年業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)，凸顯了第一高中教育在“黑天鵝”下的高效運(yùn)營(yíng)效率以及強(qiáng)勁的成長(zhǎng)動(dòng)能。若單從第四季度業(yè)績(jī)來(lái)看，第一高中教育仍保持高速成長(zhǎng)，其在該季度內(nèi)的收入增長(zhǎng)36.2%至1.64億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)94.6%至4700萬(wàn)元。

不過(guò)，與業(yè)績(jī)形成鮮明對(duì)比的，則是公司股價(jià)的低迷。在成功登陸紐交所后，第一高中教育的股價(jià)一度跌至6.3美元，但智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，股價(jià)下跌主要是受資本市場(chǎng)情緒波動(dòng)的影響，而非經(jīng)營(yíng)性因素導(dǎo)致的股價(jià)大幅回撤或許正是布局第一高中教育的好時(shí)機(jī)。

這不僅是因?yàn)榈谝桓咧薪逃言谖覈?guó)的西部地區(qū)取得了領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，更重要的是，憑借上市后的品牌背書(shū)以及強(qiáng)大的師資團(tuán)隊(duì)，該公司可以通過(guò)輕資產(chǎn)模式迅速在西部地區(qū)擴(kuò)張，其業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)已是大概率事件。

而公司對(duì)于2021年收入的指引便是最好佐證。在財(cái)報(bào)中，第一高中教育預(yù)計(jì)2021年的收入為7.7億至8.2億元，同比增長(zhǎng)73%至84%，這意味著，第一高中教育的發(fā)展已駛?cè)搿翱燔?chē)道”。

盈利能力大幅提升帶動(dòng)凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)

發(fā)展歷史可追溯至2014年的第一高中教育集團(tuán)，目前已發(fā)展成為集學(xué)歷高中教育、高考復(fù)讀、教育服務(wù)為一體的大型民辦高中教育集團(tuán)。據(jù)中投公司報(bào)告顯示，若以2019年的入學(xué)人數(shù)計(jì)算，該公司已是中國(guó)西部最大、全國(guó)第三的民辦高中運(yùn)營(yíng)商。

而截至2020年12月31日止，第一高中教育集團(tuán)在云南省、貴州省、內(nèi)蒙古自治區(qū)和山西省建立了19所學(xué)校網(wǎng)絡(luò)，入學(xué)總?cè)藬?shù)較2019年同比增長(zhǎng)21.8%至25867名，其中包括高考留級(jí)生在內(nèi)的高中生17230名，中學(xué)生8637名。學(xué)生人數(shù)的增加，進(jìn)一步鞏固了公司在西部地區(qū)的領(lǐng)先地位，并帶動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2020年第四季度時(shí)，第一高中教育的收入為1.64億元，同比增長(zhǎng)36.2%。該增長(zhǎng)主要得益于新學(xué)校的設(shè)立使得新入學(xué)人數(shù)增加，以及為餐飲服務(wù)供應(yīng)商提供的管理服務(wù)收入提升;與此同時(shí)，與政府合作模式下招收學(xué)生人數(shù)增加，使得公司來(lái)自政府合作協(xié)議收入增長(zhǎng)26.8%至1560萬(wàn)元。

隨著學(xué)校擴(kuò)張的協(xié)同效應(yīng)以及新建學(xué)校利用率的爬坡，規(guī)模效應(yīng)逐漸體現(xiàn)。在2020年第四季度時(shí)，第一高中教育集團(tuán)的毛利率為41.11%，較2019年同期的36.83%高出近5個(gè)百分點(diǎn)。

而在快速擴(kuò)張之際，第一高中教育在四季度時(shí)的營(yíng)業(yè)費(fèi)用卻是大幅下滑的，同比下降58.1%至680萬(wàn)元。這主要是因?yàn)?019年有某些非經(jīng)常性的辦公樓維護(hù)支出和獎(jiǎng)金支出，而在報(bào)告期內(nèi)沒(méi)有該部分費(fèi)用;與此同時(shí)，政府的補(bǔ)貼有一定程度的增加。

得益于收入的增長(zhǎng)、毛利率的提升以及營(yíng)業(yè)費(fèi)用的大幅下降，第一高中教育集團(tuán)在第四季度的凈利潤(rùn)同比大增94.6%至4700萬(wàn)人民幣。盈利能力顯著提升，凈利率從2019年同期的20.09%提升至28.72%，提升近8個(gè)百分點(diǎn)。

由此可見(jiàn)，第一高中教育集團(tuán)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的背后，是新學(xué)校的設(shè)立使得入學(xué)人數(shù)增加以及業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)，從而產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)公司盈利能力大幅提升?；谛袠I(yè)發(fā)展、公司的市場(chǎng)地位以及品牌實(shí)力和擴(kuò)張模式的獨(dú)特性，第一高中教育集團(tuán)有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

有望從西部民辦中學(xué)行業(yè)切下“最大蛋糕”

近兩年來(lái)，為規(guī)范教育行業(yè)發(fā)展，陸續(xù)有相關(guān)政策被推出，這對(duì)二級(jí)市場(chǎng)上的教育行業(yè)造成了一定程度上的影響，但就民辦高中而言，政策方面的不利因素已經(jīng)消除。

2020年2月4日，中國(guó)教育部發(fā)布《2021年工作要點(diǎn)》，提出“推動(dòng)普通高中多樣化有特色發(fā)展，持續(xù)支持普通高中建設(shè)”的意見(jiàn)，并規(guī)定“高中不作為義務(wù)教育階段的范疇，全國(guó)高中的普及率要求達(dá)到90%”。很明顯，民辦高中領(lǐng)域受到了政策的支持，不納入義務(wù)教育便是最大的利好，致力于促進(jìn)區(qū)域間教育優(yōu)質(zhì)均衡發(fā)展的第一高中教育將從中受益。

事實(shí)上，我國(guó)教育事業(yè)區(qū)域發(fā)展不均衡的現(xiàn)象極為明顯。比如教育資源豐富的北京、天津、上海在2020年的本科達(dá)線率超70%，但全國(guó)考生整體的本科達(dá)線率僅有42.42%，西部教育資源緊缺，錄取率低于全國(guó)整體水平。

落后的教育現(xiàn)狀，注定了西部地區(qū)的民辦高中教育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度將超全國(guó)平均水平，這為第一高中教育的擴(kuò)張奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。據(jù)中投報(bào)告顯示，2014至2019年，中國(guó)西部民辦中學(xué)的市場(chǎng)規(guī)模增速為22.4%，從2019至2024年，該增速將升至28.2%;其中，民辦初中的增速為27.7%，民辦高中的增速為29.2%，較上個(gè)五年的增速高出13個(gè)百分點(diǎn)，民辦高中領(lǐng)域迎來(lái)加速發(fā)展。

而在西部民辦中學(xué)行業(yè)快速發(fā)展之際，第一高中教育有望從中切下“最大蛋糕”。這不僅是因?yàn)樵摴疽咽侵袊?guó)西部最大、中國(guó)第三大的民辦高中運(yùn)營(yíng)商，更是因?yàn)槠鋸?qiáng)大的師資團(tuán)隊(duì)以及品牌張力。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，截至2020年9月30日，第一高中集團(tuán)的教師數(shù)量達(dá)1969人，其中12.4%的教師是高級(jí)教師職稱或一級(jí)教師職稱，擁有全國(guó)民辦高中領(lǐng)先的清北師資。僅在2020年，該公司便通過(guò)“鯉魚(yú)計(jì)劃”引進(jìn)清華、北大等世界名校優(yōu)秀畢業(yè)生48名，“雙一流”A類大學(xué)畢業(yè)生65名。所引進(jìn)師資中，研究生及以上學(xué)歷超過(guò)42%。

得益于強(qiáng)大師資團(tuán)隊(duì)的支撐，第一高中教育在教學(xué)質(zhì)量上交出亮眼答卷。在2020年高考中，集團(tuán)本科錄取率達(dá)63.9%，高出西部地區(qū)平均錄取率23.5個(gè)百分點(diǎn);一本大學(xué)錄取率達(dá)29.3%，高出西部地區(qū)平均錄取率16.1個(gè)百分點(diǎn)。且在高考復(fù)讀項(xiàng)目中，80%的學(xué)生通過(guò)一年的學(xué)習(xí)，在2020年高考中將成績(jī)提高超50分。

遠(yuǎn)超西部地區(qū)平均水平的錄取率，打響了第一高中教育在中國(guó)西部地區(qū)的品牌和聲望，且登陸資本市場(chǎng)后，該公司的品牌影響力將進(jìn)一步擴(kuò)大，這對(duì)于公司的擴(kuò)張將有明顯助力。

而在擴(kuò)張方面，第一教育集團(tuán)會(huì)以輕資產(chǎn)擴(kuò)張為主，外延并購(gòu)并舉的雙輪驅(qū)動(dòng)模式。所謂的輕資產(chǎn)模式，是公司與地方政府、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商等第三方合作，這能使公司以較低的前期成本開(kāi)辦新學(xué)校，有利于保持充足的現(xiàn)金流，在抵御風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)可有效增加經(jīng)營(yíng)效益。

不難看出，在政策支持下，于行業(yè)加速發(fā)展之際，有強(qiáng)大師資力量和品牌影響力的第一高中教育可憑借領(lǐng)先的市場(chǎng)地位以輕資產(chǎn)模式快速擴(kuò)張，其業(yè)績(jī)也將保持高速增長(zhǎng)。事實(shí)上，第一高中教育對(duì)于2021年的收入指引也證明了該邏輯的正確性，其預(yù)期公司在2021年的收入為7.7億至8.2億元，同比增長(zhǎng)73%至84%，高增長(zhǎng)具有高確定性。

真實(shí)價(jià)值被明顯低估

華爾街教父本杰明·格雷厄姆曾說(shuō)：“股票市場(chǎng)短期來(lái)看是投票機(jī)，長(zhǎng)期來(lái)看是稱重機(jī)?！边@便意味著，由于市場(chǎng)情緒的影響，短期內(nèi)市場(chǎng)不總是能反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，而上市不足一月的第一高中教育集團(tuán)，其真實(shí)價(jià)值便明顯被低估。

當(dāng)然，這與近一個(gè)月以來(lái)劇烈波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境有極大關(guān)系。板塊方面，

由中央網(wǎng)信辦主管的中國(guó)網(wǎng)絡(luò)社會(huì)組織聯(lián)合會(huì)于3月16日成立了在線教育專業(yè)委員會(huì)，旨在共同為在線教育行業(yè)“降溫減速”，強(qiáng)化行業(yè)自律和監(jiān)管。這雖然僅針對(duì)在線教育領(lǐng)域，但仍令二級(jí)市場(chǎng)上的整個(gè)教育行業(yè)在情緒上承壓。

與此同時(shí)，Archegos Capital基金的爆倉(cāng)令部分中概股暴跌，市場(chǎng)短期內(nèi)對(duì)中概股的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，從而拖累中概股近來(lái)股價(jià)表現(xiàn)。正是這兩大因素的疊加，使得教育股股價(jià)整體低迷。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，自第一高中教育上市以來(lái)，在美股上市的內(nèi)地教育股的最大跌幅接近30%。

顯然，高增長(zhǎng)的第一高中教育股價(jià)疲軟是被板塊的集體回調(diào)所拖累，且公司當(dāng)前的價(jià)值已被低估。若以該公司2021年的收入指引以及2020年第四季度的凈利率做參考，則第一高中教育在2021年的凈利潤(rùn)為2.2億至2.36億元，而在4月6日收盤(pán)時(shí)，第一高中教育的總市值為2.1億美元，此市值對(duì)應(yīng)2021年的PE為5.83倍至6.25倍。

對(duì)于一家具有高確定性、且高增長(zhǎng)的教育企業(yè)而言，這樣的估值顯然是低估的?！皟r(jià)值回歸”或會(huì)遲到，但從不缺席，隨著公司業(yè)績(jī)的持續(xù)釋放，第一高中教育有望迎來(lái)“戴維斯雙擊”。

目前，第一高中教育在股價(jià)觸底后相較內(nèi)地教育板塊已率先實(shí)現(xiàn)了企穩(wěn)反彈，這或許便是其股價(jià)反攻的開(kāi)始。